Тройка российских сталелитейных компаний, Северсталь, ММК и НЛМК, отчиталась за первое полугодие 2024 года. В обзоре разобрали последние результаты, оценили перспективы дивидендных выплат и обновили наше мнение по акциям.

Результаты

Выручка

Все три компании показали заметный рост выручки в первом полугодии 2024-го. Увеличение выручки Северстали и ММК обусловлено:

• более высокими ценами на стальную продукцию;
• ростом доли реализации продукции с высокой добавленной стоимостью.

Дополнительный позитивный эффект на выручку Северстали оказала покупка дистрибуционного бизнеса А ГРУПП в апреле текущего года.

НЛМК пока сохраняет закрытость информации относительно динамики своих показателей за прошедшее полугодие. На наш взгляд, основной фактор роста выручки НЛМК — более высокие цены на стальную продукцию.

EBITDA

EBITDA компаний за первое полугодие 2024-го выросла на 5—7% г/г. 

Факторы снижения маржинальности:

Северсталь

• Увеличение себестоимости производства тонны в период капитального ремонта доменной печи № 5.
• Приобретение дистрибуционного бизнеса А ГРУПП, который имеет невысокую маржинальность.

ММК

• Увеличение цен на основное металлургическое сырье.
• Расширение социальных гарантий работникам группы.

НЛМК

Компания не давала пояснений к своей финансовой отчетности за первое полугодие 2024-го. На наш взгляд, основные причины снижения маржинальности те же, что и в случае с ММК.

Свободный денежный поток

Северсталь и НЛМК показали умеренное снижение свободного денежного потока (FCF) — в пределах 5% г/г. И это несмотря на рост оборотного капитала и капитальных затрат.

ММК сумел увеличить FCF более чем в три раза относительно аналогичного периода прошлого года. В основном это обусловлено ростом EBITDA и нормализацией оборотного капитала. Запасы ММК увеличились в первом полугодии 2024-го только на 3,3 млрд рублей, в то время как за первое полугодие 2023-го рост составил 18,4 млрд рублей.

Что с рынком стали

Объемы производства на российском рынке стали сохраняются в среднем за последние пять лет диапазоне. По данным исследовательской организации World Steel Association, за первые семь месяцев объем произведенной стали в стране снизился на 3% г/г, до 43,1 млн тонн. Это может быть вызвано проведением ремонтных работ рядом крупных игроков.

Потребление стали в РФ за первое полугодие 2024-го выросло на 0,6% г/г, до 23,3 млн тонн. Этому способствовал заметный рост спроса:

• в отрасли машиностроения — на 6% г/г на фоне увеличения производства автомобилей и ж/д техники;
• в строительной отрасли — на 0,7% г/г.

По оценке Северстали, до конца 2024 года ситуация на рынке стали РФ будет оставаться неопределенной с учетом таких факторов, как рост ключевой ставки, дефицит кадров в разных отраслях экономики и отмена льготной ипотеки.

В рамках наших моделей оценки мы закладываем более низкие цены на стальную продукцию в РФ во втором полугодии 2024 года по сравнению с первым полугодием.

Основные причины:

• сохранение жесткой монетарной политики в стране оказывает сдерживающее влияние на экономическую активность;
• отмена льготных ипотечных программ негативно влияет на снижение спроса на сталь в жилищном строительстве;
• ухудшение ценовой конъюнктуры на экспортных направлениях. Поскольку около трети российской стали продолжает экспортироваться, ухудшение ситуации на экспортных рынках может привести к увеличению поставок на внутренний рынок, что негативно скажется на ценах.

По мере снижения процентных ставок мы ожидаем возврата цен на стальную продукцию на траекторию роста в 2025 году.

Дивиденды

Исторически Северсталь, ММК и НЛМК платили дивиденды ежеквартально. Северсталь уже возобновила дивидендные выплаты на ежеквартальной основе. ММК перешел на полугодовые выплаты, однако мы ожидаем, что по итогам третьего квартала 2024 года компания сможет вернуться к ежеквартальным выплатам.

Что касается НЛМК, то компания сохраняет более консервативный подход и пока не объявляла о промежуточных дивидендах за 2024 год. Вероятно, НЛМК продолжит платить дивиденды только по итогам года.

• По нашим оценкам, наибольшую прогнозную дивидендную доходность в следующие 12 месяцев имеют акции НЛМК — 17%. Мы исходим из предположения, что все три компании будут направлять 100% свободного денежного потока на выплату дивидендов.
• По акциям Северстали мы ожидаем пониженной дивидендной доходности в ближайшие годы. Компания реализует крупную инвестиционную программу. По нашим оценкам, дивидендная доходность акций Северстали (при выплате 100% FCF) составит всего 5% за 2025 год.