О результатах управления фондом $TBRU в октябре и первой половине ноября (1/2) 🇷🇺 Макроусловия Октябрь и первая половина ноября оказались в целом благоприятными для российского долгового рынка, несмотря на очередное повышение ключевой ставки Банком России. Напомним, что на октябрьском заседании регулятор поднял ставку на 200 б.п. — до 15% годовых. При этом регулятор несколько смягчил риторику, но не исключил в своих прогнозах еще одного повышения до конца года. ЦБ отметил, что текущее инфляционное давление значительно усилилось и складывается выше его ожиданий. По итогам октября инфляция составила 0,83% м/м и 6,7% г/г. С поправкой на сезонность и в пересчете на год (SAAR) инфляция достигла 10% (в сентябре было 14,6%). Согласно обновленному прогнозу Банка России, по итогам 2023 года годовая инфляция сложится в диапазоне 7—7,5%. Банк России также заметил, что в настоящий момент ужесточение денежно-кредитных условий пока не оказало заметного влияния на ключевые показатели экономической активности из-за существенных временных лагов, которые обусловлены инерционностью экономических процессов. На этом фоне мы ожидаем, что регулятор может взять паузу в повышении ключевой ставки после октябрьского заседания, чтобы оценить как уже предпринятые им меры влияют на инфляцию. В нашем базовом сценарии минувшее повышение ключевой ставки до 15% годовых должно стать последним в текущем цикле ужесточения денежно-кредитной политики при условии, что до декабрьского заседания: ➖ стабильная ситуация на валютном рынке сохранится; ➖ текущие темпы инфляции замедлятся. Снижение ставки мы ожидаем не ранее, чем во втором квартале 2024 года. Еще одно значимое событие октября — президент России подписал указ «Об осуществлении обязательной продажи выручки в иностранной валюте, получаемой отдельными российскими экспортерами по внешнеторговым договорам (контрактам)». С момента подписания указа рубль укрепился к доллару США уже на 8,6%, а индекс полной доходности государственных облигаций Мосбиржи (RGBITR) вырос на 4,2%, оттолкнувшись от своих локальных минимумов. Ранее мы уже отмечали, что для рынка рублевых облигаций новый указ является благоприятным фактором, поскольку (при прочих равных) от Банка России потребуется меньшее ужесточение денежно-кредитной политики для стабилизации инфляции. Другим благоприятным фактором для долгового рынка стали данные по госбюджету. Так, согласно последним данным за октябрь, накопленный с начала года дефицит бюджета РФ сократился до 1,2 трлн рублей, тогда как план Минфина на текущий год предполагает дефицит в размере 3 трлн рублей. Напомним, что дефицит госбюджета по итогам первых четырех месяцев превысил плановое значение на весь год и составлял более 3 трлн рублей. Однако с тех пор его значение планомерно сокращалось. До конца года мы ожидаем расширения дефицита на фоне сезонности в госрасходах, однако его значение будет близко к плановому. 🇷🇺 Долговой рынок Доходности на рынке ОФЗ начали активно снижаться после подписания указа об обязательной продаже валютной выручки. ➖На участке от 1 года до 10 лет доходности опустились ниже 12%. ➖При этом индекс совокупного дохода государственных облигаций Московской биржи (RGBITR) за последний месяц вырос на 4,2%. Вслед за гособлигациями начал переоцениваться и корпоративный долг. ➖Так, доходность к погашению (YTM) индекса Cbonds CBI RU Total Market Investable (представляющий бумаги эмитентов с кредитным рейтингом от BB+ до AAA по национальной шкале) за последний месяц снизилась на 23 б.п. (до 14,1%), а сам индекс вырос на 1,5%.