Ozon: устойчивый рост с фокусом на эффективность
Онлайн-ритейлер опубликовал результаты за третий квартал 2024 года. Компания показала рост товарооборота (GMV) на 59% г/г, что совпало с нашими ожиданиями. Однако компании удалось удивить рынок значением по скорректированной EBITDA — она достигла 13 млрд рублей, что эквивалентно 1,8% от GMV. По итогам квартала чистый убыток компании составил всего 700 млн рублей, а чистая денежная позиция ритейлера — 230,5 млрд рублей, включая 166,3 млрд рублей, находящихся в распоряжении финтех-сегмента.
Разберем результаты более подробно.
Естественное замедление темпов роста
По итогам третьего квартала рост GMV замедлился до 59% г/г с 70% г/г во втором квартале в связи с высокой базой прошлого года. По итогам года менеджмент прогнозирует рост показателя на 60—70% г/г — это немного ниже предыдущего прогноза (+70% г/г). Снижение прогнозов может быть обусловлено проблемами с расчетами с китайскими поставщиками, которые наблюдались во втором квартале. По словам компании, сейчас трудности устранены.
Мы ожидаем, что в четвертом квартале компания покажет рост GMV на уровне третьего квартала, а по итогам года товарооборот увеличится на 66% г/г.
Улучшение экономики
Ozon удалось достичь рекордной скорректированной EBITDA в размере 13 млрд рублей по итогам третьего квартала. Такое увеличение связано преимущественно с улучшением валовой прибыли. Отметим, что в третьем квартале положительную скорректированную EBITDA показал не только финтех-сегмент, но и в основной бизнес — электронная коммерция. Это говорит о постепенной реализации эффекта масштаба и улучшении эффективности бизнеса при сохранении сильных темпов роста.
В третьем квартале скорректированная EBITDA:
- в сегменте электронной коммерции составила 4,4 млрд рублей (против -7,2 млрд рублей годом ранее);
- в финтех-сегменте — 8,6 млрд рублей (рост в 2,6 раза г/г).
Отметим, что в сегмент электронной коммерции входит высокомаржинальный рекламный бизнес, который пользуется большим спросом. Так, рекламная выручка по итогам третьего квартала подскочила на 82% г/г и составила 4,9% от GMV. Такая динамика рекламного бизнеса оказывает позитивное влияние на рентабельность всей компании.
C постепенной нормализацией темпов роста компания все больше внимания уделяет рентабельности. Ozon на регулярной основе принимает решение относительно того, сколько стоит инвестировать в рост (оценивая при этом потенциальную отдачу от вложенных средств), чтобы придерживаться целевого уровня рентабельности.
Менеджмент прогнозирует, что в четвертом квартале и по итогам всего года компания покажет положительное значение скорректированной EBITDA.
Снижение убытков
В третьем квартале Ozon получил единовременную страховую выплату в размере 6,4 млрд рублей в качестве компенсации за пожар на фулфилмент-центре на Новой Риге в прошлом году. Также компания провела переоценку производных финансовых инструментов на 5,7 млрд рублей, что привело к уменьшению чистых финансовых расходов. По итогам квартала чистый убыток компании составил 700 млн рублей — это на 97% меньше, чем год назад.
Долговая нагрузка не вызывает беспокойств
На конец третьего квартала денежные средства сегмента электронной коммерции превысили 64 млрд рублей — это вдвое больше объема краткосрочных заемных средств. В целом чистый долг данного сегмента составляет 42 млрд рублей. Компания подчеркивает, что эффективная стоимость привлечения средств находится намного ниже ключевой ставки, так как денежные средства Ozon размещены на депозитах по довольно привлекательным ставкам. В целом компания не видит для себя существенных рисков со стороны жесткой денежно-кредитной политики Банка России. Долговой портфель онлайн-ритейлера структурирован так, что большая часть погашений приходится на 2025 и 2026 года. Целевое значение чистого долга к EBITDA Ozon устанавливает на уровне не выше 2x.
Инвестиции в логистическую инфраструктуру
Ozon продолжает активно инвестировать в инфраструктуру, что должно поддержать темпы роста GMV в будущем. В третьем квартале капитальные затраты компании составили около 15 млрд рублей. В целом мы ожидаем значительного увеличения объема инвестиций компании и в 2025 году на фоне роста стоимости аренды (из-за дефицита необходимых площадей и высоких процентных ставок в стране). Однако компания старается сохранить устойчивый показатель операционного денежного потока, который бы соответствовал инвестиционным потребностям бизнеса.
Потенциальный риск
Речь идет о нерешенном вопросе переезда в Россию. Компания подчеркивает, что редомициляция никак не скажется на операционной деятельности бизнеса. В целом мы ожидаем, что наиболее вероятные сценарии — классический переезд (как был у VK) или обмен по схеме HeadHunter.
Ну и что?
- В целом мы позитивно оцениваем результаты Ozon. Компании удается балансировать между сильными темпами роста товарооборота и улучшением экономики бизнеса. В текущих условиях основная задача для ритейлера — обеспечение стабильности бизнеса, при которой у компании были бы необходимые ресурсы для выполнения планов по росту, инвестирования в инфраструктуру и достижения целевого уровня рентабельности.
- Долговая нагрузка у компании находится на комфортном уровне. Более того, Ozon не планирует наращивать долговой портфель. В связи с этим нет рисков для финансовой устойчивости ритейлера даже в условиях высоких процентных ставок.
- Сейчас бумаги Ozon торгуются с форвардным мультипликатором EV/GMV (включает прогноз на весь 2024 год) на уровне 0,2x. Такой уровень нам кажется низким с учетом стремительного роста компании и существенного улучшения экономики бизнеса.
Мы сохраняем позитивный взгляд на расписки Ozon, однако вынуждены снизить таргет до 5 000 рублей за бумагу из-за роста ставки дисконтирования в условиях высоких ставок в стране.
