❓Что происходит с локальными валютными облигациями
В мае локальный валютный долговой рынок также находился под давлением на фоне укрепления рубля, нового предложения со стороны эмитентов, а также общей негативной конъюнктуры. Доходность к погашению портфеля, состоящего из замещающих облигаций российских эмитентов от Cbonds, показала рост на 100 б.п., до 7,3%. На этом уровне доходности замещающих облигаций находились в последний раз в конце февраля, далее они планомерно снижались в течение нескольких месяцев.
По нашему мнению, существенным триггером для роста доходностей замещающих облигаций послужило в первую очередь одобрение ЦБ выпусков с привязкой к твердым валютам (USD). Ранее эмитенты на локальном рынке активно занимали в юанях (CNH), чтобы снизить ставки по заимствованиям на фоне двузначных рублевых ставок. Однако, по мере того как юани инвесторов (в первую очередь банков) были пристроены, новым эмитентам стало все сложнее находить спрос на новые выпуски, что подталкивало юаневые доходности вверх.
📍В настоящий момент ставки заимствования в юанях для эмитентов с высоким кредитным качеством достигли 7—8%. Для сравнения: еще около года назад эмитенты могли рассчитывать на ставки, близкие к 5—6%.
При этом стоит понимать, что каких-либо существенных изменений в политике Народного банка Китая или в данных по инфляции в юанях за этот год не было. А это значит, что локальные юаневые ставки могли расти и далее на фоне сохраняющейся жесткой политики Банка России. При этом, вероятно, наш регулятор (а может и не только наш) не был удовлетворен продолжающимся ростом юаневых доходностей. И на этом фоне разрешил эмитентам прибегнуть к заимствованиям в бумагах, привязанным к доллару США (soft dedollarization?). Это и подтолкнуло к росту доходности в сегменте замещающих облигаций. Дополнительным триггером стало и укрепление рубля в мае на 3%, а также неблагоприятная конъюнктура на фоне новостей о налогах и возможном повышении ключевой ставки летом этого года.
❓Что будет дальше
По нашему мнению, в ближайшие месяцы юаневые ставки заимствований для эмитентов с высоким кредитным качеством могут несколько сократиться (примерно на 50 б.п.) от тех уровней, которые мы наблюдали в мае (7,5—8,5%), и зафиксироваться на какое-то время вблизи долларовых с некоторым положительным спредом.
➕ На этом фоне в последних сделках нашего фонда $TLCB мы делаем ставку именно на новые юаневые размещения.
➕ При этом в сегменте замещающих облигаций нам в настоящий момент нравятся субординированные облигации банков, поскольку они предлагают повышенную премию к старшим бумагам, которая будет постепенно уходить из рынка.
➖ Срочные же выпуски наиболее качественных эмитентов, которые уже обращаются на рынке, не выглядят в настоящий момент особо привлекательно, поскольку доходности могут и дальше несколько корректироваться под новые условия. На этом фоне мы рекомендуем инвесторам быть более избирательными, если они хотят получать наибольшую доходность от своих инвестиций.
Мы ожидаем, что, по мере того как Банк России будет переходить к смягчению своей политики, доходности валютных (квазивалютных) долговых инструментов также начнут снижаться. Ближайшее время, вероятно, является хорошим моментом для того, чтобы занять позиции в валютных облигациях (учитывая относительно крепкий рубль). Интересно выглядят как инструменты в долларах и евро, так и в юанях. В целом в ближайшие месяцы и юань, и евро могут быть чуть слабее доллара, однако по мере снижения ставки ФРС американская валюта начнет терять позиции.
46
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
Авторы стратегий
Их сделки копируют тысячи инвесторов
Еще статьи от автора
12 ноября 2024
💼 Стратегии Т-Валютная ликвидность, Т-Защита и Т-Баланс: подводим итоги октября
Т-Валютная ликвидность и Т-Защита
В октябре стратегия Т-Валютная ликвидность показала доходность 5% при изменении курса доллара на 4%, а стратегия Т-Защита — доходность 3,5%. Такие доходности получены на фоне снижения индекса Мосбиржи на 5,4%, а индекса гособлигаций — на 4%.
