Чем запомнилась прошлая неделя: ослабление рубля и рост инфляции

Макро

Россия

РУБЛЬ

Российская валюта резко ослабла на фоне подстройки рынка к новому раунду санкций, которые усложнили внешние расчеты. В середине недели курс превысил 110 руб./доллар и 15 руб./юань, но затем скорректировался и стабилизировался.

В среду вечером Банк России объявил о корректировке параметров валютных операций в рамках бюджетного правила. Планируется фиксировать уровень продажи юаней ЦБ — 8,4 млрд рублей в день до конца 2024 года, что увеличит предложение валюты на бирже в два раза. Хотя эти объемы не способны развернуть рынок, но могут смягчить ситуацию.

Не исключаем, что регуляторы обсуждают дополнительные меры поддержки рубля, если это ослабление будет продолжаться. Банк России может усилить контроль за финансовыми операциями, а правительство — за действиями экспортеров. Однако последнее пока нерелевантно, учитывая ограничения по конверсии.

К концу недели:

• биржевой курс рубля к юаню — около 14,7 руб./юань;
• официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ — 108 руб./доллар.

По итогам недели рубль остался существенно недооцененным. По нашим оценкам, текущий курс примерно на 20% слабее, чем оправдано фундаментальными факторами. Сильнее рубль был недооценен только весной 2022 года. Отклонения выше 10% от фундаментальных уровней были редкими за последние два десятилетия и устранялись в течение трех месяцев. Потребуется время, чтобы оценить, насколько успешной будет подстройка к новым санкциям и не повлияют ли проблемы с расчетами на реальные объемы поставок российского экспорта. Если этого не произойдет, как это было в предыдущих санкционных раундах, постепенный возврат выручки должен поддержать укрепление рубля в диапазоне 99—105 руб./доллар и 13,7—14,5 руб./юань до конца года.

ЭКОНОМИКА

По данным за октябрь, рост российского ВВП остался на уровне сентябрьского — 3,2% г/г (+4,1% г/г  за январь—октябрь 2024 года), по предварительной оценке Минэкономразвития. Ситуация осталась разнородной по секторам. Рост цен ускоряется с весны 2022 года.

• Сельское хозяйство снизилось на 11,7% г/г, добыча — на 2% г/г, а грузоперевозки — на 3,6% г/г. В строительстве ситуация стабилизировалась на уровне прошлого года.
• В обрабатывающих производствах рост ускорился до 9,6% г/г после 6,6% г/г в сентябре. Улучшение наблюдается в секторах, ориентированных на внутренний потребительский спрос и госзаказ, особенно в машиностроении.
• Потребительский спрос замедлился сильнее, чем ожидалось. Розничные продажи в октябре сократились до 4,8% г/г, что является минимальным показателем с прошлой весны, после 6,5% г/г в сентябре.
• Уровень безработицы в октябре немного снизился, достигнув исторического минимума — 2,3% на фоне сокращения численности рабочей силы. Рост зарплат за сентябрь остался высоким — 17,8% в номинальном выражении и +8,4% в реальном.
• Розничное кредитование за октябрь замедлилось по данным Банка России: портфель необеспеченных кредитов сократился по сравнению с предыдущим месяцем. Корпоративное кредитование осталось на уровне 22% год к году.
• С 19 по 25 ноября инфляция оставалась высокой, составив 0,36% по сравнению с предыдущей неделей. Годовая инфляция, по оценке Минэкономразвития, ускорилась до 8,8%. В основном подорожали продукты питания и услуги. Цены на непродовольственные товары стабильны, однако ослабление рубля в последнюю неделю может оказать дополнительное давление на этот сегмент, где доля импорта выше.
• Волатильность рубля остается высокой. По нашим оценкам ослабление рубля может добавить 1—1,2 п.п. к инфляции в течение трех месяцев, если не произойдет быстрого восстановления курса. 

США

По данным за октябрь, доходы населения в США выросли на 0,6% по сравнению с предыдущим месяцем, а расходы — на 0,4% за месяц. Рынок ожидал рост на 0,3—0,4% по обоим показателям. Заявки на пособие по безработице сохранились ниже прогнозов. 

