Чем запомнилась прошлая неделя: геополитика и отчетности компаний
Макро
Россия
Экономика
В преддверии решения по ключевой ставке (26 апреля), Банк России опубликовал статистику по инфляционным ожиданиям. Показатель ожидаемой инфляция на 12 месяцев вперед, по данным ИнФОМ, снижается уже четвертый месяц подряд, до 11%. Это минимальный уровень с июля прошлого года.
Ценовые ожидания предприятий, опрашиваемых Банком России, немного подросли, хотя остались заметно ниже прошлогодних пиков. Компании отмечают возобновление роста давления со стороны издержек производства в апреле и продолжают указывать на дефицит кадров, который подпитывал повышенный рост зарплат.
- В последние две недели инфляция составляла 0,12—0,16% н/н.
В целом по апрелю рост цен может составить 0,6% м/м (0,4% в марте), что повысит годовую инфляцию до 7,9% (7,7% в марте). Ускорение происходит за счет продовольственных товаров, цены которых частично компенсируют низкий рост марта (который мог определяться мягким регулированием цен на значимые товары перед выборами).
Инфляция ниже прошлогодних пиков, но выше цели Банка России. Мы ожидаем замедления инфляции до 5% г/г на конец 2024 года.
Оптимизм бизнеса остается на уровне многолетних максимумов. По опросам предприятий Банка России, индикатор бизнес-климата в апреле остался вблизи мартовских уровней, заметно превышая значения прошлого года. Позитивные настроения компаний поддерживались сильными ожиданиями по спросу.
Оценки инвестиционной активности также обновили исторический максимум в первом квартале 2024 года. Высокая загрузка производственных мощностей и недостаток кадров остаются точками беспокойства и могут ограничить рост в дальнейшем.
На фоне сильного старта рынок повышает прогнозы на 2024 год. Но увеличиваются риски замедления после бурного роста. Наш прогноз роста по ВВП на 2024 год — 2,2% г/г.
Банковский сектор показал уверенные результаты за март: рост кредита ускорился, продолжился активный приток во вклады с учетом привлекательных ставок, а рентабельность капитала составила 22%.
- Чистая прибыль банковского сектора за первый квартал 2024 года приблизилась к 900 млрд рублей (чуть выше прошлого года) и по году может превысить 3 трлн рублей, опередив предыдущие прогнозы Банка России. После сдержанного начала года рост корпоративного кредитования в марте ускорился до 1,8% (+19,3% г/г). При этом регулятор отметил заметный вклад увеличения спроса на кредит со стороны экспортеров на фоне высоких налоговых выплат марта.
- Потребительское кредитование выросло на 1,7% (+26,3% г/г), поддерживаемое сильным ростом платежеспособного спроса.
Банковский сектор показывает хорошие финансовые результаты. Рост кредитования в марте усилился, что должно поддержать жесткий настрой ЦБ.
США
В понедельник 15 апреля, в США вышли данные по розничной торговле за март: рост оборота розницы составил 0,7% м/м (+0,4% по сравнению с февралем) и 4% г/г. Несмотря на сохраняющийся рост, темпы потребления в США вернулись к нормальным, доковидным уровням. Также вышли недельные данные по первичным заявкам на пособие по безработице — 212 тысяч заявок (как и на предыдущей неделе).
Ждем ли мы замедления инфляции в США и снижения ставки?
Нет, не ждем. Мы считаем, что инфляция в США подогревается ростом заработных плат. Несмотря на замедление, темп роста остается выше 4,5% при потенциальном выпуске* в 3%. Очевидно, это является фактором ускорения инфляции, которое мы увидели в марте.
* Мера показывает, на сколько может расти производство в США без роста цен
Китай
Вышел целый ряд макропоказателей из Китая:
- рост ВВП за первый квартал составил 5,3% г/г (+0,1 п.п. кв/кв),
- инвестиции в основной капитал за март — 4,5% г/г (+0,3 п.п.),
- объем промышленного производства — 6,1% г/г.
Высокий темп роста в производстве и инвестициях объясняется стимулирующей политикой китайского правительства в области инфраструктуры и технологий. С другой стороны, на внутреннем рынке состояние потребителя вызывает беспокойство: темп роста розницы в марте снизился до 3,1% г/г (5,5% в феврале).
