На прошлой неделе нефтяная компания опубликовала отчет за второе полугодие и весь 2024 год. Финансовые результаты превзошли наши ожидания и консенсус-прогнозы, поэтому оцениваем их как позитивные.
- В связи с этим мы сохраняем позитивный взгляд на оба вида акций Татнефти и повышаем целевую цену до 840 руб/акция.
В этом обзоре мы детально разберем динамику финансовых результатов и расскажем, на какие дивиденды по итогам 2024 года стоит рассчитывать.
Выручка растет вслед за ростом цен на мировом рынке нефти
В 2024 году выручка Татнефти выросла на 28% г/г, несмотря на снижение добычи в рамках соглашения ОПЕК+. Основными драйверами роста стали:
- увеличение цен на мировом нефтяном рынке;
- ослабление рубля на 8% по сравнению со средним значением в 2023 году.
При этом снижение добычи в связи с принятыми ограничениями немного затормозило рост доходов компании.
Рассмотрим подробнее динамику выручки по сегментам.
Продажа нефти
Выручка выросла на 16,5% г/г за счет действия следующих факторов.
- Рост цен на российскую нефть. Мировой бенчмарк Brent за год снизился на 3% на фоне снижения геополитической напряженности и прогноза роста добычи и профицита на рынке в будущем. Однако цены на российскую нефть Urals выросли на 8% в связи с сужением дисконта почти на 40%, до $12/барр. Сокращение дисконта произошло вследствие налаживания транспортных маршрутов в Азию, а также снижения добычи российской нефти на фоне дополнительных добровольных ограничений и атак на нефтеперерабатывающие заводы (НПЗ) в России в начале года.
- Снижение объемов добычи. Негативное влияние на доходы оказало снижение добычи на 4% при стабильной переработке, что могло в том числе снизить объемы реализации нефти.
Продажа нефтепродуктов
В данном сегменте выручка показала более взрывной рост — на 33% г/г. Драйверами стали:
- рост объемов выпуска нефтепродуктов на 1,2%;
- увеличение объемов продаж нефтепродуктов в дальнее зарубежье (+69% г/г), где цены реализации выше, чем на внутреннем рынке (рост сегмента внутренней реализации составил лишь 13%, что схоже с динамикой внутренних цен на дизель: по данным ФАС, средняя оптовая цена реализации дизеля выросла на 11%).
В то же время темпы роста сдерживались сужением крэк-спрэдов на мировых рынках (разница между ценой на сырую нефть и стоимостью нефтепродуктов, произведенных из нее). Так, сильнее всего сузился спрэд на дизельное топливо (-30% г/г). На дизель исторически приходилось около 45% от всего объема продаж нефтегазопродуктов Татнефти. Маржа немного сократилась, но по-прежнему остается на высоком уровне.
Нефтехимический сегмент
Выручка увеличилась в 2,4 раза в годовом выражении. Драйвер роста — покупка 100% в шинном заводе финской компании Nokian Tyres, расположенном во Всеволожске (сделка состоялась в 2023 году). Ежегодно завод может производить до 16 млн шин.
EBITDA и чистая прибыль растут более скромными темпами
В 2024 году EBITDA увеличилась на 26% г/г (до 484 млрд рублей), а вот рентабельность по этому показателю снизилась на 2,2 п.п. На это есть две причины.
- Рост стоимости закупки. Так, стоимость приобретенного топлива возросла в полтора раза из-за роста закупочных цен и увеличения объемов закупок на фоне снижения добычи нефти и роста поставок нефтепродуктов за рубеж.
- Увеличение налоговой нагрузки на 31% г/г в основном за счет роста налога на дополнительный доход и добычу полезных ископаемых (НДПИ). Это произошло на фоне сближения фактических и условных цен, применяемых при определении налоговой ставки.
В то же время позитивным фактором выступило повышение демпферных выплат на 14%, несмотря на рост внутренних цен на дизельное топливо на 11%.
Что касается чистой прибыли, то она прибавила чуть более 6% г/г. Более слабая динамика объясняется в том числе снижением прибыли по курсовым разницам (с 25 до 12 млрд рублей) и ростом расходов по налогу на прибыль из-за переоценки чистых отложенных налоговых обязательств в связи с ростом ставки до 25% в 2025 году.
