Подготовили для вас дайджест с ключевыми событиями на мировых рынках для разных активов: облигаций, акций, товаров, валюты.

Макро

Россия

ЭКОНОМИКА

7 мая прошла инаугурация президента, за которой последовала ожидаемая отставка правительства и публикация нового майского указа, определяющего цели среднесрочного развития. Содержание указа показалось нам вполне умеренным: сейчас цели смещены в сторону качественных показателей, на первом плане снижение неравенства, увеличение производительности. По росту экономики цели определены достаточно амбициозно (рост «на уровне среднемирового», что должно означать выше 3% г/г), но они уже были смягчены последующими комментариями членов правительства, и, как показывает опыт, могут быть впоследствии пересмотрены. При этом по доходам населения и пенсиям (один из приоритетов майских указов 2018 года) использовался консервативный таргет: рост на уровне «не ниже инфляции». 

Внимание рынка также привлекла цель роста капитализации российского фондового рынка до 66% ВВП в 2030 году (с текущих примерно 35% сейчас). По нашему мнению, это, как ни странно, одна из достижимых целей указа. Российский фондовый рынок может расти в среднем на 15—20% в год в ближайшие 5—10 лет (что и обеспечит выход на цель) за счет:

• роста экономики;
• повышения активности вложений в акции российских частных инвесторов (здесь мы все еще имеем низкую базу для сравнения, при этом внутренним долгосрочным инвестициям благоволит демография и сокращение внешних альтернатив);
• развитие технологий и регулирования рынка, упрощающего доступ к рынку инвесторов и эмитентов.

Определение нового состава правительства должно произойти в течение недели, и мы не ожидаем сенсаций.   

РУБЛЬ

С начала мая рубль демонстрировал достаточно сильную динамику, оставаясь большую часть времени ниже 92 руб./долл. (вблизи уровней конца апреля). Длинные выходные, как и в прошлом году, сработали в пользу поддержки рубля. С учетом традиционной сезонности расчетных потоков внутри месяца следующие две недели могут оказаться более слабыми (до тех пор как рынок не получит новую порцию конверсии экспортной выручки в конце мая). 

Минфин России объявил о том, что объем покупки иностранной валюты и золота в рамках бюджетного правила на период с 8 мая по 6 июня будет снижен до 5,55 млрд рублей в день (с 11,2 млрд рублей в день в предыдущем месяце) на фоне сокращения дополнительных нефтегазовых доходов бюджета. С учетом проведения Банком России в 2024 году операций по «зеркалированию» дополнительных операций ФНБ за 2023 год, подразумевающих продажу иностранной валюты эквивалентом 11,8 млрд рублей в день в январе–июне, совокупный объем операций регулятора на валютном рынке с 8 мая по 6 июня будет подразумевать чистую продажу иностранной валюты  эквивалентом 6,3 млрд рублей в день. Несмотря на то, что объем чистой продажи валюты ЦБ заметно вырастет относительно апреля (когда операции были минимальны), мы не ожидаем значимого влияния на рынок, так как это изменение просто компенсирует сокращение выручки экспортеров на фоне снижения цен на российскую нефть. Так, за последний месяц нефтяные котировки снизились с пиков около $80/барр. до чуть более $70/барр. Другие новости начала мая, в том числе в части санкций на поставки российского урана или временного разрешения внешних расчетов с российскими банками по энергетике, не будут иметь значимого влияния на рынок, так как касаются очень небольшого сегмента валютных потоков. 

США

Число первичных заявок по безработице составило 211 тыс. человек (против 208 тыс. неделей ранее). Рынок труда США постепенно охлаждается и может предвещать более скорое начало цикла снижения ставок. Темп роста номинальных зарплат замедлился и все больше отходит от той модели поведения, которую мы видели в конце 2022-го— начале 2023-го.

Рынок российских облигаций

ОФЗ

Доходности на долговом рынке росли по всей длине кривой за период со 2 по 8 мая. 

• Доходности ближнего конца кривой (до 1 года) выросли на 28—29 б. п.
• На отрезке кривой от 2 до 7 лет доходности росли на 17—23 б. п.
• Доходности на дальнем конце кривой (от 10 лет и длиннее) увеличились на 12—36 б. п.