Несмотря на признаки стагнации экономики, прежде всего из-за слабого внутреннего спроса, мы ожидаем, что ВВП Китая вырастет на 4,5—5% г/г в 2024 году за счет государственной поддержки и хороших показателей внешней торговли.
Рынок российских облигаций
ОФЗ
На прошлой неделе динамика доходностей была смешанной:
- на отрезке от трех до девяти месяцев наблюдался рост доходностей в пределах 1—31 б.п.;
- на отрезке кривой от одного до семи лет доходности упали на 7—14 б.п.;
- на дальнем отрезке от десяти лет и более доходности также заметно снизились.
Таким образом, на прошлой неделе мы увидели локальное восстановление котировок большинства выпусков ОФЗ (в особенности длинных), которые снижались с конца января текущего года и уже успели выйти на отметки минимума с апреля 2022 года.
Аукционы Минфина
В среду традиционно состоялись аукционы Минфина. Министерство разместило два выпуска ОФЗ с постоянным доходом.
Среднесрочный ОФЗ 26207 с погашением в 2027 году размещен на 8,9 млрд рублей при спросе в 21,3 млрд рублей. Средневзвешенная доходность, по которой были размещены бумаги, составила 13,53%. Премия к вторичному рынку — 2 б.п.
Длинный выпуск ОФЗ 26244 с погашением в 2034 году размещен на 71,2 млрд рублей при спросе в 120 млрд рублей. Средневзвешенная доходность, по которой были размещены бумаги, составила 13,8% Премия к вторичному рынку — также около 2 б.п.
Минфин во втором квартале 2024 года планирует занять 1 трлн рублей. На текущий момент размещено 15,5% от квартального плана. Всего же в нынешнем году планируется осуществить чистые заимствования на сумму 2,6 трлн рублей.
Рублевые облигации
- Интерлизинг разместил новый выпуск облигаций 001Р-08. Ставка купонов установлена на уровне 15,75%. Выплаты — ежемесячные. Срок обращения — 3 года (дюрация 1,9 года). Предусмотрена амортизация.
В первый торговый день выпуск предлагал эффективную доходность около 16,8% годовых. Этот уровень доходности обеспечивает кредитный спред в размере 290 б.п. С учетом небольшого снижения доходности по бумаге после размещения мы бы предложили рассмотреть другой выпуск эмитента — 001Р-06, который при немного меньшей дюрации (1,5 года) дает доходность около 17,6% со спредом в 350 б.п. - КИВИ Финанс выставил новую оферту по облигациям серии 001Р-02 на 28 мая. Период предъявления облигаций к выкупу — с 11 апреля по 23 мая.
Напомним, что эмитент недавно допустил технический дефолт при исполнении оферты по этому выпуску. Было выкуплено только 1,71% от общего количества бумаг, предъявленных к оферте. Однако технический дефолт не был новостью для рынка, так как КИВИ Финанс уже сообщал в отчетности, что он не сможет исполнить обязательства по оферте полностью в силу того, что большая часть его средств (9,1 млрд рублей) заморожена из-за отзыва лицензии КИВИ банка.
Валютные облигации
- Совет директоров Полюса 22 апреля рассмотрит размещение замещающих облигаций серии ЗО28-Д. Напомним, что единственный выпуск еврооблигаций Полюса в обращении — PGIL-28 (XS2396900685). Он и должен быть замещен.
- МКБ разместил 29,6% выпуска замещающих облигаций ЗО-2025-02. На текущий момент облигации торгуются с очень широким биржевым спредом. Индикативная доходность — около 7,3%.
- Альфа-Банк 23 апреля планирует начать размещение выпуска бессрочных замещающих облигаций ЗО-400. Замещаемый выпуск еврооблигаций — ALFA-perp3 (XS2410104736).
Также банк сообщил, что совет директоров компании рассмотрит вопрос о размещении другого выпуска замещающих облигаций — ЗО-350. Более подробной информации о выпуске пока не приводится.
Товарные рынки
Нефть
На прошлой неделе цены на нефть корректировались на 3% после бурного роста прошлых трех недель.
Уже с начала недели из цен на черное золото стала уходить премия за геополитический риск. Однако цены оставались на уровнях выше $90 за баррель на фоне рисков ответных мер со стороны Израиля.
