Макро

Россия

Рубль

Национальная валюта демонстрировала слабую динамику на завершившейся неделе, что в целом стало неожиданностью для рынка. Рубль ослаб примерно на 1,5% к юаню (до 13,45 руб./юань) и на 2% к доллару и (95,5 руб./доллар по курсу Банка России) впервые с прошлого октября.  
  
Поддержка рублю от предложения валюты со стороны экспортеров после завершения сентября иссякла, а к факторам дефицита валютной ликвидности добавился эффект праздничного перерыва в торгах в Китае (1—7 октября). Кроме того, на рынок могло повлиять увеличение спроса на валюту со стороны компаний для обслуживания валютных облигаций, график погашений которых стал плотнее в этом месяце.  
  
Вместе с тем, на следующей неделе рублю должно оказать поддержку увеличение объемов продажи валюты со стороны Банка России в рамках бюджетного правила. С учетом оценки дополнительных нефтегазовых доходов, Минфин с 7 октября по 6 ноября будет направлять на покупку валюты (через ЦБ) средства в эквиваленте 3,1 млрд руб. в день, что заметно ниже прошлого месяца. В совокупности с регулярной продажей валюты ЦБ в рамках «зеркалирования» операций ФНБ 8,4 млрд руб. в день, это означает увеличение чистых продаж валюты ЦБ до 5,3 млрд руб. в день в эквиваленте после 0,2 млрд в день в предыдущем месяце.  

Экономика

В августе рост российского ВВП замедлился сразу на 1 п.п., до 2,4% г/г, по предварительной оценке Минэкономразвития. Заметный вклад в замедление (-0,5 п.п.) внес резкий спад сельхоз сектора (-15% г/г) на фоне отставания в сборе урожая с учетом погодных условий. Это снижение должно быть в большей степени отыграно в сентябре. Более умеренный рост показали такие отрасли, как строительство, оптовая торговля и добывающая промышленность (для каждой рост менее 1% г/г в августе), а также сектор транспортировки (+1,4% г/г). В сентябре индекс PMI по обрабатывающей промышленности отразил продолжение замедления деловой активности: он снизился до минимального уровня с весны 2022 года, оказавшись ниже нейтральных 50 пунктов. 
 
Потребительский спроса в августе также показал замедление годового роста, хотя он все еще остается на высоких уровнях.  

• Рост оборота розничных продаж в июле составил 5,1% г/г, платных услуг — 2% г/г (после 6,2% и 3,6% соответственно месяцем ранее). 
• Уровень безработицы сохранился неизменным третий месяц подряд (2,4%), при этом рост зарплат остается повышенным (8,1% г/г в реальном выражении в июле).  

 
Инфляция на конец сентября, по предварительным данным, замедлилась до 8,6% г/г. Последняя неделя, однако, принесла неожиданное ускорение роста цен — до 0,19% (0,06% неделей ранее). Хотя ускорение было сконцентрировано в узком круге категорий, включая авиаперевозки и сезонные овощи, это, очевидно, будет негативно воспринято рынком и регулятором. Данные по инфляции останутся в фокусе в следующие три недели до очередного решения Банка России по ключевой ставке. 

Бюджетная политика  

30 сентября правительство внесло в Госдуму проект федерального бюджета на 2025—2027 годы, параметры которого совпали с анонсированными ранее (мы их анализировали в прошлом дайджесте). Однако не обошлось без сюрпризов.  
 
Во-первых, неожиданно были уточнены расходы на 2024 год. Правительство повысило их на 1,4 трлн, до 39,4 трлн руб. Финансирование включает использование рублевых остатков бюджета, накопленных в прошлые годы. С учетом высоких расходов, Минфин планирует любой ценой выполнить амбициозный план по размещению ОФЗ на четвертый квартал 2024-го, как отметило руководство, что потребует в том числе увеличения доли флоатеров.  
 
Рост расходов федерального бюджета составит около 19% г/г, что выше 2022—2023 гг. Однако в 2025 году мы получим рост всего на 5% г/г к подросшей базе текущего года. Такой пересмотр расходов соответствует более щедрому бюджетному стимулу — вклад бюджета в рост ВВП достигнет 2% в 2024 году, по нашей оценке. При этом частично эффект дополнительных расходов будет реализован уже в начале 2025 года, что будет замедлять снижение ключевой ставки в первом полугодии 2025-го.  
 
Во-вторых, на 2025 год запланировано повторение ускоренных индексаций тарифов ЖКХ: с июля они вырастут еще примерно на 11%, что добавит в инфляцию дополнительные 0,5%. Рост тарифов можно считать немонетарным фактором, на который ставка Банка России может не реагировать. Однако за счет наличия вторичных эффектов, в том числе на ожидания, и нацеленности ЦБ на 4% инфляции в 2025 году, мы вносим это как фактор дополнительного повышения уровня ставки. 

США

Экономика

Наиболее важными данными из США на прошлой неделе были данные по рынку труда: они оказались позитивными.  

