Сегодня регулятор повысил ключевую ставку сразу на 2 п. п., до 21%. Это выше консенсус-прогноза рынка и наших ожиданий. При этом негативным сюрпризом стало не столько повышение сразу до 21%, сколько сохранение жесткого сигнала и указание на дальнейшее повышение ставки в декабре. Регулятор, очевидно, хочет ускорить замедление инфляции и нацелен добиться скорейшего торможения объемов кредитования. Прогноз средней ключевой ставки на 2025 год повышен до рекордных в истории 17—20%. Для сравнения: средняя этого года — 17,5%, а июльский прогноз на 2025 год предполагал в среднем 14—16%.

Что сказал Банк России? 

• ЦБ «допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании» (как и в сентябрьском сигнале). Сегодня рассматривал варианты повышения ставки до 20%, 21% и более.
• Динамика инфляции разочаровывает — нет признаков ее устойчивого замедления.
• Повышение утильсбора на автомобили внесет заметный вклад в рост цен в ближайшие месяцы. Ускоренная индексация тарифов ЖКХ повысит инфляцию в следующем году. А вот последний эпизод ослабления рубля не несет значимых рисков, так как рубль все еще крепче прошлого года.
• Регуляторные послабления для банков, действующие с 2022 года, сделали возможным более масштабное расширение кредитного портфеля. Макропруденциальные меры могут быть ужесточены в части корпоративного кредитования.
• Есть признаки замедления роста экономики, хотя потребительский спрос все еще остается высоким. Повышенную инфляцию этого года, в отличие от предыдущих двух лет, уже нельзя объяснить адаптацией экономики к новым условиям. Среди проблем регулятор отмечает высокую загрузку производственных мощностей и дефицит кадров. В такой ситуации расширение объемов кредитования будет вести только к накоплению дисбалансов.
• Прогноз инфляции на конец 2025 года повышен до 8—8,5% г/г (с 6,5—7% в июльском прогнозе), на 2025 год — до 4,5—5% г/г (с 4—4,5% в июльском прогнозе). А вот прогноз роста ВВП сохранен на уровне 3,5—4% г/г и 0,5—1,5% г/г на этот и следующий годы. Прогноз ключевой ставки повышен еще на 3—4 п. п. на горизонте следующих лет, в том числе до рекордных 17—20% на следующий год.

Что дальше? 

Бескомпромиссная жестокость Банка России предполагает повышение ключевой ставки еще до 22—23% к концу года. Вряд ли инфляция успеет достаточно замедлиться до следующего заседания (20 декабря), чтобы предупредить еще одно повышение ключевой ставки.

• Очередное заметное ужесточение политики и риторики ЦБ сверх ожиданий будет оказывать давление на рынок акций и цены облигаций с фиксированной доходностью, а также, вероятно, на кредитные спреды у корпоративных облигаций.
  
  

• А вот значимого влияния на курс рубля с учетом структуры рынка мы не ожидаем.
  
  

Мы по-прежнему видим пространство для существенного снижения ключевой ставки в 2025 году на фоне торможения кредитования, что дает стимулы для фиксации повышенных ставок на среднесрочный период. Однако пока с учетом вероятного продолжения ужесточения политики ЦБ привлекательными остаются защитные активы, в том числе облигации с плавающими ставками (флоатеры).