Индекс гособлигаций RGBI продолжил снижение и сейчас находится на отметках около 113 пунктов — это минимальный уровень с марта 2022 года. Доходности длинных выпусков ОФЗ остаются около значений 13,7—13,9%.

Как мы уже отмечали, это весьма привлекательные уровни для постепенного набора позиций. Мы продолжаем ожидать хорошей доходности от длинных ОФЗ на горизонте года-полутора лет. При этом мы допускаем повышенную волатильность в таких бумагах в силу сохраняющейся неопределенности относительно динамики инфляции и дальнейшей политики Банка России. Поэтому рассматривать покупку таких бумаг стоит только инвесторам, терпимым к риску.

АУКЦИОНЫ МИНФИНА

В среду, 8 мая, состоялись аукционы Минфина. Министерство размещало два выпуска.

• Длинный выпуск ОФЗ 26244 с погашением в 2034 году. Объем размещения составил 15,6 млрд рублей при спросе 24,5 млрд рублей. Средневзвешенная доходность, по которой были размещены бумаги, составила 13,87%. Бумаги были размещены по доходностям вторичного рынка.
• Среднесрочный выпуск ОФЗ 26242 с погашением в 2029 году. Объем размещения составил 71,8 млрд рублей при спросе 87 млрд рублей. Средневзвешенная доходность, по которой были размещены бумаги, составила 13,95%. Премия к вторичному рынку составила 2,5 б. п.

Минфин во втором квартале 2024 года планирует занять 1 трлн рублей. На текущий момент размещено 40,7% от квартального плана. Всего же в нынешнем году планируется осуществить чистые заимствования на сумму 2,6 трлн рублей. 

Рублевые облигации

НОВАТЭК разместит облигации серии 001P-02, номинированные в долларах. 

• Номинал бумаг составит 100 USD.
• Ориентир по ставке купона — не выше 6,5% годовых. Купоны выплачиваются раз в квартал.
• Срок обращения облигации — 5 лет.
• Все расчеты, в том числе на первичном размещении, будут производиться в рублях.
• Открытие книги заявок ожидается 17 мая. 

Эмитент — ПАО «НОВАТЭК». Это головная компания крупного вертикально интегрированного операционного холдинга в российской нефтегазовой отрасли. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов. 

• В 2023 году выручка компании выросла на 18% по сравнению с 2021-м, а чистая прибыль — на 7% (за 2022 год НОВАТЭК не отчитывался).
• Долговая нагрузка компании не значительна: чистый долг на конец 2023 года составил около 9,2 млрд, тогда как скорректированная EBITDA за 2023-й достигла 889,8 млрд рублей.
• Эмитент имеет наивысший кредитный рейтинг по российской национальной шкале: ruААА от Эксперт РА и AAA.ru от НКР.
• Низкие цены на природный газ и санкции могут оказать давление на будущие результаты компании, но пока нельзя говорить о перспективах существенного ухудшения ее финансового положения.

АКРОН разместит облигации серии БО-001Р-04, номинированные в юанях, ориентировочно 24 мая. 

• Номинал — 1000 CNY.
• Ориентир ставки купона — не выше 8% (доходность до 8,24%). Для сравнения, средняя доходность рынка юаневых облигаций — около 6%.
• Купонные выплаты раз в квартал.
• Срок обращения — 2 года. Оферта не предусмотрена. Есть амортизация.
• Все расчеты, в том числе на первичном размещении, будут производиться в рублях.
• Сбор заявок ожидается 21 мая. 

ПАО «Акрон» — один из ведущих производителей сложных и азотных удобрений с низкой себестоимостью. Входит в топ–3 производителей удобрений NPK в Европе и в топ–10 в мире. 

• По итогам 2023 года выручка компании сократилась на 30% г/г  (до 179,5 млрд руб.), а EBITDA — на 50% г/г (до 68,74 млрд руб.).
• При этом рентабельность по EBITDA за прошлый год составила 38%.
• Уровень долговой нагрузки у эмитента незначительный: чистый долг/ EBITDA составляет 0,4 х.
• Кредитный рейтинг эмитента на высоком уровне ruAA от Эксперт РА с прогнозом «стабильный».