Комментарии ФРС США к ноябрьскому решению по ставке рынок воспринял как сигнал о возможно более медленном снижении ставки. Это объясняется последними данными по рынку труда.

Еврозона

Сводный индекс делового и потребительского доверия в еврозоне в ноябре вырос, что стало позитивным сюрпризом для рынка. Потребительская инфляция в еврозоне в ноябре ускорилась, как и прогнозировал рынок, — до 2,3% г/г после 2% г/г в октябре. 

Однако потребительские расходы в ключевых экономиках региона — Франции и Германии в октябре снизились сильнее, чем ожидалось: на 0,4% и 1,5% соответственно по сравнению с предыдущим месяцем.

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На минувшей неделе доходности росли на ближнем конце кривой, но показали сдержанную динамику на дальнем. В настоящее время рынок закладывает в рост доходности повышение ключевой ставки до 23% на следующем заседании Банка России. Основными факторами стали слабые недельные данные по инфляции и резкое ослабление рубля:

• на ближнем конце кривой (до одного года) доходности выросли на 90—130 б.п.;
• доходности от двух до семи лет — на 15—60 б.п.;
• десятилетние доходности остались на уровне прошлого месяца.

Индекс гособлигаций RGBI снизился на 0,7% н/н.

• Десятилетние ОФЗ (ОФЗ-26225) торгуются с доходностью 17%.
• Однолетние (ОФЗ-26229) — с доходностью 22,6%.

Аукционы Минфина

На прошлой неделе размещаемые Минфином облигации снова не пользовались спросом у инвесторов на фоне опасений по росту ключевой ставки и отсутствия изменений по инфляции. Минфин разместил ОФЗ-26245 с постоянным купоном и погашением в 2035 году. Размещенный объем составил всего 5,2 млрд рублей при спросе в 32,7 млрд рублей.

На текущий момент выполнено только 10,6% от квартального плана и 57,9% от годового. Всего в этом году Минфин планировал осуществить чистые заимствования (с учетом погашений) на сумму 2,5 трлн рублей. Валовые заимствования планируются на уровне около 3,9 трлн рублей.

Корпоративные облигации 

Корпоративный сегмент показал более слабую динамику по сравнению с гособлигациями. Особенно снизились короткие бумаги с низким кредитным качеством. На этом фоне кредитные спреды выросли до рекордных уровней.

Товарные рынки

Нефть 

Цены на нефть по итогам недели снижаются: Brent и WTI теряют 2,7% н/н к вечеру пятницы. 

Основные причины

• Подписание соглашения о прекращении огня между Израилем и Ливаном снизило опасения о расширении конфликта на Ближнем Востоке. Это могло бы угрожать поставкам нефти из региона.
• Ожидания роста поставок в 2025 году, несмотря на возможное продление сокращения добычи ОПЕК+. Решение ОПЕК+ перенести заседание с 30 ноября на 5 декабря добавило неопределенности.
• Однако в последние дни цены немного росли. Обе стороны, Ливан и Израиль, обменялись обвинениями в нарушении соглашения о прекращении огня.

Газ

Цены на газ на европейском хабе TTF были стабильными, увеличившись на 0,9% н/н к закрытию пятницы. Участники рынка оценивают риски в связи с завершением транзита газа из России в Европу через Украину. Кроме того, заполненность газовых хранилищ в Европе уже ниже на 87% из-за повышенного спроса на газ на фоне приближающейся зимы. На цены также повлияли прогнозы о более теплой и ветреной погоде, что должно повысить объемы ветрогенерации.

Цены на североамериканский газ Henry Hub выросли на 5,5% к вечеру пятницы на фоне более холодной погоды в США и изъятия газа из хранилищ, хотя аналитики ожидали увеличения запасов.

Металлы

Спотовая цена на золото снизилась на 1,9% по итогам недели к вечеру пятницы. Это частично связано с локальной коррекцией после роста котировок более чем на 5% на прошлой неделе.

Дополнительное давление на стоимость золота оказало соглашение о прекращении огня между Израилем и Ливаном.

