🔎Что общего у Обуви России и Netflix? Нет, не только падение на 20% за неделю.
У американского видеостримингового сервиса и российского ритейлера в финансовой отчетности можно увидеть неплохую чистую прибыль, но по факту долгие годы они "сжигали кэш", увеличивая долговую нагрузку. Как так получается?
🔹Чистая прибыль vs Свободный денежный поток
Индикатор P/E по опросам до сих пор остается любимым индикатором аналитиков и инвесторов для оценки компаний. Что может быть проще? Если одна компания стоит 5 прибылей, а другая 15, то очевидно, что для стоимостного инвестора первая будет интересней. Но не стоит спешить.
Чистая прибыль представляет выручку компаний за год за исключением всех издержек. Однако расчет показателя связан с большим количеством бухгалтерских методов оценки, которые часто носят "бумажный" характер и не связаны с реальными денежными доходами и расходами.
Например, если компания в этом году потратила миллиарды долларов на инвестиции, то в отчете о прибылях и убытках будет отражена лишь часть этой суммы в виде амортизации. Остальная сумма будет отражена в издержках в последующие годы.
🔹Пример Netflix
Видеостриминговый сервис не признает в расходах всю сумму трат на контент. В 2021 году компания потратила $17,7 млрд на его создание, но в отчете о прибылях и убытках издержки по статье составили лишь $12,2 млрд. Признание остальных расходов компания отложила на будущие периоды, добавив себе дополнительные $5,5 млрд прибыли.
🔹Пример Обувь России
Ритейлер уже не раз упоминался в блоге в качестве примера наличия бумажной прибыли. Компания закупилась обувью и прочими товарами, которые лежат на складах. Будут ли эти товары проданы - неизвестно. Но пока они не проданы, расходы на покупку этих товаров не отражаются в качестве издержек в отчете о прибылях и убытках. Чтобы попасть в него, товар должен быть либо продан покупателю, либо списан. Поэтому компания имеет бумажную прибыль, но по факту испытывает дефицит денежных средств, так как распродать обувь не удается.
Чистая прибыль для некоторых компаний является ненадежным источником информации о реальном состоянии дел. Поэтому аналитики в большей степени смотрят на свободный денежный поток, который показывает сколько реально компания заработала или сожгла кэша за отчетный период.
Для расчета свободного денежного потока инвестор должен заглянуть в отчет о движении денежных средств. Упрощенный расчет показателя из чистой прибыли на примере Netflix по отчетности за 2021 год:
Чистая прибыль = $5,1 млрд
+ Неденежные списания и переоценка (+$1,1 млрд)
Мы должны убрать из чистой прибыли все издержки, несвязанные с реальным движением денег. Например, если бухгалтер списал стоимость актива на балансе компании, то это занизило прибыль, но на реальный кэш эта операция эффекта не произвела. Мы должны вернуть деньги для расчета свободного денежного потока. Если актив переоценили в плюс, то, наоборот, для расчета денежного потока бумажную переоценку надо вычесть.
+ Амортизация (+$12,2 млрд)
Как видим в примере Netflix, инвестиции в контент признаются в расходах лишь частично. Для подсчета свободного денежного потока мы должны сначала вернуть эти частичные признания расходов, чтобы потом вычесть весь объем инвестиций.
- Инвестиции (-$19 млрд)
Вычитаем все что компания потратила на инвестиции: создание контента ($17,7 млрд), покупка недвижимости и прочие инвестиции (1,3 млрд).
- Инвестиции в оборотный капитал (-$0,4 млрд)
Это изменение разницы между текущими активами и пассивами. Увеличение оборотного капитала ведет к отрицательным денежным потокам. И наоборот, уменьшение оборотного капитала освобождает денежные средства и создает положительные денежные потоки.
Продолжение в комментариях
$NFLX $ORUP
34
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
3 комментария
Ваш комментарий...
У Netflix объем этих операций невелик. Зато их влияние хорошо видно по Обуви России. Когда компания создает запасы обуви на складе она увеличивает текущие активы и, тем самым, "инвестирует в оборотный капитал". В отчете о прибылях издержки не отображаются пока обувь не продано. Зато в свободном денежном потоке эти расходы видны.
В итоге: при наличии бухгалтерской прибыли в 2021 году в $5 млрд, Netflix в реальности потеряла кэш на $1 млрд. Для финансирования дефицита компания использовала деньги на балансе, которые были получены, в том числе, за счет выпуска долга в предыдущие годы.
Обувь России при ежегодной прибыли постоянно испытывала дефицит кэша, поэтому за 3 последних года увеличила долг в два раза. Вчера стало известно, что компания допустила технический дефолт по облигациям, то есть финансировать долг дальше оказалось невозможно.
