HeadHunter: весь позитив уже в цене
В начале весны HeadHunter опубликовала хорошие финансовые результаты за 2023 год. По итогам года компания показала рост выручки на 63% г/г и стабильную высокую маржинальность по EBITDA и чистой прибыли — на уровне 59% и 42% соответственно. В конце марта акционеры компании также одобрили редомициляцию с Кипра в специальный административный район (САР) на острове Октябрьский в Калининградской области. Теперь компания планирует получить листинг на Мосбирже в третьем квартале 2024-го и после вернуться к выплате дивидендов. На основании годовых результатов и недавних новостей относительно переезда мы решили пересмотреть наш таргет для бумаг компании.
Сильные финансовые результаты
В четвертом квартале выручка компании продолжила расти стремительными темпами — плюс 72% в годовом выражении (практически без замедления относительно +76% г/г в третьем квартале). Такой уверенный рост объясняется высокой активностью клиентов во всех основных сегментах. Ключевым драйвером вновь стал рост среднего чека, который продолжился на фоне повышения цен и усиления конкуренции среди работодателей за кандидатов. Увеличение количества платежных клиентов также способствовало росту выручки.
Благодаря мощному росту компании удалось достичь операционной эффективности и показать:
- рентабельность по EBITDA на уровне 59% (+8,3 п. п. г/г) за 2023 год;
- рентабельность чистой прибыли на уровне 42% (+8,3 п. п. г/г);
- чистый денежный поток по итогам года размере 16,4 млрд рублей (без учета M&A-расходов, 7% доходность по текущей цене).
Мы ожидаем, что на фоне продолжающегося дефицита кадров на отечественном рынке труда компания продолжит показывать уверенный рост выручки и в 2024 году. Однако стоит учитывать высокую базу 2023-го для сравнения. Рентабельность компании также, скорее всего, продолжит улучшаться в следующие несколько лет преимущественно за счет эффекта роста масштаба бизнеса.
В ожидании завершения редомициляции и возврата дивидендов
Основные вопросы касательно переезда компании в Россию уже ясны. Первый этап редомициляции, а именно обмен расписок HeadHunter на акции МКАО для акционеров в зарубежной инфраструктуре (73% капитала), уже завершен. Далее в планах аналогичный обмен для бумаг в депозитариях РФ и листинг МКАО на Мосбирже. Точные сроки полноценного переезда в Россию пока неизвестны. Тем не менее в отчете менеджмент заявил, что рассчитывает получить листинг новых акций на Мосбирже в третьем квартале 2024 года. Отметим, что акционеры компании должны быть готовы к приостановке торгов бумагами на время обмена.
После редомициляции компания готова возобновить выплату дивидендов. Ключевой вопрос, каким процентом чистой прибыли она решит поделиться с акционерами. На конец 2023 года чистая денежная позиция HeadHunter составляла 19,5 млрд рублей. Исторически компания выплачивала около 75% скорректированной чистой прибыли в виде дивидендов, за исключением выплат за 2021 год (тогда компания направила на выплаты только 53% от чистой прибыли). Мы полагаем, что на выплаты за 2023 год компания может направить около 75% прибыли. В таком случае размер потенциальных дивидендов за 2023-й может составить 185 руб на акцию (доходность к текущей цене — 4%). Однако компания может решить распределить прибыль и за 2022 год, тогда потенциально возможные дивиденды могут быть на 90 рублей больше — в сумме 275 рублей на акцию (доходность такой выплаты к текущей цене — 6%).
Ну и что?
- HeadHunter показал сильные результаты по итогам четвертого квартала и всего 2023 года, включая уверенный рост выручки и рентабельности. Мы считаем, что компания обладает хорошим потенциалом для дальнейшего роста бизнеса, особенно в условиях сохраняющегося дефицита кадров на российском рынке, и продолжит показывать уверенную динамику основных финансовых показателей.
- Основные вопросы касательно процедуры переезда компании в Россию ясны. Менеджмент ожидает, что уже в третьем квартале 2024-го МКАО получит листинг на Мосбирже. Это позволит компании увеличить ликвидность и возобновить выплату дивидендов.
- По нашим оценкам, компания выплатит как минимум 185 рублей на акцию. Однако высока вероятность, что компания решит распределить чистую прибыль и за 2022 год. В таком случае общий дивиденд на акцию за 2022–2023 года может составить 275 рублей на акцию и принести инвесторам доходность на уровне 6%.
Фундаментально нам нравятся расписки HeadHunter. Компания обладает хорошим потенциалом для дальнейшего масштабирования бизнеса и постепенного повышения рентабельности. Добавляет уверенности и ясность касательно редомициляции и перспектив возвращения к дивидендам. Однако мы полагаем, что все эти позитивные факторы в большей степени уже заложены в цене расписок. По результатам за 2023 год и перспективам дальнейшего роста мы повышаем таргет для бумаг до 4 400 за расписку и при этом понижаем рейтинг до «держать». По нашей оценке, бумаги компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA, который учитывает прогноз EBITDA за 2024 год, на уровне 8,5х. Такое значение мультипликатора соответствует средним уровням по российскому технологическому сегменту. В целом мы придерживаемся нейтрального взгляда на бумаги компании.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