Основные промышленные металлы показывали разнонаправленную динамику за неделю. Данные к вечеру пятницы:

• медь выросла на 0,3%;
• никель — на 1,1% н/н;
• алюминий снизился на 1,1% н/н.

Ослабление индекса доллара поддерживало цены сырьевых товаров и промышленных металлов.

Рынок акций

США

Фондовый рынок США на этой неделе растет: индекс S&P 500 поднялся на 1,4%, а технологический Nasdaq — на 1,6%.
Акции Nvidia снизились в среду, несмотря на то, что результаты третьего квартала превзошли ожидания. В следующем квартале Nvidia ожидает получить около $37,5 млрд выручки. Прогноз подразумевает резкое снижение роста с трехзначного уровня. Аналитики опасаются дальнейшего снижения в будущем.

Акции Alphabet упали в четверг после того, как Министерство юстиции подтвердило требование продать ПО для веб-браузинга Chrome.

Гонконг

По итогам недели индекс Hang Seng вырос всего лишь на 1%, несмотря на слабые данные по прибыли крупнейших китайских компаний. Прибыль за октябрь сократилась на 10% г/г. Возможно, участники рынка надеются на дальнейшие стимулирующие меры от властей Китая.

На рынок также оказало давление заявление Дональда Трампа о намерении повысить тарифы на китайский импорт на 10%.

Россия

Индекс Мосбиржи снизился на 0,2% на вечер пятницы. Индекс РТС упал на 8,2% из-за обвала рубля. В начале недели на рынке прошла эмоциональная распродажа акций на фоне геополитической напряженности и ожидания роста ключевой ставки. В моменте индекс Мосбиржи опускался ниже 2 430 пунктов. Однако затем инвесторы покупали бумаги, особенно акции экспортеров, на фоне сильного ослабления рубля.

• Кикшеринговый сервис Whoosh опубликовал финансовые результаты за девять месяцев 2024 года. Рост выручки в третьем квартале немного замедлился относительно результатов полугодия. Однако компании удалось сохранить высокую рентабельность по EBITDA, которая составила 52,1% против 51,7% в прошлом году. Whoosh продолжает работать над операционной эффективностью своего бизнеса, что должно поддержать рентабельность компании в будущем.
• ВТБ отчитался за октябрь по МСФО. В сравнении с показателями прошлого октября прибыль и комиссионные доходы выросли, а процентные доходы снизились на 54,6%. Показатель рентабельности капитала (ROE) по итогам октября составил 13,9%, а по итогам десяти месяцев 2024 года — 20,5%. За аналогичные периоды прошлого года показатели были на уровне 14,8% и 25,6% соответственно.
• Выручка немного замедлилась из-за высокой базы прошлого года, но осталась на хорошем уровне. Скорректированная EBITDA (без бумажных переоценок) снизилась, главным образом из-за роста затрат на оплату труда более чем на 65% г/г. Компания объясняет рост затрат на оплату труда увеличением объемов производственной программы и внедрением инициатив для улучшения условий труда сотрудников.
• Поставщик IT-решений Диасофт опубликовал результаты за первое полугодие 2024 года. Компания показала существенное замедление выручки во втором квартале, что связано с более низкими продажами программных продуктов и лицензий на ПО. Рентабельность по EBITDA снизилась до 19% по итогам второго квартала, что связано с давлением со стороны расходов на персонал. Чистая прибыль составила 201 млн руб.
• Мы опубликовали наши ожидания по финансовым результатам Роснефти за третий квартал 2024 года. Выручка может снизиться более чем на 4% кв/кв, до 2,47 трлн рублей на фоне более крепкого рубля и снижения мировых цен на нефть. Снижение EBITDA может быть более существенным, чем у выручки, на фоне расширения операционных расходов, в том числе за счет переоценки запасов.
• Мы выпустили обзор бизнеса Транснефти. Основные финансовые показатели, такие как выручка, EBITDA и рентабельность стабильно растут. Компания слабо зависима от конъюнктуры нефтяного рынка. При этом она не выигрывает от ослабления рубля. По нашим оценкам, дивидендная доходность в ближайшие годы составит 13—14%. Это хороший уровень, но ниже, чем у некоторых других игроков нефтяного сектора.