Финансовое положение все еще устойчиво
Чистый долг по-прежнему находится в отрицательной зоне, так как объем ликвидности на счетах превышает объем долговых обязательств. Так, по итогам 2024 года чистая денежная позиция выросла на 70% и превысила 104 млрд рублей. Это позволяет Татнефти легко проходить период высоких процентных ставок: процентные доходы в годовом выражении немного снизились, а доходы возросли аж на 83%.
Динамика капитальных расходов за 2024 год тоже была отрицательной: они сократились на 24% г/г, причем снижение произошло как в сегменте переработки, так и в сегменте добычи. Основная часть инвестиционной программы Татнефти в рамках модернизации НПЗ уже завершена, а наращивать добычу в условиях ограничений не представляется возможным. Поэтому сейчас расходы идут скорее на поддержание существующих проектов.
- На фоне снижения капитальных затрат и роста операционного потока свободный денежный поток компании вырос в 2,5 раза, до 254 млрд рублей.
Дивиденды: сколько получат инвесторы по итогам 2024 года
Согласно дивидендной политике, Татнефть осуществляет выплаты акционерам три раза в год. Их размер определяется как 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (в зависимости от того, какой показатель прибыли больше). При этом компания может платить более щедрые дивиденды, чем предусматривает ее дивидендная политика. Так, в 2023 году общий объем дивидендов Татнефти превысил 70% от чистой прибыли по МСФО.
Татнефть уже выплатила промежуточные дивиденды за первое полугодие и третий квартал 2024-го в размере 38,2 и 17,4 руб/акция соответственно.
- В случае сохранения коэффициента выплат на уровне 70%, финальные дивиденды компании за 2024-й могут составить 36—37 руб/акция (доходность выплаты к текущим ценам — 5,1%).
- При расширении нормы выплат до 75% от чистой прибыли финальные дивиденды могут быть до 43 руб/акция (доходность выплаты — 6%).
Компания может позволить себе щедрые дивиденды в связи отсутствием долговой нагрузки и рекордным свободным денежным потоком.
Ну и что?
- Татнефть демонстрирует стабильные финансовые результаты, которые превосходят наши ожидания и консенсус-прогнозы. Выручка от реализации выросла на 28%, основной вклад в рост внес сегмент переработки. EBITDA увеличилась на 22% — динамика показателя была немного слабее, чем у выручки, в связи с опережающим ростом операционных расходов и налоговой нагрузки. Чистая прибыль прибавила всего 6% в том числе из-за негативной переоценки чистых отложенных налоговых обязательств. Частичное снятие добровольных ограничений на добычу нефти в 2025 году позитивно скажется на объемах добычи Татнефтью.
- Компания может похвастаться устойчивой финансовой позицией. На данный момент у нее нет активных масштабных инвестпрограмм, что позволило ей снизить капитальные расходы. В связи с этим свободный денежный поток вырос в 2,5 раза, до рекордных 254 млрд рублей.
- Отсутствие долговой нагрузки в совокупности с растущими запасами денежных средств позволяют Татнефти выплачивать щедрые дивиденды. В ближайшие годы, по нашим прогнозам, коэффициент выплат составит порядка 70% от чистой прибыли. По нашим оценкам, финальный дивиденд за 2024 год может достигнуть 36,5 руб/акция. В таком случае дивидендная доходность выплаты составит 5,1%.
- Акции компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/скорректированная EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 3,3х, что предполагает дисконт в размере почти 30% к историческому уровню. Однако среди российских нефтяных компаний Татнефть имеет одну из самых высоких рыночных оценок по мультипликаторам.
- Относительно стабильный курс рубля и неблагоприятная конъюнктура на мировом рынке нефти (Brent около $70/барр) в начале года могут сдержать рост прибыли компании в 2025 году. В случае сохранения подобных условий в течение всего года финансовые результаты компании могут снизиться более чем на 10%, из-за чего возможно снижение и коэффициента дивидендных выплат. Однако мы считаем укрепление рубля временным и ждем его ослабления до 103 руб/долл на конец 2025 года.
Мы сохраняем позитивный взгляд на оба вида акций Татнефти и повышаем целевую цену до 840 руб/акция. Среди позитивных факторов отметим рост сегмента переработки, возможную отмену добровольных ограничений на добычу уже с апреля и ожидаемое снижение ставок в экономике в этом году.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.