🔼 Общая доходность стратегии Т-Валютная ликвидность с момента запуска достигает 15,7%, а Т-Защиты — 20% при изменении курса юаня на 14,7%.
В конце октября Банк России изменил правила предоставления ликвидности в юанях, значительно повысив стоимость фондирования. Это приведет к сокращению спреда между рублевой и валютной доходностями и позволит стратегиям получать еще более высокий (при этом стабильный) доход в валюте.
Наш базовый прогноз подразумевает ослабление рубля в 2025 году на 3—5% к среднему уровню курса в 2024-м, то есть курс может достичь 14,5 руб/юань и 99 руб/долл. Внешняя торговля по-прежнему ключевой фактор влияния на курс рубля, так как трансграничные инвестиционные потоки ограничены регулированием и санкциями, смягчения которых мы не ожидаем в обозримом будущем. В основе плавного ослабления рубля на длинном горизонте лежат два фактора.
➖ Ограниченный потенциал для значимого роста мировых цен на нефть. Более того, в рамках пессимистичного сценария цены на российскую нефть марки Urals могут опуститься до $50/барр. При таком снижении цен объем экспорта может сократиться на 25%. По нашим оценкам, это может привести к ослаблению рубля до более 105—110 руб/долл.
➖ Более высокий уровень инфляции в России относительно роста цен в странах торговых партнеров.
Также считаем важным подчеркнуть, что уровень кредитного риска на долговом рынке заметно возрос на фоне повышения ключевой ставки ЦБ и высокой долговой нагрузки у ряда корпоративных эмитентов.
❗️При этом отметим, что наши стратегии Т-Валютная ликвидность и Т-Защита используют только расчетные валютные фьючерсы и безрисковые инструменты денежного рынка. Таким образом, стратегии не подвержены кредитному риску, при этом предлагает высокую доходность в валюте.
Т-Баланс
В октябре доходность стратегии составила -4,5% на фоне падения индекса Мосбиржи (-5,4%), индексов гособлигаций (-4%) и замещающих облигаций (-4,7%).
Повышение ключевой ставки и уровня кредитного риска у ряда корпоративных эмитентов побудило нас сократить долю корпоративных облигаций в портфеле стратегии. При этом мы стали плавно наращивать долю акций в портфеле. Их цены находятся на привлекательных уровнях. В дальнейшем можем продолжить увеличивать долю акций в случае сохранения благоприятных условий.
Большинство компаний, чьи акции входят в индекс Мосбиржи, не обременены значительной долговой нагрузкой. Поэтому мы предполагаем, что прямое влияние высоких процентных ставок на финансовое состояние этих компаний будет незначительным.
🔼 Вместе с тем мы верим, что акции обладают существенным потенциалом и способны приносить доход, опережающий инфляцию на длинном горизонте (особенно после разворота денежно-кредитной политики).
8 ноября 2024
💼 Доходность стратегии Т-Старт
В октябре стратегия показала динамику хуже рынка: падение составило порядка 11% (на 1% хуже рынка). Во многом это связано с неважной динамикой компаний средней капитализации. В рамках стратегии мы отводим значительную часть портфеля именно компаниям средней капитализации. Принимая во внимание рыночную динамику в августе и сентябре, мы провели работу по ротации капитала в более крупные компании, чтобы обеспечить устойчивость портфеля.
❓ Что мы покупали и продавали в октябре
Мы значительно сократили позиции в таких акциях, как Циан, Henderson, Whoosh, Инарктика, Европлан, Астра, Мосбиржа и ММК, одновременно увеличив позиции в TATN и добавив в портфель акции SBER, NLMK, AGRO, UGLD, MDMG.
