Татнефть: финансы продолжают расти, как и вероятность щедрых дивидендов

Выручка растет вслед за ростом цен на мировом рынке нефти

В 2024 году выручка Татнефти выросла на 28% г/г, несмотря на снижение добычи в рамках соглашения ОПЕК+. Основными драйверами роста стали:

• увеличение цен на мировом нефтяном рынке;
• ослабление рубля на 8% по сравнению со средним значением в 2023 году. 

При этом снижение добычи в связи с принятыми ограничениями немного затормозило рост доходов компании.

Рассмотрим подробнее динамику выручки по сегментам.

Продажа нефти

Выручка выросла на 16,5% г/г за счет действия следующих факторов. 

• Рост цен на российскую нефть. Мировой бенчмарк Brent за год снизился на 3% на фоне снижения геополитической напряженности и прогноза роста добычи и профицита на рынке в будущем. Однако цены на российскую нефть Urals выросли на 8% в связи с сужением дисконта почти на 40%, до $12/барр.  Сокращение дисконта произошло вследствие налаживания транспортных маршрутов в Азию, а также снижения добычи российской нефти на фоне дополнительных добровольных ограничений и атак на нефтеперерабатывающие заводы (НПЗ) в России в начале года.
  
  

• Снижение объемов добычи. Негативное влияние на доходы оказало снижение добычи на 4% при стабильной переработке, что могло в том числе снизить объемы реализации нефти.

Продажа нефтепродуктов

В данном сегменте выручка показала более взрывной рост — на 33% г/г. Драйверами стали:

• рост объемов выпуска нефтепродуктов на 1,2%;
• увеличение объемов продаж нефтепродуктов в дальнее зарубежье (+69% г/г), где цены реализации выше, чем на внутреннем рынке (рост сегмента внутренней реализации составил лишь 13%, что схоже с динамикой внутренних цен на дизель: по данным ФАС, средняя оптовая цена реализации дизеля выросла на 11%). 

В то же время темпы роста сдерживались сужением крэк-спрэдов на мировых рынках (разница между ценой на сырую нефть и стоимостью нефтепродуктов, произведенных из нее). Так, сильнее всего сузился спрэд на дизельное топливо (-30% г/г). На дизель исторически приходилось около 45% от всего объема продаж нефтегазопродуктов Татнефти. Маржа немного сократилась, но по-прежнему остается на высоком уровне.

Нефтехимический сегмент

Выручка увеличилась в 2,4 раза в годовом выражении. Драйвер роста — покупка 100% в шинном заводе финской компании Nokian Tyres, расположенном во Всеволожске (сделка состоялась в 2023 году). Ежегодно завод может производить до 16 млн шин. 

EBITDA и чистая прибыль растут более скромными темпами

В 2024 году EBITDA увеличилась на 26% г/г (до 484 млрд рублей), а вот рентабельность по этому показателю снизилась на 2,2 п.п. На это есть две причины. 

• Рост стоимости закупки. Так, стоимость приобретенного топлива возросла в полтора раза из-за роста закупочных цен и увеличения объемов закупок на фоне снижения добычи нефти и роста поставок нефтепродуктов за рубеж.
• Увеличение налоговой нагрузки на 31% г/г в основном за счет роста налога на дополнительный доход и добычу полезных ископаемых (НДПИ). Это произошло на фоне сближения фактических и условных цен, применяемых при определении налоговой ставки.

 
В то же время позитивным фактором выступило повышение демпферных выплат на 14%, несмотря на рост внутренних цен на дизельное топливо на 11%. 

Что касается чистой прибыли, то она прибавила чуть более 6% г/г. Более слабая динамика объясняется в том числе снижением прибыли по курсовым разницам (с 25 до 12 млрд рублей) и ростом расходов по налогу на прибыль из-за переоценки чистых отложенных налоговых обязательств в связи с ростом ставки до 25% в 2025 году.  

Финансовое положение все еще устойчиво

Чистый долг по-прежнему находится в отрицательной зоне, так как объем ликвидности на счетах превышает объем долговых обязательств. Так, по итогам 2024 года чистая денежная позиция выросла на 70% и превысила 104 млрд рублей. Это позволяет Татнефти легко проходить период высоких процентных ставок: процентные доходы в годовом выражении немного снизились, а доходы возросли аж на 83%.

Динамика капитальных расходов за 2024 год тоже была отрицательной: они сократились на 24% г/г, причем снижение произошло как в сегменте переработки, так и в сегменте добычи. Основная часть инвестиционной программы Татнефти в рамках модернизации НПЗ уже завершена, а наращивать добычу в условиях ограничений не представляется возможным. Поэтому сейчас расходы идут скорее на поддержание существующих проектов. 

• На фоне снижения капитальных затрат и роста операционного потока свободный денежный поток компании вырос в 2,5 раза, до 254 млрд рублей.

Дивиденды: сколько получат инвесторы по итогам 2024 года

Согласно дивидендной политике, Татнефть осуществляет выплаты акционерам три раза в год. Их размер определяется как 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (в зависимости от того, какой показатель прибыли больше). При этом компания может платить более щедрые дивиденды, чем предусматривает ее дивидендная политика. Так, в 2023 году общий объем дивидендов Татнефти превысил 70% от чистой прибыли по МСФО. 

Татнефть уже выплатила промежуточные дивиденды за первое полугодие и третий квартал 2024-го в размере 38,2 и 17,4 руб/акция соответственно. 

• В случае сохранения коэффициента выплат на уровне 70%, финальные дивиденды компании за 2024-й могут составить 36—37 руб/акция (доходность выплаты к текущим ценам — 5,1%).
• При расширении нормы выплат до 75% от чистой прибыли финальные дивиденды могут быть до 43 руб/акция (доходность выплаты — 6%). 

Компания может позволить себе щедрые дивиденды в связи отсутствием долговой нагрузки и рекордным свободным денежным потоком.