• Общий уровень безработицы снизился до 4,1% (4,2% в августе).
• Средняя почасовая заработная плата выросла до 4% г/г (3,9% в августе, а медиана зарплат еще выше). 
• Индекс PMI в непроизводственном секторе, который также отражает настроения на рынке трудовых услуг, вырос до 54,9 п. (против 51,5 п. в августе). 

С другой стороны, хорошие новости о текущей ситуации в уровнях не отражают изменения тренда на рынке труда. Количество вакансий выросло в августе на 8,04 млн, однако если сравнивать с высокой базой прошлого года, то увидим, что количество вакансий сократилось почти на 14% г/г и на 9% по отношению к февралю 2024 года. Соотношение безработных к числу открытых вакансий все еще говорит в пользу работников (0,92 в августе, как и в июле).   

ЕС 

Экономика

Из Еврозоны пришли данные о динамике цен в валютном союзе. Как ожидалось, общий ИПЦ снизился до 1,8% г/г (2,2% в августе). И несмотря на то, что в странах Южной Европы инфляция все еще выше цели, по выступлению председателя ЕЦБ становится очевидно, что приоритетом становится экономическая активность. ВВП региона вырос на 0,3% кв/кв в первом квартале 2024-го и на 0,2% во втором квартале 2024-го. При этом вклад в рост выпуска вносит экспорт и государственные доходы, в то время, как внутренний спрос остается замороженным.  

Рынок российских облигаций

ОФЗ 

На прошлой неделе доходности продолжили рост:  

• на ближнем конце кривой (до одного года) доходности прибавили 45—60 б.п.; 
• доходности от двух до семи лет менее значительно на 0—30 б.п.; 
• десятилетние доходности и выше показали минимальное снижение рост на 2—3 б.п.  

Индекс гособлигаций RGBI на этой неделе продолжил находится под давлением на фоне публикации проекта Бюджета РФ на 2025 год (-1,7% н/н), обновив локальный минимум. Доходности десятилетних ОФЗ остались на уровне около 16,2—16,5%, а доходности однолетних ОФЗ подскочили до 19,5%.  

Аукционы Минфина 

В первую среду квартала состоялись аукционы Минфина. Были размещены два выпуска.  

• ОФЗ 26245 с фиксированным купоном и погашением в 2035 году. Объем размещения составил только 7,5 млрд рублей при таком же малом спросе в 9,1 млрд рублей. Средневзвешенная доходность размещенных бумаг составила рекордные 16,65%. Премия к доходности на вторичном рынке составила 2 б.п.   
• Флоатер ОФЗ 29025. Объем размещения был довольно небольшим относительно потребностей бюджета — 27,7 млрд рублей при спросе в 97,6 млрд рублей. Средневзвешенная цена размещенных бумаг составила 94,01%. Дисконт к цене на вторичном рынке составил 0,1 п.п., как и на предшествующей неделе.  

  
Итого по результату трех кварталов годовой план по привлечению средств для финансирования дефицита бюджета был выполнен лишь на 45%. Всего в нынешнем году министерство планировало осуществить чистые заимствования (с учетом погашений) на сумму 2,6 трлн рублей. Как следствие, в начавшемся квартале Минфину предстоит привлечь более 2,26 трлн рублей. При этом вряд ли появится соответствующий спрос со стороны рынка при сохранении текущих доходностей ОФЗ.  

Рублевые облигации  

Компания ЯТЭК разместила выпуск облигаций с плавающим купоном серии 001P-04 на 1,5 млрд рублей со следующими параметрами:

• ставка купона  = ключевая ставка + 250 б.п.;
• срок обращения — 3 года;
• купоны выплачиваются ежеквартально.   

 
Сбер разместил экзотические для российского рынка дисконтные облигации по стоимости 50%. Напомним, данный вид облигаций не имеет купонных платежей, а доходность по ним формируется за счёт разницы между ценой покупки и погашения. Учитывая относительно новый формат подобных размещений для российского рынка, было размещено лишь 60% от изначально заявленного объёма. 
 
РЖД разместили выпуск облигаций серии 001Р-33R с плавающим купоном на сумму 25 млрд рублей. Выпуск имеет следующие параметры: 

• ставка купона  = RUONIA + 130 б.п.;
• срок обращения — 4 года; 
• купоны выплачиваются ежемесячно.   
  
  

Товарные рынки

Нефть 

К концу текущей недели котировки нефти существенно выросли, отыграв падение сентября:  

• Brent — на 8,9% н/н (к вечеру пятницы);
• американская WTI — на 8,4% н/н.  

 
Подобная динамика котировок обусловлена обострением конфликта на Ближнем Востоке. Иран поднял ставки, когда во вторник выпустил ракеты по Израилю. Рынок опасается, что Израиль может атаковать иранские НПЗ или главный экспортный терминал нефти, что может привести к дестабилизации нефтяных рынков (Иран добывает около 3,2 млн баррелей в день — 3% всего мирового производства). 

