Профиль компании

Татнефть входит в пятерку крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России по объемам добычи нефти, доказанным нефтяным запасам и нефтеперерабатывающим мощностям. Ключевые производственные активы компании расположены на территории России, в основном в Республике Татарстан. При этом Татнефть ведет проекты не только на внутреннем рынке, но и за рубежом. 

Доля компании в суммарной добыче нефти в РФ составляет 5,4%. В области нефтедобычи существенный и перспективный актив — значительные запасы сверхвязкой нефти. На конец 2022 года доказанные запасы нефти и конденсата у компании составляли 847,9 млн тонн.

Теперь поговорим подробнее о бизнес-сегментах.

Добыча и разведка

В 2023 году компания добыла 28,5 млн тонн нефти — это на 2,3% ниже, чем в 2022-м. Снижение произошло на фоне:

• соглашения ОПЕК+ о сокращении объемов добычи;
• добровольных сокращений объемов добычи на 500 тысяч баррелей в сутки со стороны некоторых стран из ОПЕК+ (в том числе со стороны России).

Во втором квартале 2024 года Россия расширила добровольные ограничения на объемы добычи нефти еще на 471 тысячу баррелей в сутки. Затем объявила об их продлении как минимум до декабря 2024-го. После декабря ограничения будут постепенно сниматься, но могут быть приостановлены или вовсе целиком отменены ввиду рыночной ситуации. Снятие ограничений, по словам вице-премьера Александра Новака, позволит компенсировать рост спроса и сбалансировать рынок. ОПЕК прогнозирует, что в текущем году мировой спрос на нефть вырастет примерно на 1,9 млн баррелей в сутки, а в следующем году — еще на 1,7 млн баррелей в сутки. 

Если говорить о месторождениях компании, то самое большое — Ромашкинское. Это одно из крупнейших месторождений в мире. На него приходится половина добычи в Татарстане. Последний раз детальную информацию по этому месторождению компания раскрывала в 2021 году. На тот момент доказанные запасы нефти на месторождении достигали 4 млрд баррелей (или около 550 млн тонн), а добыча превышала 12,5 млн тонн в год.

• Также Татнефть обладает уникальными компетенциями в разработке и добыче сверхвязкой нефти (СВН). Ежегодная добыча СВН превышает 3,5 млн тонн.
  
  

Нефтегазопереработка

Это процесс производства нефтепродуктов из сырой нефти. Данный сегмент компании состоит из:

• нефтеперерабатывающего комплекса Танеко в Нижнекамске (самый современный НПЗ в России и лидер по индексу Нельсона в РФ с глубиной переработки 99% и долей светлых нефтепродуктов около 85%);
• Татнефтегазпереработки — подразделения по сбору, транспортировке и переработке газа, которое также управляет небольшим НПЗ в селе Кичуй;
• различных вспомогательных компаний.
  
  

• Индекс Нельсона оценивает уровень вторичной мощности преобразования на НПЗ по отношению к первичной мощности дистилляции.

В продуктовой корзине компании около 20 видов высококачественной и востребованной продукции, включая: 

• прямогонный бензин (нафта);
• автомобильные бензины АИ-92, АИ-95, АИ-98, АИ-100;
• дизельное топливо Евро-5;
• авиационный керосин разных марок;
• базовые масла и др.

В стратегии развития Татнефти указано, что плановый объем производства нефтепродуктов к 2030 году должен составить 14,8 млн тонн. Однако компания превысила это значение еще в 2022 году в результате ввода в эксплуатацию большого количества новых установок для углубления переработки, расширения ассортимента и объема продукции с высокой добавленной стоимостью. В 2023 году компания произвела уже порядка 16,9 млн тонн нефтепродуктов и 1,1 млн тонн газопродуктов.

Нефтехимия и другие продукты и услуги

Нефтегазохимическое направление бизнеса Татнефти — одна из основных точек роста с большим потенциалом в долгосрочной перспективе.

В 2023 году Татнефть приобрела 100% в шинном заводе финской компании Nokian Tyres во Всеволожске. Мощность этого завода оценивается в 16 млн шин в год. 

Также у Татнефти есть собственная сеть автозаправочных станций (АЗС). По состоянию на 1 января она насчитывает 1 552 АЗС в России, Турции, Беларуси и Узбекистане.

Бизнес Татнефти в графиках

Согласно нашему прогнозу, в 2024 году объем добычи сырой нефти у Татнефти снизится на 3,5% г/г (до  27,5 млн тонн) на фоне обширных добровольных ограничений России в рамках соглашения с ОПЕК+. В 2025 году часть этих ограничений  может сохраниться, из-за чего компания не сможет нарастить объемы добычи выше уровней 2023-го. 

Производственные мощности НПЗ Танеко составляют 22 млн тонн нефтегазопродуктов в год. Кроме того, согласно стратегии развития компании, в 2025–2026 годах планируется ввод новых установок, которые позволят перерабатывать тяжелые нефтяные остатки в светлые нефтепродукты, увеличивая долю их выхода из общего объема. Светлые нефтепродукты имеют более высокую маржу, поэтому увеличение их доли может мотивировать компанию и дальше расширять нефтепереработку. В связи с этим мы ждем роста объемов нефтепереработки на 3,5% г/г в 2025 году. 