Валютные облигации

НЛМК утвердил выпуск замещающих облигаций серии ЗО24-Д с погашением 21.09.2024. Замещаемый выпуск — NLMK-24 (XS1577953174). 

Товарные рынки

Нефть 

На прошлой неделе цены на нефть существенно корректировались. Они опустились до семинедельного минимума. Причинами коррекции стали:

• снижение напряженности на Ближнем Востоке и перспективы заключения соглашения о прекращении огня;
• неожиданный рост коммерческих запасов нефти в США;
• довольно жесткая риторика ФРС, которая вновь снизила надежды на краткосрочное снижение процентных ставок в США. 

По итогам прошлой недели цены на нефть марки Brent и WTI снизились на 6% и 6,8% соответственно. 

На этой неделе цены демонстрируют смешанную динамику. Драйвером роста послужил отказ Израиля принимать предложение о прекращении огня, а давление оказывали продолжающийся рост запасов и укрепление доллара США. По состоянию на вечер среды цена на Brent увеличилась на 0,9% к закрытию прошлой недели (до $83,5/барр.), а стоимость WTI — на 1,1% ($78,8/барр.). 

Газ

На прошлой неделе газ на европейском хабе TTF вырос на 5,5% (после коррекции неделей ранее) на фоне снижения температуры и опасений по поводу поставок, несмотря на солидные запасы газа в хранилищах. К вечеру среды текущей недели цены находятся около уровней закрытия прошлой недели, чему способствовали прогнозы снижения ветропроизводства и геополитическая напряженность с одной стороны, с другой — высокие объемы запасов и теплая погода.

Цены на североамериканский газ Henry Hub растут третью неделю подряд. По состоянию на вечер среды цены выросли на 15,8% к уровням закрытия 26 апреля и достигли 14-ти недельного максимума. Драйверами роста стали снижение добычи и прогнозы более высокого спроса в течение следующих двух недель, чем ожидалось ранее, в результате: 

• увеличения количества газа, поступающего на экспортные заводы по производству сжиженного природного газа (СПГ);
• жаркой погоды в Техасе, из-за которой объемы потребляемого газа возросли для поддержания работы кондиционеров.

Металлы 

На этой неделе спотовая цена на золото была стабильна, поскольку поддержка со стороны спроса, вызванного геополитическими рисками, компенсировала давление со стороны более сильного доллара США.

В свою очередь, основные промышленные металлы продемонстрировали умеренно негативную динамику к закрытию прошлой недели:

• медь снизилась на 0,5%;
• алюминий упал на 1,1%;
• никель снизился на 0,6%.

Снижение цен во многом обусловлено локальной коррекцией цен после их заметного роста за последние недели. 

Рынок акций

Россия

По состоянию на вечер среды индекс Мосбиржи снизился на 0,3% с по сравнению с уровнем закрытия прошлой пятницы, а индекс РТС скорректировался на 0,8% на фоне ослабления рубля.

• Мы повысили целевую цену по акциям Магнита до 8 600 руб./акцию. Бумаги уже торгуются вблизи справедливого уровня, однако они все еще интересны из-за высокой потенциальной дивидендной доходности на уровне 13% на горизонте года. А в случае погашения казначейского пакета акций, выкупленных у нерезидентов по низкой цене, справедливая стоимость бумаг будет еще выше — около 11 200 руб./акцию.
• Мы выпустили обзор финансовой отчетности Газпрома за 2023 год. По результатам анализа сохраняем нейтральный взгляд на акции компании в долгосрочной перспективе, так как не видим потенциала для сильного роста на фоне снижающегося спроса на российский трубопроводный газ в Европе и отсутствия возможности быстро переориентировать потерянные объемы поставок в Азию.
• Также мы опубликовали обзор финансовой и операционной отчетности ГК Самолет за 2023 год и первый квартал 2024-го соответственно. Застройщик продолжает демонстрировать сильные финансовые и операционные результаты, однако значительно нарастил долговую нагрузку с целью расширения земельного банка под будущие проекты. Мы сохраняем идею на покупку акций Самолета и целевую цену в 4 400 рублей за бумагу. Потенциал роста на горизонте года остается на уровне 19%. Добавим, что совет директоров компании принял решение не рекомендовать дивиденды за 2023 год (как мы и ожидали).

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.