В среду цены снизились на $2,64 под давлением:
- роста коммерческих запасов в США,
- более слабых экономических данных из Китая,
- прогресса США по законопроектам о помощи Украине и Израилю.
В пятницу утром котировки вновь превысили $90 за баррель после новостей об ударе Израиля по объекту в Иране и возможной дальнейшей эскалации конфликта. Но к концу дня вернулись к уровням $87—88, так как Тегеран назвал удар незначительным и заявил, что не будет предпринимать ответных действий.
По состоянию на вечер пятницы Brent торгуется на 3% ниже закрытия прошлой недели ($87,4 за баррель), а WTI — на 3,8% ($82,3 за баррель).
Газ
На прошлой неделе газ на европейском хабе TTF продемонстрировал повышенную волатильность, но закрылся на 1,8% выше уровней прошлой недели. Драйверами роста выступили:
- опасения по поводу напряженности на Ближнем Востоке,
- снижение уровня газа на терминале СПГ во Фрипорте (Техас),
- незапланированные отключения электроэнергии в Норвегии,
- ожидание увеличения спроса со стороны энергетического сектора по мере снижения скорости ветра и выработки энергии на ВИЭ.
С понедельника по пятницу цены на североамериканский газ Henry Hub выросли на 1,5%. В понедельник цены упали на 4% на фоне мягкой погоды и перебоев в работе заводов по производству СПГ, что ограничивает спрос на сырьевой газ. После наблюдалась позитивная динамика, которая позволила закрыться выше уровней прошлой недели. Росту способствовали:
- прогнозы о более прохладной погоде и больший спрос на следующей неделе, чем ожидалось ранее,
- продолжающееся падении добычи,
- рост потоков газа на заводы по экспорту сжиженного природного газа (СПГ).
Металлы
По итогам недели спотовая цена золота выросла на 2%, несмотря на жесткую риторику представителей ФРС США относительно монетарной политики. Поддержку ценам на золото оказывает эскалация конфликта на Ближнем Востоке между Израилем и Ираном.
В свою очередь, основные промышленные металлы отметились заметным ростом по итогам недели:
- медь — на 4,8%;
- алюминий — на 7,4%;
- никель — на 9,1%.
Определенную поддержку ценам оказали санкции Великобритании и США, которые запретили Лондонской бирже металлов и Чикагской товарной бирже использовать на своих складах медь, алюминий и никель российского происхождения. Также некоторые участники рынка ожидают сохранения благоприятной конъюнктуры в промышленности США и улучшения ситуация в промышленном секторе Китая, что приводит к повышенному спекулятивному интересу участников рынка к перечисленным металлам.
Рынок акций
США
Индекс S&P 500 продолжает снижаться, за прошедшую неделю он упал на 2,9%, а Nasdaq 100 — и вовсе на 4,7%.
- Акции США упали, а волатильность на фондовом рынке достигла шестимесячного пика после эскалации конфликта на Ближнем Востоке, поскольку американский рынок видит риски в перерастании конфликта в полномасштабную войну между Ираном и Израилем, которая может ограничить поставки энергоносителей из региона.
- Индекс VIX, показатель волатильности, известный как индикатор страха Уолл-стрит, поднялся до самого высокого уровня с конца октября, когда началось нынешнее шестимесячное ралли акций.
- Акции крупных технологических компаний, включая Microsoft, Apple и Alphabet, упали в числе крупнейших компаний в понедельник, снизившись на 2%, 2,1% и 1,8% соответственно.
- В США также продолжается сезон отчетностей за первый квартал 2024 года. Прибыль Goldman Sachs выросла на 28%, что намного выше оценок аналитиков, чему способствовал его торговый бизнес и восстановление инвестиционно-банковской деятельности.
- Результаты других крупнейших банков США также превзошли ожидания рынка.
Гонконг
По итогам недели индекс Hang Seng снизился на 3%. Эскалация конфликта на Ближнем Востоке также была негативно воспринята китайскими инвесторами.
- На неделе были представлены данные по темпам роста ВВП Китая за первый квартал 2024 года, которые составили 5,3% г/г и превзошли ожидания аналитиков, прогнозирующих только 4,8% г/г. Тем не менее участники рынка разочаровались данными по розничным продажам и промышленному производству за март текущего года, так как они оказались ниже ожиданий аналитиков.