Также предполагаем, что Татнефть продолжит наращивать объемы производства и реализации бензинов в связи с потерей больших объемов экспорта дизеля на европейские рынки.

В первом полугодии 2024-го выручка Татнефти выросла на 49% г/г. Основными драйверами роста стали:

• увеличение цен на нефтяном мировом рынке;
• ослабление рубля на 17% по сравнению со средним значением аналогичного периода в прошлом году. 

При этом снижение объемов добычи на фоне ограничений немного затормозило рост доходов компании.

По итогам всего года ждем роста выручки на 15% г/г, то есть второе полугодие 2024-го может быть слабее первого. Это связано с:

• высокой базой второго полугодия 2023-го;
• снижением объемов добычи и цен на нефтяном рынке;
• сужением крэк-спредов во втором полугодии 2024-го. 

В 2025 году ожидаем снижения цен на нефть, что будет оказывать давление на финансовые результаты компании, несмотря на рост объемов добычи и переработки. 

В первом полугодии 2024-го EBITDA увеличилась на 26% г/г, до 230 млрд рублей. При этом маржинальность по этому показателю снизилась на 4,6 п. п. на фоне:

• роста стоимости закупки (компании пришлось нарастить объемы закупок сырья из-за снижения объемов добычи нефти и роста поставок нефтепродуктов);
• увеличения налоговой нагрузки (в основном за счет роста налога на дополнительный доход и добычу полезных ископаемых (НДПИ)). 

В то же время поддержку EBITDA оказало повышение демпферных выплат на 60%, несмотря на рост внутренних цен на дизельное топливо. 

По итогам 2024 года мы ждем роста EBITDA на 9% г/г, а в 2025-м — сохранения ее стабильности. При этом тренд на снижение рентабельности по этому показателю сохранится.

В первом полугодии чистая прибыль прибавила чуть более 2% г/г. Слабая динамика объясняется наличием убытка от курсовых разниц в размере 5 млрд рублей (годом ранее была прибыль в размере 30 млрд рублей).

По итогам всего года ожидаем роста чистой прибыли на 4% г/г. Давление будет со стороны переоценки отложенных налоговых обязательств в третьем квартале из-за изменения ставки налога на прибыль с 2025-го (подробнее об этом — тут). Напомним, что новый законопроект предполагает повышение налога на прибыль для компаний с 20% до 25%.

Дивидендная политика

Согласно дивидендной политике, Татнефть выплачивает дивиденды три раза в год. Их размер определяется как 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (в зависимости от того, какой показатель прибыли больше). Кроме того, компания учитывает размер обязательств, объем инвестпрограммы, а также потребность в оборотном капитале и резервах, необходимых для нормальной деятельности. 

В последние годы компания направляла на дивиденды около 50—55% от чистой прибыли, однако в 2023 году общий объем дивидендов превысил 70% от чистой прибыли по МСФО за год. Компания заявляет, что планирует и дальше направлять на выплаты существенную долю прибыли при отсутствии масштабных инвестиционных проектов.

По нашим оценкам, в ближайшие годы компания может сохранить коэффициент выплат дивидендов на уровне 70% ввиду:

• отсутствия долговой нагрузки;
• положительного свободного денежного потока;
• отсутствия проектов роста, требующих масштабных инвестиций (кроме Танеко). 

По нашим оценкам, размер дивидендов за 2024 год может составить около 90 рублей на акцию, что предполагает доходность к текущей цене около 16%. Напомним, что за первое полугодие компания уже выплатила дивиденды в размере 38,2 рублей на акцию.

Наше мнение по акциям Татнефти

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Татнефти с целевой ценой 800 рублей за акцию: потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 45%. 

Считаем, что в 2024 году финансовые результаты Татнефти окажутся на рекордном уровне. Практически полное отсутствие долговой нагрузки помогает компании пройти период высоких процентных ставок в экономике с наименьшими потерями. 

Это вкупе с отсутствием обширной инвестпрограммы позволяет компании вернуться к высокому коэффициенту дивидендных выплат. В первом полугодии 2024-го капитальные расходы уже снизились на 20% г/г. Модернизация Танеко будет завершена в ближайшие годы, что позволит еще сильнее нарастить коэффициент выплат в будущем. 

В таком случае инвесторы могут рассчитывать на сохранение двузначной дивидендной доходности. В ближайшие два года, по нашим расчетам, она будет превышать 16%. Это крайне высокий уровень даже для российского рынка. 

Что касается рыночной оценки, то сейчас акции Татнефти торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2024 год) на уровне 2,7х, что предполагает дисконт более 40% к историческому уровню. Однако среди российских нефтяных компаний Татнефть имеет одну из самых высоких рыночных оценок по мультипликаторам.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.