Портфель Т-Старт нацелен на рост рынка, поэтому ряд позиций по определению будет более рискованным, чтобы добиться опережающего роста.
Согласно макроэкономическим предпосылкам, мы ожидали, что Банк России находится вблизи пика повышения процентных ставок и в скором времени сможет перейти к смягчению своей риторики на фоне снижения инфляции. Однако на последнем заседании мы услышали опровержение данного тезиса.
Прямое влияние на портфель в результате повышения ключевой ставки весьма ограничено, так как компании по большей части не имеют долга. Исключение — акции Самолета, в которых мы держали небольшую позицию в ожидании разворота монетарной политики.
Однако в текущих условиях это не релевантно, так как вероятность планомерного смягчения политики в ближайшее время снижается. Изменение процентных ставок может быть резким вследствие реализации кредитных рисков в системе. Учитывая это, мы решили постепенно выйти из позиции в акциях Самолета, зафиксировав небольшой убыток, и сфокусироваться на компаниях, у которых рост котировок возможен без жесткой привязки к монетарному курсу Банка России.
Т-Старт RUB
8 ноября 2024
💼 Доходность стратегии Т-Сигнал
В условиях высоких процентных ставок мы заранее докупили в портфель компании, не обремененные долгом, что позволило показать опережающую динамику к рынку в этом году и в октябре.
Однако общая рыночная динамика дает о себе знать, и доходность стратегии Т-Сигнал снизилась на 8,5% в октябре (на 1,5% лучше рынка). С начала этого года доходность стратегии составляет +1,5%, тогда как широкий индекс акций снизился на 12% даже с учетом дивидендов.
❓ Что мы покупали и продавали в октябре
HHRU
В течение октября мы делали аккуратные шаги по покупке бумаг в портфель и сформировали долгосрочную позицию в акциях Хэдхантер. В текущих условиях компания является бенефициаром жесткого рынка труда, где тон задают наемные сотрудники. К тому же после редомициляции Хэдхантер порадовал инвесторов размером дивидендов и намерением проводить выкуп собственных акций.
Мы приобрели небольшую позицию (около 2,5%) в среднем по 4 100 рублей, постепенно докупая акции на фоне общей рыночной коррекции.
AGRO
Мы также сформировали позицию в акциях Русагро, так как ожидаем редомициляции в следующем году, а значит, и возврата к выплатам дивидендов, в том числе накопленных за предыдущие годы.
PLZL
Мы сохраняем значительную позицию (около 8%) в золоте через акции Полюса, что добавило портфелю стабильности в достаточно турбулентный месяц.
LKOH и TATN
Исторически у нас была крупная позиция в акциях Лукойла, которая почти достигла 20%. Однако на фоне сильной волатильности на рынке акций мы сократили ее, чтобы увеличить позицию в акциях Татнефти по привлекательной цене, так как котировки снизились после дивидендной отсечки.
MAGN
На фоне слабого отчета ММК после дивидендной отсечки мы приняли решение сократить позицию почти вдвое. Российские металлурги хоть и не имеют долга, но по структуре выручки значительную часть получают от строительного сектора (в условиях санкций зарубежные продажи сохраняет только НЛМК). Замедление строительного сектора, которое мы наблюдаем сейчас, вероятно, ускорится ввиду политики ЦБ, что откладывает восстановление отрасли.
SMLT
Мы также приняли решение сократить позиции в акциях компании Самолет. Исторически мы держали небольшую позицию в качестве портфельной ставки на резкое изменение рыночного тренда, отдавая предпочтение компании на фоне других девелоперов. С учетом жесткой риторики ЦБ мы считаем, что акции компаний, у которых есть долги, будут находиться под дополнительным давлением. В этом плане девелоперы не являются хорошей ставкой на восстановление, даже если рынок резко изменится.
Т-Сигнал RUB