Нравится
10
✍️Наличие отрицательного денежного потока это не всегда плохо. Компания, которая инвестирует в развитие, часто вынуждена занимать и выпускать акции, чтобы финансировать свою деятельность. Однако для таких компаний обычные мультипликаторы, основанные на прибыли, плохо применимы. Из-за особенностей бухгалтерского учета прибыль завышена, так как не учитывает весь объем издержек, которые сейчас несет бизнес. Дешевая компания может оказаться очень дорогой, если посмотреть на свободный денежный поток, а не на текущую прибыль.
Нравится
10
Авторы стратегий
Их сделки копируют тысячи инвесторов
VladimirBastion
6,7K подписчиков • 31 подписка
Портфель
до 500 000 ₽
Доходность
+56,22%
Еще статьи от автора
22 июня 2022
☕ Раскулачивание Газпрома, как Яндекс зарабатывает из ничего, куда бегут миллионеры
Инвестразведка от 22 июня 2022, вторник. Заметки и наблюдения по самому интересному за сутки
🛢Газпром #GAZP
Среди инвесторов часто бытует мнение, что некоторые госкомпании будут стабильно платить дивиденды, потому что эти выплаты необходимы государству. Минфин наглядно показывает, как можно изымать “лишний” кэш в обход выплат остальным акционерам. Власти собираются забрать у Газпрома 416 млрд руб. в виде разового повышения налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) в 2022 году. Из потенциальных дивидендов за 2022 год можно вычесть ~7 рублей на акцию.
⛽️Яндекс #YNDX
Как заработать 10 млрд руб практически из ниоткуда? Такие компании как Яндекс могут сделать это только за счет повышения комиссий в одном из своих многочисленных сервисов. Так, например, индексации тарифа в «Яндекс.Заправках» с 2,39 до 3,59% от суммы чека приведет к росту доходов компании от сети АЗС в 1,5 раза. Сейчас к сервису, который позволяет платить за бензин, не выходя из машины, подключено треть всех заправок в РФ, а число пользователей достигает 37 млн человек.
💸Telegram
Павел Дуров: чтобы покрыть все траты Telegram, подписку должны купить 2,5-3% пользователей. Можно подсчитать, сколько компания тратит на свое содержание. $4,99 в месяц x 17 млн платных подписчиков x 12 месяцев - 30% комиссии App Store. То есть около $700 млн в год.
💵Доллар
Deutsche Bank приводит статистику, что вложения иностранных инвесторов в краткосрочные долларовые активы в этом году приближаются к историческим рекордам. ФРС наиболее решительно готова поднимать ставку в ответ на инфляцию, в то время как ЕЦБ, Банк Англии и ЦБ Японии не торопятся бороться с ростом цен. Бегство инвесторов в доллар является частым признаком начала кризиса. Сейчас доллар становится еще и стагфляционным хеджем.
📊👇График
Откуда и куда бегут миллионеры в 2022 году? Согласно отчету Henley Global Citizens Report, 88 тысяч человек, активы которых превышают $1 млн, поменяют международную прописку. Больше всего миллионеров уедет из России, Китая и Индии. Наибольший приток ожидается в ОАЭ, Австралию и Сингапур.
Если обзор интересен, ставьте лайк👍 Итоги последних торгов - в комментариях
15 июня 2022
☕ Газпром продолжает сокращать экспорт газа в Европу, нефть все еще хорошо продается, криптозима в Coinbase
Инвестразведка от 15 июня 2022, среда. Заметки и наблюдения по самому интересному
📉Газпром и Европа GAZP
Газпром остановит прокачку газа по трубопроводу «Северный поток» из России в Германию на 40%. Причина в задержке с возвратом газоперекачивающего агрегата (ГПА) Siemens из ремонта. Аппарат застрял в Канаде, которая не дает перенаправить его в Россию из-за санкций. Интересно, что из 8 аппаратов для перекачки газа по Северному потоку в рабочем состоянии сейчас только 3 и все они также потребуют ремонта от Siemens в течение года.
💸Газ
А сколько газа теперь будет поставлено? В 2021 году Газпром поставил в Европу около 145 млрд кубометров газа:
- Северный поток - 55 млрд
- Ямал—Европа транзитом через Польшу - 33 млрд
- через Украину - 42 млрд
- Турецкий поток - 15 млрд
Теперь:
- Северный поток - прокачка снижена на 40% до 30-33 млрд кубометров в год
- Ямал—Европа - прокачка остановлена из-за санкций
- Украина - прокачка снижена в 2 раза до 20 млрд куб в год
- Турецкий поток без изменений - 16 млрд млрд куб в год
Таким образом, экспорт Газпрома в Европу при текущих параметрах составляет примерно 65-70 млрд кубометров в год, то есть в 2 раза меньше, чем раньше.
