Чем запомнилась прошлая неделя: американские пошлины и поток операционных отчетов

Подготовили для вас дайджест с ключевыми событиями на мировых рынках для разных активов: облигаций, акций, товаров, валюты.

Макро 

Россия 

РУБЛЬ 

Рубль провел еще одну сильную неделю, что нетипично для начала месяца. В четверг курс достиг самых крепких уровней с сентября, прежде чем вернуться к умеренному ослаблению в конце недели.

• Биржевой курс рубля к юаню к концу недели вернулся к уровням прошлой пятницы 13,2—13,3 руб/юань.
• Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, колебался в течение недели в более широком коридоре 96,9—100 руб/доллар.

Мы полагаем, что сохранение сильной динамики национальной валюты было все еще связано с конвертацией экспортной выручки. Несмотря на завершение периода январских налоговых выплат, предложение валюты могло остаться повышенным за счет: 

• повышенного объема выручки экспортеров на фоне более высоких сырьевых цен и окна между волнами санкций;
• смещения платежей с учетом перерыва в торгах в Китае на новогодние праздники.  

Внешняя повестка по-прежнему была скорее нейтральной для рубля.

В обзоре рисков финансовых рынков Банк России указал, что объем конвертации экспортной выручки в январе сезонно снизился до $9,9 млрд (после $13,2 млрд в декабре) — вблизи октябрьских уровней. Физические лица пятый месяц подряд продавали больше иностранной валюты, чем покупали, что можно объяснить желанием зафиксировать прибыль от ослабления рубля и перекладыванием средств в более привлекательные рублевые инструменты.

ЭКОНОМИКА

Экономическая картина остается разнородной накануне очередного решения Банка России по ключевой ставке.

• Недельная инфляция несколько замедлилась — до 0,16% н/н на 3 февраля после +0,22% н/н неделей ранее. Это совпало с уровнем прошлого года, что позволило годовой инфляции стабилизироваться на уровне 9,9—10% г/г, по предварительным оценкам.
  
  

• Промышленное производство удивило мощным ростом. По данным Росстата, индекс промышленного производства в декабре вырос на 8,2% г/г (ускорение с +3,5% г/г в ноябре), более чем вдвое превысив ожидания рынка. Драйверами роста стали всего несколько отраслей, которые существенно ориентированы на госзаказ, включая производство металлических изделий и машиностроение. Мы полагаем, что всплеск декабря связан с временным эффектом закрытия бюджетных закупок конца года. Этот же эффект мы видим в скачке роста объемов строительства в декабре (+7,5% г/г) и индекса PMI в промышленности в январе (опрос смещен в сторону крупных производств). А вот более широкие индексы бизнес-настроений от ЦБ и Росстата в январе показали такую же сдержанную динамику, как и в декабре.
  
  

• Безработица в декабре осталась на минимальных уровнях — 2,3% третий месяц подряд. По итогам 2024 года реальные располагаемые доходы населения выросли на 7,3% г/г (ускорение с +6,1% в 2023-м) — максимум за более чем 10 лет.
• Рост розничной торговли в декабре ожидаемо замедлился до 5,2% г/г (с +6,0% в ноябре), а в платных услугах — до 2,1% г/г (с +2,4% в ноябре).
• Рост ВВП по итогам 2024 оказался чуть выше ожиданий. По предварительной оценке, ВВП за 2024 год вырос на 4,1% г/г (мы ожидали +4%, а рыночный консенсус — 3,9%). При этом показатель 2023 года был также повышен до 4,1% (с исходных 3,6%).  
  
  

• Кредитование продолжило замедляться в январе. В обзоре денежно-кредитных условий и влияния денежно-кредитной политики на экономику Банк России отметил продолжающееся замедление темпов роста как корпоративного, так и розничного кредитования. Кредитный портфель банков за январь и вовсе снизился, что только частично определялось сезонностью. Однако общий тон обзора остался осторожным: регулятор пока не уверен в устойчивости тренда на сжатие кредитования и беспокоится относительно все еще высокого роста денежной массы.
  
  

США

Новые данные по рынку труда США оказались противоречивыми, но в целом все же поддержали рынок. Уровень безработицы снизился в январе до 4%, оказавшись ниже ожиданий. Более мягкими оказались и данные по найму, хотя рост зарплат, напротив, превысил ожидания. Деловые настроения в промышленности в январе несколько улучшились, а в секторе услугам, наоборот, снизились.

