Профиль компании

X5 Group — крупнейший в России продуктовый ритейлер по размеру выручки с долей рынка 14,6%, по данным INFOLine за 2023 год. Более 395 тысяч сотрудников компании обслуживают покупателей в 73 регионах страны. Компания последовательно развивает следующие бизнес-сегменты.

Пятерочка (магазины у дома) 

Это крупнейшая российская розничная сеть магазинов у дома, которая насчитывает 22 356 магазинов и приносит X5 Group около 80% выручки (по данным за третий квартал 2024-го без учета онлайн-заказов). В среднем магазин имеет площадь около 390 квадратных метров и предлагает на продажу около 4 000 товарных позиций.

Перекресток (супермаркеты)

Это крупнейшая сеть супермаркетов в России, которая насчитывает 992 магазина и приносит компании около 11% выручки (по данным за третий квартал 2024-го без учета онлайн-заказов). В среднем каждый магазин имеет площадь около 1 100 квадратных метров и предлагает 11—14 тысяч товарных позиций. 

Чижик (жесткие дискаунтеры)

Активно растущее бизнес-направление, которое насчитывает более 2 000 магазинов. Чижик занимает около 7% в оффлайн-выручке ритейлера (по данным за третий квартал 2024-го). В среднем магазин имеет небольшую площадь (250—300 квадратных метров) и предлагает около 800 товарных позиций с фокусом на собственные торговые марки.

X5 Group Digital

На данный момент в этот сегмент входят:

• сервисы экспресс-доставки (Пятерочка, Перекресток, дарксторы в районах с высокой плотностью заказов);
• Vprok.ru (онлайн-гипермаркет для более крупных заказов).

По итогам 2023 года X5 Group занимала 13,2% на российском рынке e-grocery. Это третий результат на рынке в целом и самый высокий показатель среди продовольственных ритейлеров. За 2023 год X5 Group Digital доставил около 75 млн заказов, принеся 116 млрд рублей выручки. Онлайн-доставка является одной из главных точек роста в долгосрочной стратегии развития компании. X5 Group ставит перед собой амбициозную цель — создать эффективный и маржинальный бизнес на рынке e-grocery. 

Другие бизнес-сегменты

Сюда входят:

• Много лосося (сервис доставки готовой еды);
• 5Post (доставка внутрироссийских и международных заказов в постаматы в магазинах ритейлера);
• Food.ru (медиаплатформа для продвижения магазинов и сервисов X5 Group).

Операционные показатели

С первого квартала 2023 года динамика LFL-продаж X5 Group опережает продовольственную инфляцию. Это доказывает способность компании наращивать выручку не только за счет увеличения цен, но и за счет привлечения потребителей в свои магазины. X5 Group также обгоняет по динамике LFL-продаж своего главного конкурента — Магнит, в том числе за счет опережающего роста LFL-трафика, что говорит о растущей популярности магазинов X5 Group среди потребителей.

• LFL-продаж — это продажи в сопоставимых магазинах, которые были открыты и работают не менее года.

Мы ожидаем постепенного замедления динамики LFL-продаж в ближайшие годы за счет:

• нормализации сопоставимого трафика ввиду потенциального роста активности со стороны конкурентов X5 Group;
• постепенного замедления продовольственной инфляции к историческим уровням.
  
  

В ближайшие годы мы ожидаем агрессивного расширения сети жестких дискаунтеров Чижик в регионах. Так, к 2026 году данный формат магазинов может занять около 9,3% в торговой площади X5 Group и 9,8% в выручке компании. По нашим прогнозам, темпы роста открытий магазинов у дома и супермаркетов будут постепенно замедляться с текущих уровней за счет последовательного насыщения рынка в новых регионах присутствия, а также перетока трафика в онлайн-сегмент в мегаполисах.

Финансовые показатели

Выручка

Мы ожидаем, что в 2024 году выручка X5 Group вырастет на 24% г/г на фоне увеличения LFL-продаж на 13,8%, а торговых площадей — на 8,4% г/г. Далее мы прогнозируем постепенное замедление роста выручки за счет снижения темпов продовольственной инфляции и дальнейшего замедления роста торговых площадей ввиду насыщения рынка в новых регионах присутствия.

Валовая прибыль

За последние десять лет валовая маржа X5 Group колебалась на уровне 24—24,5%. Мы ожидаем ее постепенного снижения до 23,7% к 2026 году ввиду следующих факторов.

• Повышенная чувствительность потребителя к ценам и развитие тренда на рациональное потребление будут приводить к повышению промоактивности ритейлеров.
• Увеличение доли Чижика в общих продажах ритейлера будет давить на валовую маржу, так как наценка на товары в сегменте жестких дискаунтеров в среднем ниже, чем у других магазинных форматов.
• В ближайшие годы расходы на водителей и персонал на складах будет расти более интенсивно, чем выручка, на фоне жестких условий на рынке труда.

EBITDA

Исторически X5 Group демонстрирует рентабельность по EBITDA на уровне около 7%. 

По нашим прогнозам, в ближайшие годы данный показатель будет под давлением ускоренного роста расходов на персонал на фоне рекордного дефицита на рынке труда.

Чистая прибыль

В 2024 году мы ожидаем сохранения рентабельности по чистой прибыли на уровне прошлого года. Ритейлеру удается нивелировать негативный эффект от роста процентных расходов на фоне высоких процентных ставок в экономике за счет размещения почти 160 млрд рублей на срочных депозитах (по состоянию на третий квартал 2024-го). В 2025 году прогнозируем снижение маржинальности по чистой прибыли в том числе за счет роста ставки налога на прибыль до 25% и снижения процентных доходов после выплаты спецдивиденда (о котором расскажем далее).

Редомициляция и дивиденды

Ранее представители российской компании объявили, что торги акциями начнутся 9 января 2025 года. По нашим оценкам, с учетом значительного объема акций в свободном обращении совокупная доля бумаг, которые обменяли из Euroclear, составляет около 23,4% от уставного капитала. Поэтому в первые дни торгов после завершения редомициляции возможен навес предложения.

При этом мы ожидаем, что X5 Group сможет выплатить в качестве спецдивиденда во втором квартале 2025-го около 514 рублей на акцию с учетом почти 160 млрд рублей на срочных депозитах ритейлера и стоимости выкупа пакета материнского холдинга. Полный дивиденд, выплаченный в 2025 году, может достигнуть 633 рублей на акцию. Таким образом, совокупная дивидендная доходность может составить 23% к цене закрытия перед приостановкой торгов в апреле 2024-го.

Наше мнение по акциям X5 Group

Мы позитивно смотрим на акции X5 Group с таргетом 3 850 рублей на акцию, который предусматривает потенциал роста на 38% на горизонте года. Полная доходность в течение ближайших 12 месяцев может достичь 56% с учетом дивидендов. Компания развивается в наиболее быстрорастущих сегментах рынка продовольственного ритейла (жесткие дискаунтеры и e-grocery) и имеет достаточно большой потенциал для органического расширения сетей магазинов в ближайшие годы.

На данный момент расписки ритейлера не торгуются в связи с принудительной редомициляцией. С учетом цены закрытия (2 798 руб/расписка) в последний день торгов в апреле бумаги компании торговались по форвардному мультипликатору EV/EBITDA (3,3x) со значительными дисконтом относительно исторического среднего (около 4,2x). По сравнению с отраслевыми мультипликаторами бумаги X5 Group также демонстрируют дисконт, при том что приостановка торгов бумагами компании случилась еще до начала коррекции на российском рынке.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.