🛢Нефть ROSN LKOH
Bloomberg сообщает, что морской экспорт нефти из РФ сейчас составляет 3,5 млн барр/сутки, что на 15% больше, чем в январе. Более половины его приходится на Азию. Похоже, что проблемы с логистикой и переориентацией на новые рынки для российских нефтяников оказались менее сложными, чем ожидалось.
🇺🇸Ставки в США
В течение трех дней доходности 2-х летних гособлигаций США подскочили на 0,6%. Такого роста не наблюдалось с 1987 года. Это сигнал об ожидании рынком более решительных действий ФРС на фоне инфляции. Ходят разговоры, что сегодня целевая процентная ставка сегодня может быть увеличена сразу на 1%. Для рынков акций это негатив.
💸Coinbase COIN
Крупнейшая криптобиржа в США сократит 1100 человек или 18% персонала. CEO компании говорит, что экономика приближается к рецессии, что приведет к “криптозиме”. Из-за падения оборотов торговли биржа теряет сотни миллионов долларов за квартал. С момента IPO в прошлом году акции Coinbase принесли инвесторам убыток в 85%.
Коротко
Юнипро (+21,7%) попала в топ по обороту на слухах о возможной продаже Газпрому. UPRO
В Распадской (-8,8%) интересные распродажи без явного инфоповода RASP
Oracle (+10,4%) выделилась ростом благодаря квартальному отчету, показавшему увеличение выручки от облачного бизнеса на 39%. Выручка в целом +5%. ORCL
FedEx (+14%) увеличила квартальные дивиденды сразу на 53% до $1.15 на акцию. По текущим ценам ДД 2,1%. FDX
Если обзор интересен, ставьте лайк👍
10 июня 2022
📡 «Отрицательные ставки» по валютным счетам в РФ, оживление акций строителей, почему нет ралли в Газпроме
Инвестразведка от 10 июня 2022, пятница. Заметки и наблюдения по самому интересному за сутки
💸Тинькофф T
Слухи о введении комиссии в 12% годовых за обслуживание валютных счетов в Тинькофф вчера подтвердились. Комиссию за хранение валюты уже берут в Ситибанке, банке «Санкт-Петербург», Уралсибе. Напомню, что весь топ российских банков (Сбер, ВТБ, Альфа) под санкциями и открытие счетов в долларах и евро там невозможно. Фактически в РФ введены отрицательные ставки по валютным депозитам, что с учетом ограничений на вывод капитала создаст сильный краткосрочный эффект на укрепление биржевого курса рубля.
🏗Строители
Вчера лидерами роста на рынке оказались девелоперы. ЛСР LSRG и ПИК PIKK прибавили более 4%. Компании могут стать бенефициарами отрицательных ставок по валютным счетам, так как это приведет к притоку инвестиционного капитала в недвижимость. С учетом падения ставок в рублях перспектива восстановления строительного рынка выглядит еще более интересной.
📊Ставка ЦБ
Сегодня ЦБ, скорее всего, вновь снизит ключевую ставку - с 11% до 9-9,5%, вернув ее на уровень середины февраля 2022 года. Судя по всему, на этом смягчение денежной политики не остановится. К концу лета придется активно стимулировать упавший спрос и деловую активность в российской экономике, поэтому даже ставкам в 5-6% удивляться не стоит.
🚀А где ралли Газпрома? GAZP
После рекомендации дивидендов с текущей доходностью >17% и на фоне снижения ставок вроде бы логично ожидать роста акций компании. Однако из-за укрепления рубля экспорт газа теряет в привлекательности. Так цена газа на крупнейшем европейском хабе TTF в Нидерландах держится на уровне около $1000 за кубометр, но в рублях это на 27% дешевле, чем на начало года. Если добавить сюда потерю 10% объемов экспорта из-за отказа некоторых стран платить за газ в рублях, то снижение рублевой экспортной выручки может превышать 30%.
🇪🇺ЕЦБ
Европейский Центробанк объявил о готовности повысить ставки на 0,25% в июле, а потом в сентябре. Таким образом депозитная ставка в Еврозоне к осени должна увеличиться с -0,5% до 0%. К середине следующего года аналитики прогнозируют, что ключевая ставка в Европе вырастет до 1,25%. Рынки вчера таким новостям не порадовались. Распродажи наблюдались во всех ключевых активах. Американские и европейские индексы потеряли по 2-3%.
Если обзор интересен, ставьте лайк👍 Таблицы делаю в Google Sheets