Еврозона

Деловые настроения в сфере услуг и в целом по экономике в еврозоне в январе остались вблизи умеренно позитивных уровней декабря. Рост розничных продаж ускорился до 1,9% г/г в декабре после +1,6% в ноябре. Инфляция неожиданно немного ускорилась, составив +2,5% г/г в январе. Базовая инфляция осталась на уровне 2,7% г/г.

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На прошлой неделе доходности росли на ближнем конце кривой и падали на дальнем. То есть динамика доходностей частично компенсировала движения предыдущей недели, вернув кривой более плоский вид.

• Доходности короче 1 года взлетели на 76—107 б.п.
• Доходности от 2 до 5 лет выросли на 4—47 б.п.
• Доходности на 7, 10 и 15 лет снизились на 11, 27 и 39 б.п. соответственно.

Индекс гособлигаций RGBI закрыл неделю в минусе 0,3%. Однако важно отметить, что значительная часть падения индекса в начале недели была выкуплена в четверг и пятницу.

АУКЦИОНЫ МИНФИНА

В среду Минфин размещал два выпуска с фиксированным купоном — ОФЗ 26228 с погашением в 2030 году и ОФЗ 26246 с погашением в 2036 году. 

• ОФЗ 26228 был размещен на 12,7 млрд рублей (без учета дополнительных размещений после аукционов) при спросе в 29,7 млрд рублей. Средневзвешенная доходность бумаг на размещении составила 17,41% (премия к вторичному рынку — 8 б.п.).
• ОФЗ 26246 был размещен на 33,5 млрд рублей при спросе в 40 млрд рублей. Средневзвешенная доходность бумаг на размещении составила 17,49% (премия к вторичному рынку — 4 б.п.). 

На текущий момент размещено около 17% от квартального плана в 1 трлн рублей. Всего в 2025 же году Минфин планирует привлечь рекордные с 2020 года 4,78 трлн рублей. По заявлениям представителей Министерства, приоритет в текущем году будет отдаваться размещению длинных выпусков с фиксированным купоном. Подобные планы были у Минфина и в 2024 году, однако тогда спрос на длинные выпуски был крайне низким на фоне роста ставок. 

В пятницу Минфин анонсировал размещение еще четырех дополнительных выпусков для: 

• ОФЗ 26224 (RU000A0ZYUA9) и ОФЗ 26242 (RU000A105RV3) с погашениями в 2029 году;
• ОФЗ 26239 (RU000A103901) с погашением в 2031 году;
• ОФЗ 26225 (RU000A0ZYUB7) с погашением в 2034 году. 

Напомним, что неделей ранее были анонсированы дополнительные выпуски по еще семи ОФЗ.

Корпоративные облигации

В пятницу были размещены облигации Биннофарм Групп серии 001P-04 (RU000A10AS28). По итогам сбора заявок на участие в размещении финальное значение ставки купона по выпуску установлено на уровне 25,5%. Срок обращения — 3 года. Put-оферта через 1,5 года. Амортизация не предусмотрена.  

Биннофарм Групп — фармацевтическая компания, которая объединяет пять крупных производственных площадок в разных регионах России. Компания обладает одним из самых широких портфелей препаратов на российском фармацевтическом рынке и имеет более 480 регистрационных удостоверений препаратов, более 100 из которых включены в перечень ЖНВЛП. Финансовые результаты компании за первое полугодие 2024-го:  

• выручка +10% г/г (до 15,3 млрд руб.); 
• OIBDA -24% г/г (до 3,1 млрд руб.); 
• чистый убыток — 0,9 млрд руб.  

Рейтинг эмитента на уровне ruA от Эксперт РА с прогнозом «стабильный». Рейтинговое агентство дает умеренно высокую оценку риск-профиля отрасли, в которой работает компания, отмечает умеренно сильные рыночные позиции компании, высокую маржинальность, приемлемую долговую нагрузку и высокий уровень ликвидности. 

• В первый день торгов бумага торговалась около 100,4% от номинала, что соответствует доходности в 27,7%. При такой доходности кредитный спред составляет достигает около 940 б. п., что выше среднего уровня по кредитной группе А.  

Также в пятницу завершился сбор заявок на размещение облигаций Делимобиль 001Р-05. Это выпуск с фиксированной ставкой купона и ежемесячными выплатами. Финальное значение ставки купона установлено на уровне 25,5%, что соответствует эффективной доходности в 28,7%. Срок обращения — 1 год и 3 месяца. Оферты и амортизации не предусмотрено.  