Газ

Цены на газ на европейском хабе TTF выросли на 5,7% н/н (к вечеру пятницы), поскольку сохраняются опасения по поводу перебоев в добыче газа на Ближнем Востоке по мере обострения конфликта в регионе. Перебои на газовых месторождениях Левиафан и Тамар могут привести к сокращению поставок СПГ на 9 млрд куб. м (1,7% от мировых поставок). Однако увеличение норвежских потоков по мере завершения периода ремонтов в сочетании с комфортной температурой смягчает влияние неопределенности.  
 
Тем временем цены на североамериканский газ Henry Hub снизились на 1,2% н/н на фоне снижения спроса из-за сокращения потребления электроэнергии после урагана Хелен, обрушившегося в конце прошлой недели: более 1,3 млн домов и предприятий на юго-востоке и среднем западе США по-прежнему остаются без электричества. 

Металлы 

Спотовая цена на золото снизилась за неделю на 0,3% н/н (к вечеру пятницы) на фоне выхода сильных данных по американскому рынку труда, что потенциально может привести к более медленным темпам снижения процентных ставок в США.

В свою очередь, для промышленных металлов сильные данные по рынку труда США позитивны: по итогам недели цены на алюминий и никель растут на 0,5% и 5,2% н/н соответственно (к вечеру пятницы), в то время как на медь снижаются на 0,4% н/н.

Дополнительную поддержку ценам на никель оказали новости о том, что Индонезия, крупнейший производитель данного металла, испытывает нехватку предложения никеля для своих плавильных заводов, из-за чего страна существенно нарастила его импорт с Филиппин.

Рынок акций

США

Фондовый рынок США демонстрирует небольшое снижение за неделю: индекс Nasdaq и S&P 500 снизились примерно на 0,3%.  

• Основные фондовые индексы Уолл-стрит падали в четверг, в то время как цены на нефть подскочили. В центре внимания инвесторов был конфликт на Ближнем Востоке, поскольку инвесторы взвешивают вероятность новой эскалации.
• Хотя геополитическая ситуация доминировала в центре внимания, на неделе были опубликованы очередные сильные данные из США, которые поставили под сомнение то, как быстро ФРС снизит ставки. Вероятность значительного снижения на 50 б.п. на ноябрьском заседании ФРС снизилась после того, как рост числа рабочих мест в сентябре превзошел ожидания. При этом вероятность снижения ставки на 25 б.п. подскочила с 67,9% днем ранее до 94,5%. 

Гонконг

На текущей неделе индекс Hang Seng вырос на 13% н/н. Значительный рост индекса наблюдается вторую неделю подряд, что главным образом обусловлено ранее объявленными стимулирующими мерами властями КНР.  Кроме того, на прошлой неделе аналитики BlackRock сообщили о повышении рейтинга по китайским акциям с нейтрального до позитивного, что также спровоцировало рост индекса Hang Seng.

Россия

По состоянию на вечер пятницы индекс Мосбиржи показывает снижение на 1,8% н/н после трех недель роста. Индекс РТС за неделю корректировался активнее (на 4%) на фоне ослабления рубля. По всей видимости, некоторые инвесторы решили зафиксировать часть прибыли после трехнедельного роста, а также публикация проекта бюджета РФ укрепила ожидания рынка в повышении ключевой ставки до 20% на октябрьском заседании. 

• Ведущий разработчик системного обеспечения для работы с данными Аренадата успешно провел первичное размещение акций на Московской бирже. Аллокация розничным инвесторам составила около 27% от размера предложения. Сделка прошла по цене 95 рублей за одну акцию. Компания оценена в 19 млрд рублей капитализации.  Инвесторы, подавшие более 10 заявок, не получили аллокации. Доля акций в свободном обращении (free-float) составит 14% от акционерного капитала. Продающие акционеры сохранят за собой превалирующую долю в капитале группы.
• Мы рассчитали потенциальный эффект от инициатив по введению налога на сверхприбыль банков. Принятие нового законопроекта позволит собрать с банков еще около 200 млрд рублей. По нашим расчетам, больше всего налогов придется заплатить Сберу — более 80 млрд рублей, тогда как расходы других банков, чьи акции обращаются на Мосбирже, не будут превышать 10 млрд рублей. 
• Мы выпустили обзор, в котором провели анализ рынка по секторам экономики и выделили наиболее перспективные бумаги по нашему мнению и на основании консенсуса аналитиков.
• Мы понизили целевую цену по бумагам крупнейшего российского застройщика Самолет до 3 200 рублей за акцию ввиду ожидаемого сокращения продаж группы и сильного давления процентных расходов на чистую прибыль девелопера. Потенциал роста на горизонте года составляет около 70%. 
• Мы выпустили подкаст про IT-сектор, в котором обсудили перспективы и драйверы роста, разделение бизнеса Яндекса, последние результаты Озон и возобновление торгов акциями Хэдхантер, а также идеи на покупку.