Суборды на примере РСХБ (часть 2) В каталоге Тинькофф есть 2 выпуска субординированных облигаций от РСХБ: - Т1 $RU000A0ZZ4T1 - 08Т1 $RU000A0JWV63 ❓ Если вы всё-таки решили инвестировать в суборды, то как рассчитать доходность, ведь эти выпуски "бессрочные". Биржа рассчитывает доходность суборда к ближайшему колл-опциону. И здесь самое главное оценить не только доходность к этой дате, но и ещё как минимум два фактора: 1. Вероятность колл-опциона; 2. Ставку купона на тот случай, если эмитент откажется от колл-опциона. 🔍 Снова возвращаемся к двум выпускам РСХБ. Выпуск Т1: ▪️Дата ближайшего колл-опциона 12.04.2028 ▪️Купон: 9% годовых ▪️ Доходность в моменте к call: 14,5% ▪️Ставка купона после call на следующие 10 лет: G-curve 10 лет + разница между купоном  9% и G-curve 10 лет в момент установления ставки первого купона (7,36%) + 100 б.п. 👉 Если бы купон рассчитывался сегодня, то он составил бы 12,99% Выпуск 08Т1: ▪️Дата ближайшего колл-опциона 23.09.2026 ▪️Купон: 14,25% годовых ▪️ Доходность в моменте  к call: 12% ▪️Ставка купона после call на следующие 10 лет: G-curve 10 лет + разница между купоном  14,5% и G-curve 10 лет в момент установления ставки первого купона (8,11%) + 100 б.п. 👉 Если бы купон рассчитывался сегодня, то он составил бы 17,74% 📝 Какая вероятность, что эмитент использует call-опцион? Если смотреть по формуле расчёта купона, то я мало себе представляю, что РСХБ возьмётся платить 10 лет купон 17,7%. Значит в 08Т1 вероятность call-опциона очень высокая. А что с Т1? Ведь 13% тоже не мало. Но в 2016 году эмитент подписался как-то на 14,5% по выпуску 08Т1. Значит шансов на call-опцион в выпуске Т1 существенно меньше. ⚠️ Как я писал в первой части, для субордов ключевым является не купон и даже не колл-опцион, а вероятность, что у эмитента наступят условия, при которых обязательства по выплате купонов и основного долга просто перестанут действовать. Для РСХБ Т1 и 08Т1 эти условия в целом одинаковые: - значение норматива достаточности базового капитала (H1.1.) достигло уровня ниже 5,125% в совокупности за шесть и более операционных дней в течение любых 30 последовательных операционных дней или, - Банк России утвердил план участия АСВ по предупреждению банкротства относительно эмитента. Это если совсем коротко. 🧭 До марта 2022 года норматив достаточности базового капитала банка публиковался ежемесячно и на 01.02.2022 составлял 9,53% 30 марта 2022 ЦБ разрешил банкам до конца годе  не публиковать норматив достаточности базового капитала (и не только его). ❓ Покупать или нет? С учётом всех факторов суборды - инструмент сложный для расчёта и высокорисковый, но за это инвестор получает более высокую доходность. Рейтинговые агентства неоднократно отмечали высокую долю проблемных и потенциально проблемных задолженностей в кредитном портфеле РСХБ. РА Акра в марте 2022 отмечало, что в текущих санкционных условиях профиль деятельности РСХБ скорее помогает сдерживать рост доли проблемных кредитов. Отсутствие отчетов по динамике H1.1 заставляет инвесторов принимать решение по принципу "верю / не верю". Первые покупают, вторые обходят стороной. #облигации #прояви_себя_в_пульсе #учу_в_пульсе #corpbonds