Кредитный рейтинг эмитента (ПАО «Каршеринг Руссия») был подтвержден на уровне А+ (RU) с прогнозом «стабильный» агенством АКРА 29 января. Рейтинговое агентство дает высокую оценку бизнес-профилю компании, отмечает высокую рентабельность, средние уровни долговой нагрузки и покрытия процентных платежей, а также сильную ликвидность и положительный FCF (без учета погашений по лизинговым контрактам).  

Замещающие облигации 

Доходности замещающих облигаций заметно подросли за прошедшую неделю, следуя за рублевыми доходностями. 

Замещающие облигации все также сохраняют зависимость от рублевых ставок, приобретенную из-за обособленности российской финансовой системы. Разница в доходностях между рублевыми облигациями и валютными по большей части обусловлена премией за страховку от ослабления рубля.  По нашей оценке, эта премия обычно составляет от 6% до 9% (сейчас около 7%). Также в отдельные периоды на доходности замещающих облигаций оказывали давление и другие факторы:  

• дефицит юаневой ликвидности (это фактор влиял на замещающие выпуски косвенно — в силу роста доходностей юаневых облигаций); 
• ожидания навеса предложения после замещения суверенных еврооблигаций Минфином;
• волатильность курса рубля и неопределенность на фоне санкций против Мосбиржи. 
  
  

Товарные рынки

Нефть

Нефть закрыла неделю в минусе: Brent — на 2,5%, WTI — на 4%. Однако динамика была неоднородной в течение всей недели.

• В начале недели нефтяные котировки снижались. Причина — введение американских пошлин на импорт товаров из Китая (отсрочка этих пошлин для Канады и Мексики) и ответных пошлины со стороны Китая на импорт товаров из США. Рынок расценил данное событие как усиление торговой напряженности между двумя крупнейшими экономиками, что может привести к замедлению мировой экономики и последующему снижению спроса на нефть.
• К вечеру вторника котировки перешли к росту из-за опасений относительно усиления санкционного давления на Иран.
• В среду нефть показала значительное снижение из-за роста американских запасов нефти. Причем увеличение оказалось в 4,5 раза больше, чем прогнозировали аналитики.
• К концу недели цены на нефть вновь перешли к росту на новости о том, что компания Saudi Aramco резко подняла цену (сразу на $2,4/барр) на основной сорт нефти, поставляемый в Азию. В дальнейшем это приведет к росту цен на нефть для покупателей по всему миру.
  
  

Газ

Стоимость европейского газа TTF выросла на 5,1% н/н, превысив $600/тыс. кубометров впервые с октября 2023-го. Рост котировок обусловлен рядом факторов:  

• ожидаемое похолодание;
• снижение объемов ветрогенерации; 
• неопределенность относительно будущих поставок. 

Все это приводит к снижению запасов газа в европейских хранилищах ускоренными темпами: уровень их заполненности уже ниже 51%.  

Американский газ Henry Hub также показал положительную динамику за неделю (+9,1%). В начале недели поддержку котировкам оказало введение пошлин на импорт товаров из Канады и Мексики, которые могут привести к перебою в поставках и повышению цен на энергоносители. После решения об отсрочке введения пошлин на 30 дней котировки перешли к снижению. Восходящий тренд продолжился, когда Китай ввел ответные 15%-ные пошлины, затрагивающие американский СПГ. К тому же в четверг вышли данные о запасах природного газа в США. Фактическое снижение запасов оказалось сильнее ожиданий, что также поддержало рост котировок.

Рынок акций

США

С закрытия рынков в прошлую пятницу американский рынок в плюсе: индекс S&P 500 — на 1,2%, Nasdaq — на 2%.

В понедельник рынок снижался на фоне введенных пошлин на импорт. Динамика во вторник была разнонаправленной: рынок следил за развитием ситуации вокруг пошлин. Рост в дальнейшем связан с тем, что ответные пошлины со стороны Китая рынок оценил как умеренные. К тому же ряд компаний опубликовал квартальные отчеты, многие из них которых рынок оценил позитивно. Так, Spotify Technology впервые завершил год с чистой прибылью. Бумаги Nvidia в среду росли на 5,5% на новостях о том, что ее ключевой партнер объявил о запуске дата-центра для ИИ-разработок на базе платформы компании. По отдельным именам были снижения, например Alphabet Inc. и Tesla, но это слабо отразилось на общей восходящей динамике рынков.