- Дополнительным негативным фактором стали заявления главы ФРС США Джерома Пауэлла, который сообщил, что потребуется больше времени для возврата инфляции к целевому уровню.
Россия
По состоянию на вечер пятницы индекс Мосбиржи вырос на 0,4% н/н, а индекс РТС 一 на 0,7% н/н на фоне укрепления рубля.
- Металлургическая компания НЛМК опубликовала отчет по МСФО с итогами 2023 года. Результаты оказались ниже консенсус-прогноза в части выручки и EBITDA. В то же время маржинальность по EBITDA за прошедший год составила 29%, что соответствует среднеисторическому уровню.
Мы считаем, что акции НЛМК выглядят привлекательно с точки зрения больших дивидендов.
- Металлургическая компания ММК опубликовала производственные результаты за первый квартал 2024 года. Снижение производства в первом квартале текущего года было ожидаемым с учетом ранее объявленных планов по проведению ремонтных работ. Во втором квартале компания ожидает восстановления объема продаж, в первую очередь премиальной продукции, на фоне окончания ремонта в прокатном переделе и позитивной динамики металлопотребления.
Более подробно про НЛМК, ММК и другие компании металлургического сектора — в новом выпуске подкаста.
- Один из крупнейших российских продовольственных ритейлеров X5 Retail Group поделился сильными операционными итогами в первом квартале 2024 года. Темпы роста выручки увеличиваются третий квартал подряд во многом за счет ускорения роста среднего чека в сопоставимых магазинах — выше 11%. Темп роста среднего чека X5 опережает продовольственную инфляцию, которая увеличилась до 7,5% в первом квартале 2024 года. Компания активно наращивает присутствие в регионах в сегменте магазинов у дома, а также в сегменте дискаунтеров Чижик.
- Мы повысили таргет для бумаг Positive Technologies до 2 900 рублей за акцию. Компания стремительно растет, а также развивает и внедряет новые продукты, которые должны поддержать рост. Более того, в планах компании есть международная экспансия бизнеса и амбициозные цели по отгрузкам на 2024–2025 годы.
В то же время, мы сохранили рейтинг «держать», так как по нашей оценке, сейчас бумаги компании торгуются на достаточно высоких уровнях относительно будущей прибыли.
- Лидер на рынке фосфорных удобрений и сырья компания ФосАгро опубликовала сильные производственные результаты за первый квартал текущего года. Выпуск агрохимической продукции достиг рекордного уровня за всю историю компании. Также ФосАгро подтвердила план по капитальным затратам на текущий год в размере 73 млрд рублей.
- МТС Банк, один из самых быстрорастущих цифровых розничных банков России, проведет IPO на Мосбирже. Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне 2 350—2 500 рублей за одну обыкновенную акцию, что соответствует оценке компании в размере 70,6—75,1 млрд рублей без учета средств, привлекаемых в рамках IPO. Базовый размер IPO составляет 10 млрд рублей. Размещение будет состоять исключительно из акций дополнительной эмиссии (cash-in).
Мы проанализировали компанию и посчитали ее возможную стоимость перед IPO.
- Лидер российского рынка программного обеспечения компания Astra Linux успешно провела SPO 11,7 млрд рублей (21 млн акций), в результате чего доля акций компании в свободном обращении увеличилась с 5% до 15%. Доли институциональных инвесторов и физических лиц в общем объеме размещения были поделены в соотношении 60% на 40%. Общий спрос инвесторов многократно превысил размер предложения. Сделка стала самым крупным дебютным SPO с 2021 года и крупнейшим SPO в технологическом секторе с 2020 года. Аллокация клиентов Тинькофф составила 14,8%.
- Мы выпустили обзор текущих трендов европейского рынка газа, где также рассмотрели перспективы российских газовых компаний. Учитывая планы ЕС по общему снижению потребления газа и наращиванию доли в альтернативной энергетике, вероятнее всего, Газпрому уже не удастся восстановить все потерянные объемы экспорта в данном направлении даже в долгосрочной перспективе.
В то же время замещение импорта российского трубопроводного газа европейскими странами происходило в том числе за счет прироста импорта российского СПГ, что благоприятно сказалось на финансовых результатах НОВАТЭКа.
