Мы открываем идею на покупку третьего выпуска облигаций Биннофарм Групп, который обладает хорошей ликвидностью по сравнению с другими выпусками эмитента. К тому же данный выпуск торгуется значительно ниже номинала, что косвенно увеличивает базовую маржу к ставке RUONIA. По нашей оценке, эффективная премия к базовой ставке данного выпуска составляет 6,4%, а у флоатеров аналогичной рейтинговой группы со схожим сроком до погашения — в среднем 5%.
Группа производит и реализует лекарственные препараты химического и биологического синтеза. Бизнес объединяет пять крупных производственных площадок в разных регионах России. Предприятия компании выпускают лекарственные препараты в разных формах, в том числе из собственных фармацевтических субстанций.
Группа имеет более 480 регистрационных удостоверений препаратов в портфеле, из которых более 100 относятся к жизненно необходимым и важнейшим лекарственным препаратам (ЖНВЛП).
Компания активно развивает экспортное направление в странах СНГ и продолжает международную экспансию. Только за 2023-й она получила 80 регистрационных удостоверений, в том числе на крупные промопродукты в СНГ. А за первую половину 2024-го открыла представительство в Таджикистане и запустила операционную деятельность дочерней компании (Биннофа) в Китае.
Биннофарм принадлежит Ristango Holding Limited, которая завершила процесс редомицилиации в РФ в начале 2024-го. В свою очередь, Ristango Holding контролируется холдингом АФК Система, а эффективная доля владения в Биннофарм достигает 75,3%.
По данным AlphaRM, в 2023 году фармацевтический рынок в натуральном выражении показал снижение на 2% г/г (до 5,7 млрд упаковок) в результате снижения сегмента государственных закупок (-7%) и сокращения потребления через аптеки (-2%).
Однако рост цен позволил фарминдустрии показать увеличение в денежном выражении — на 2% г/г (до 2,2 трлн рублей без учета БАД).
Стоит отметить, что доля отечественных препаратов на рынке возросла — на 3,4 п.п., до 45,4%. Сейчас государство нацелено на локализацию производства ЖНВЛП внутри РФ — до не менее 90% к 2030 году. Поэтому фармрынок будет и далее стимулироваться программами государственной поддержки.
Бизнес компании носит защитный характер: спрос населения на лекарственные препараты стабилен и не зависит от экономических циклов. Это вкупе с увеличением объемов производства и цен на лекарства позволяет выручке компании стабильно расти. При этом выручка Биннофарм растет быстрее, чем доходы рынка в среднем.
Компания прогнозирует рост выручки в среднем на 20% в год за 2024–2026 годы.
Отметим, что маржинальность бизнеса по OIBDA (одна из наиболее важных метрик для оценки кредитного качества фармкомпаний) у Биннофарм постепенно растет и превосходит средние значения глобальных аналогов.
Благодаря защитному характеру бизнеса долговая нагрузка у компании находится стабильно на умеренном уровне, несмотря на сильный общеэкономический шок в 2022 году.
В прошлом компания довольно эффективно управляла коэффициентом покрытия процентных расходов (ICR) — он превышал 3х. Однако мы ожидаем его значительного снижения по итогам всего 2024 года на фоне возросших процентных ставок в стране. При этом в текущем году ICR компании может вернуться к приемлемым уровням из-за снижения краткосрочной части долга и перехода Банка России к смягчению денежно-кредитной политики (наш базовый сценарий).
Среди негативных факторов стоить отметить убыточность компании последнее время. Во второй половине 2023-го Биннофарм понесла убытки из-за ускоренного роста коммерческих и административных расходов, а в первом полугодии 2024-го — из-за увеличения процентных расходов.
Помимо этого, свободный денежный поток компании нестабилен и зачастую находится в отрицательной зоне. Здесь стоит отметить, что существенный отток средств в первой половине 2022-го связан со значительным ростом оборотного капитала из-за:
На данный момент на рынке торгуется три выпуска облигаций эмитента:
Среди них рекомендуем инвесторам обратить внимание только на третий выпуск облигаций. Он обладает достаточно хорошей ликвидностью: среднедневной объем торгов за последние три месяца составил 2,5 млн рублей. При этом данный выпуск имеет плавающую ставку купона, которая определяется как ставка RUONIA + 240 б.п. Выплаты купонов происходят четыре раза в год. Погашение облигации приходится на конец 2026 года.
Мы открываем идею на покупку третьего выпуска облигаций Биннофарм Групп, который обладает хорошей ликвидностью по сравнению с другими выпусками эмитента. К тому же данный выпуск торгуется значительно ниже номинала, что косвенно увеличивает базовую маржу к ставке RUONIA. По нашей оценке, эффективная премия к базовой ставке данного выпуска составляет 6,4%, а у флоатеров аналогичной рейтинговой группы со схожим сроком до погашения — в среднем 5%.