ФСК Россети: профиль компании, финансовые результаты и прогнозы
Группа Россети — один из крупнейших в мире электросетевых холдингов, обеспечивающий электроснабжение потребителей в 82 регионах России. В управлении находится 2,5 млн километров линий электропередач и электрические подстанции общей мощностью 877 тысяч МВА. По сетям группы Россети передается более 80% всей вырабатываемой в стране электроэнергии.
- В состав группы входит 45 дочерних и зависимых обществ, в том числе 19 распределительных сетевых компаний. Общая численность персонала составляет порядка 235 тысяч человек.
- Контролирующим акционером материнской компании — ПАО «Россети» — является государство в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом.
- Акции ФСК Россети включены в индекс Мосбиржи с весом 0,32%.
Описание бизнеса
Оказание услуг по передаче и распределению электроэнергии, а также по технологическому присоединению потребителей к электрическим сетям является основной деятельностью группы компаний Россети.
Передача электроэнергии
В 2023 году объем поступления электроэнергии в сеть вырос, в сравнении с 2022-м, на 1,15%, составив 874,8 млрд кВт⋅ч. Основной причиной роста является увеличение потребления электрической энергии.
Объем переданной электрической энергии в 2023 году вырос на 1,19%, в сравнении с 2022 годом, составив 799,1 млрд кВт⋅ч. Основной причиной роста является увеличение потребления электрической энергии. В 2024 году планируется рост объема передачи электрической энергии в связи с реализуемыми компанией проектами по консолидации электросетевых активов.
Среди распределительного сетевого комплекса самые большие доли по объему поступления и передачи электроэнергии занимают следующие дочерние предприятия компании: Россети Московский регион, Россети Урал и Россети Сибирь.
Технологическое присоединение
В целом по группе компаний Россети отмечается незначительное снижение основных показателей технологического присоединения (ТП) по итогам 2023-го, по сравнению с 2022-м, что объясняется снижением спроса в связи со вступлением в силу с 01.07.2022 изменений в законодательстве в части формирования размера платы за технологическое присоединение для заявителей категории до 150 кВт.
Финансовые результаты ФСК Россети: выручка, прибыль и тарифы
Выручка и EBITDA
Выручка в 2023 году выросла на 16,7%, до 1 379 млрд рублей. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 13,8%, до 1 153 млрд рублей, выручка от технологического присоединения к сетям выросла более чем в два раза — с 38 млрд до 82 млрд рублей.
Тарифы на электроэнергию Россети 2024
За первое полугодие 2024 года выручка составила 725,4 млрд рублей, показав рост на 6,7% относительно первого полугодия 2023 года. Отдельно остановимся на тарифах. ФСК Россети как естественная монополия сильно зависит от тарифных решений, их рост позитивно влияет на финансовое положение компании. Тарифы на передачу были проиндексированы 1 июля 2024 года: тариф для распределительных сетей вырос на 9,1%, для магистральных — на 10,5%. Это должно позволить сетевым компаниям нарастить прибыль во втором полугодии 2024-го.
Индексация тарифов на электроэнергию для населения с 1 июля 2025 года заложена на уровне 12,6%, с 1 июля 2026-го — на уровне 5,2%, с 1 июля 2027-го — на уровне 4%. Соответствующие цифры приводятся в прогнозе социально-экономического развития страны на 2025—2027 годы, внесенном 30 сентября правительством в Госдуму вместе с бюджетным пакетом.
Чистая прибыль
Чистая прибыль в прошлом году выросла на 21,5% и составила 161,3 млрд рублей. Существенным фактором роста чистой прибыли стали доходы от переоценки стоимости перешедших на баланс ПАО «Россети» в результате реорганизации пакетов акций дочерних обществ, а также иных компаний. В первом полугодии 2024-го скорректированная чистая прибыль достигла 110 млрд рублей.
Скорее всего, во втором полугодии прибыль будет еще выше благодаря индексации тарифов на передачу электроэнергии.
Активы
Активы по итогам 2023 года увеличились на 12,5%, до 3 291 млрд рублей (против 2 924 млрд рублей в 2022-м) — главным образом в результате увеличения стоимости основных средств за счет присоединенных компаний и ввода новых объектов по итогам реализации инвестиционной программы, а также имущества, полученного в ходе дополнительной эмиссии.
В первом полугодии 2024 года величина активов достигла 3 426 млрд рублей.
Инвестиции и дивидендная политика Россети
Инвестиционная программа Россети 2024—2029
До 2021 года компания платила дивиденды со стабильной доходностью 7—8% (что на тот момент было довольно высоким уровнем). Однако с 2021 года компания прекратила выплаты дивидендов и пока не планирует их выплачивать из-за указаний главного акционера — Правительства России.
Несмотря на то что ФСК Россети — прибыльная компания, высокий уровень капитальных расходов (188 млрд рублей за первое полугодие 2024 года) делает выплаты дивидендов в ближайшей перспективе невозможной. Инвестиции в 2024 году, вероятнее всего, превысят рекордный уровень прошлого года и составят более 600 млрд рублей. В 2025—2029 годах инвестиции составят более 3,5 трлн рублей, тогда как в предыдущем плане было предусмотрено всего 1,2 трлн рублей.
Среди источников финансирования — тарифная выручка, доходы от техприсоединения и банковское финансирование. Такая обширная инвестпрограмма оказывает давление на свободный денежный поток (СДП), поскольку не имеет экономической окупаемости, как у генерирующих компаний (у ТЭЦ есть программа модернизации до 2031 года, по которой предусмотрены компенсации). С отрицательным СДП вероятность возобновления выплат дивидендов ФСК Россети рассматриваем как минимальную.
Дивиденды ФСК Россети 2024
Вероятнее всего, дивидендная пауза продлится до 2028 года. В середине прошлого года президент Владимир Путин поручил правительству предусмотреть отказ от выплаты дивидендов компанией по итогам 2022—2026 годов.
Перспективы акций и инвестиционный взгляд на Россети
- Если смотреть на мультипликаторы, с которыми торгуется ФСК Россети, то может показаться, что они недооценены в сравнении с другими игроками на рынке. Однако подобная недооценка оправдана отсутствием дивидендов и высоким уровнем капитальных затрат, давящих на свободный денежный поток и разрушающих акционерную стоимость.
- Заработанные деньги компания направляет в основном на развитие магистральных сетей на Восточном полигоне, и, судя по растущему долгу, их не всегда хватает. В ближайшие годы ситуация может еще ухудшиться: плановое значение долга к концу 2025 года должно вырасти с 452 млрд до 649 млрд рублей. По нашему мнению, пока Россети ориентированы на инвестиции, дивиденды маловероятны.
- Кроме того, на балансе Россетей остаются хронически убыточные компании ряда регионов с традиционно высоким уровнем неплатежей. А из-за сдерживающих регуляторных мер и социальной значимости отрасли компания не сможет индексировать тарифы вслед за прогнозным уровнем инфляции, что будет давить на маржинальность бизнеса.
В связи с вышеперечисленным сохраняем осторожный взгляд и не рекомендуем акции к покупке.