Россия

По итогам недели индекс Мосбиржи вырос всего на 0,7% н/н, а индекс РТС прибавил 1,2% н/н за счет укрепления рубля. Рынок не совершает резких движений, ожидая новую информацию касательно переговоров России с США и параллельно готовится к заседанию Банка России 14 февраля. Лучше рынка показали себя акции Селигдара (+21,8% н/н) на фоне продолжающегося ралли в золоте. Динамику хуже рынка показали акции Positive Technologies (-16,1% н/н) за счет слабых операционных результатов за 2024 год. 

• Аэрофлот отчитался за четвертый квартал и 12 месяцев 2024 года по РСБУ. Компании удалось заработать 21,96 млрд рублей чистой прибыли по итогам года — впервые с 2019 года. При этом выручка достигла рекордных 713 млрд рублей, показав рост на 43,3% г/г. Ждем финансовых результатов по МСФО, которые компания планирует опубликовать 4 марта. Пока сохраняем рекомендацию «держать» для акций Аэрофлота.
• Представленные Северсталью финансовые результаты оказались слабыми. В четвертом квартале 2024-го давление на выручку оказало снижение цен на сталь на внутреннем рынке (по сравнению с предыдущим кварталом). При этом негативный эффект на EBITDA на протяжении всего года оказывал рост тарифов на железнодорожные перевозки, расходов на оплату труда, цен на электроэнергию и газ. Мы сохраняем нейтральный взгляд на бумаги и целевую цену на уровне 1 400 руб/акция.
• Группа Аренадата выпустила операционные результаты. Компания стремится сглаживать фактор сезонности в своих результатах, поэтому выручка в четвертом квартале выросла всего на 7,5% г/г против роста на 95% в третьем квартале. Благодаря более равномерному распределению выручки в течение года компании удалось не привлекать внешнее финансирование и эффективно управлять собственной ликвидностью. Чистый долг итогам 2024 года — отрицательный. Компания планирует опубликовать финансовые результаты в марте. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции с таргетом 210 руб/акция.
• Операционные результаты представила и MD Medical. Темп роста выручки ожидаемо замедлился на фоне высокой базы прошлого года. Региональные госпитали становятся новой точкой роста выручки, а вот в Московском регионе наблюдается замедление роста. На конец 2024 года на счетах компании накопилось более 6 млрд рублей. Это позволяет MD Medical выплатить дивиденды по итогам 2024 года, по нашим оценкам, в размере 19 руб/акция (доходность к текущей цене — 1,8%). Мы пока сохраняем целевую цену на уровне 1 100 руб/акция. В будущем, возможно, пересмотрим таргет и рекомендацию.
• Лента представила операционные результаты за четвертый квартал. Компания продолжает впечатлять ростом LFL-продажам в сегменте супермаркетов (+22,4% г/г). Хорошо показывают себя и другие сегменты —гипермаркеты (+9,5% г/г) и магазины у дома (+11,9% г/г). Данные результаты мы оцениваем как умеренно позитивные. До конца месяца дадим рекомендацию и таргет по бумагам ритейлера. 
• Мы закрыли идею на покупку акций ЮГК и присвоили рекомендацию «держать», сохранив таргет на уровне 0,93 руб/акция. Один из факторов инвестиционной привлекательности ЮГК — потенциальный рост объемов производимого золота более чем в два раза к 2028 году относительно уровня 2023-го. Однако пока увеличение объемов производства идет медленнее, чем изначально прогнозировалось. С начала 2025 года акции ЮГК выросли более чем на 20% вслед за ценами на золото и вплотную приблизились к нашему таргету.
• Мы выпустили обзор НЛМК. В обзоре мы подробно описываем география бизнеса НЛМК и проводим анализ финансовых и операционных показателей компании. Отметим, что ждем дивидендной доходности акций компании в размере 14% (20 руб/акцию) и сохраняем рекомендацию «покупать» с таргетом 180 руб/акция. 
• Positive Technologies представила слабые операционные результаты за 2024 год. Общий размер отгрузок составил 25,5 млрд рублей, что эквивалентно уровням прошлого года. Это значительно ниже ранее заявленных ориентиров 30—36 млрд рублей. Ждем публикации финансовых результатов, а также комментариев менеджмента относительно дальнейших перспектив роста. Сейчас мы пересматриваем нашу целевую цену по акциям Positive Technologies.