Что там нынче в ритейле. Часть вторая non-food Сектор непродовольственного ритейла довольно скромно представлен на Московской бирже. Из более-менее ликвидных – это сеть магазинов электроники и бытовой техники (БТиЭ) MVID, fashion ритейлер HNFG и DIY-сеть VSEH. Можно еще вспомнить сеть аптек APTK, и добавить медуслуги MDMG и GEMC. Из них только Мать и дитя с 21 марта войдет в основной индекс Мосбиржи iMOEX. Если посмотреть на инвесткейсы, то в истории с аптеками и электроникой ловить точно нечего. У первой хоть и зафиксирована положительная EBITDA в 2024 году (6,7 млрд руб), но рентабельность по ней всего 7,7%, а чистой прибыли там практически нет нет. Чистый долг по отчетности за первое полугодие составил 19,3 млрд руб. Компания стоит каких-то сумасшедших денег и очень слабо развивается в финансовом плане. С М-Видео ситуация в чем-то схожая: большие долги, потеря существенной доли рынка из-за конкуренции с маркетплейсами, борьба с огромными объемами серого импорта (который поступает без уплаты НДС) в сфере электроники. Здесь гораздо интереснее брать облигации, особенно с учетом недавней докапитализации. С Хендерсон сложнее. Да, компания выдала ударный 2024 год: общий рост выручки на 24,2%, онлайн-продажи на 51% (!), продажи на маркетплейсах на 71,1%. Вот тут пример эффективной коллаборации с электронными площадками и использования всех каналов доступа к потребителю. Но есть опасения, что в 2025 году такие результаты уже сложно будет повторить, скорее всего, рост вряд ли составить больше 15-17% (февраль показал 16,2%). Несмотря на, мягко скажем, неоднозначный репутационный шлейф в инвестсообществе, Всеинструменты.ру достаточно неплохая компания с ростом в 28% по 2024 году. Но по ощущениям долги и расходы растут быстрее. Кроме того, в операционном отчете мне очень понравилась фраза: «компания подтверждает, что дивидендная политика, предусматривающая распределение не менее 50% от чистой прибыли, остается в силе. По оценкам Компании чистая прибыль за 2024 год будет положительной». Дивиденды выплатим, просто прибыли нет. Сектор медуслуг – это такая тихая гавань, в которой при качественном менеджменте, бизнес будет устойчиво и стабильно расти небольшими темпами, если не будет интересных сделок по слиянию и поглощению или большого капекса. У Мать и дитя, отвечающей в основном за женское и детское здоровье, основной капекс уже позади (в 2024 снижение на 37%), что позволит неплохо наращивать прибыльность. Товарищи из ЕМС до сих пор не выплатили спецдивиденд после переезда в начале прошлого года, эта компания явно не настроена поворачиваться к инвесторам лицом, даже нормального раздела для инвесторов не смогли сделать на сайте. Очевидно, что нужны новые лица. В сегменте БТиЭ – крупнейший ритейлер DNS с оборотом в 727 млрд руб (у М-Видео – 434 млрд), в сегменте DIY – Лемана Про (бывшая Леруа Мерлен) и Петрович, в сегменте одежды – Lamoda, Спортмастер. А розничные сети из сферы украшений и парфюмерии и косметики не представлены вовсе на фондовом рынке. Это оставляет серьезный задел для пополнения реестра публичных компаний свежими представителями из non-food ритейла. Не ИИР

Что там нынче в ритейле? Часть 1 FMCG Слушая эфиры БКС, два раза за неделю услышал тезис, что MGNT стремится к делистингу с Московской биржи. Основные аргументы – полная закрытость компании от инвесторов, перевод в третий котировальный список (где ошиваются отщепенцы с низким free-float типа Газпромнефти и какие-то мутные товарищи с полной корпоративной непрозрачностью). Тут еще в декабре «кидок» с дивидендами произошел, когда совершенно «неожиданно» не собрался кворум акционеров. Собственно, идея в том, что компания хочет провести делистинг, объявив оферту по выкупу акций, например по средней цене за последние полгода. Тогда чем ниже котировки, тем выгоднее выкуп. Зачем уходить с Мосбиржи? Это вопрос к основному акционеру - компании Maraphon Group, сайт которой не содержит ровно никакой содержательной информации. Видимо, чтобы сосредоточить всё управление в своих руках и не отвлекаться на вечно ноющих миноритариев, не потакать инвестблогерам. Старое доброе ручное управление. Если выкуп будет, например, по 5000 руб за акцию, то он обойдется компании в 340 млрд руб (free-float Магнит внушительные 66,8%). С учетом того, что по состоянию на 1 полугодие 2024 года чистый долг компании составлял 220 млрд руб, не очень понятно, откуда они возьмут такие деньги. Однако если Магнит всё-таки уйдет, то станет вторым ритейлером после Детского мира за последние два года ставшим непубличной компанией. И это будет значительной потерей (компания держит 1-е место в России по количеству розничных магазинов), особенно в свете задачи по наращиванию капитализации фондового рынка. Но у нас еще остаются не менее серьезные ребята – это X5, LENT, FIXP, хотя зачем последней листинг на Мосбирже даже с учетом перспективы обмена расписок на акции российской дочки до конца непонятно. В текущей ситуации в ритейле и модели поведения потребителей, которые недорогой non-food берут на маркетплейсах, а продукты питания в дискаунтерах, Фикс Прайс также могут по-тихому уйти с рынка. Ну про OKEY не стоит забывать, после редомицилляции там может возродиться инвестиционный кейс. Таким образом, в классическом FMCG ритейле остаются Х5 и Лента, которая становится всё более значимым игроком через агрессивную тактику M&A. Возможная сделка по приобретению «Азбуки вкуса» супер значимый эффект не окажет (до Х5 всё равно будет как до Луны), но точно может дать шанс вырваться на почетное третье место по обороту среди всех FMCG-сетей (пока там обосновался Mercury Retail Group, куда входят «Красное и белое» и «Бристоль»). Если пофантазировать на тему потенциальных новых лиц именно в сегменте FMCG, то здесь точно был бы интересен Вкусвилл. Выручка за 2024 год выросла на 27% до 329 млрд руб (темпы роста выше, чем Х5, но ниже, чем у Ленты); новых магазинов открыто 593, в то время как у Х5 - 1667 магазинов «у дома», у Ленты - 655, у Фикс Прайс – 644 (если брать только Россию). Чистая прибыль в 2023 году составила 5,1 млрд руб, за 2024 год данных не нашел. Вслед за «Магнит Косметик» и «Улыбка радуги» компания запускает сеть магазинов косметики «Вкусвилл. Косметика». Потенциально это могло быть неплохое IPO для такой хорошо растущей по меркам отрасли ритейла компании. Если VSEH оценили себя в 100 млрд руб при выручке в 132 млрд и темпах роста 54%, то, на мой взгляд, оценка Вкусвилл может быть не менее 150 млрд руб. Из крупных FMCG-игроков сразу можно выкинуть из уравнения «дочки» европейских сетей – французскую Auchan и немецкую Metro. Что касается одиозного «Светофора», то эта компания по своей непрозрачности даст фору Магниту. Сегодня компания не вылезает из бесконечных проверок, да и в случае положительного решения, это явно не кандидат на публичный рынок. В итоге если вдруг случится рокировка Магнита на Вкусвилл, то инвесторы в сектор ритейла точно потеряют в размере бизнеса, но зато выиграют в темпах его роста, и возможно, в уровне корпоративного управления. Так или иначе остается надеяться, что и другие крупные игроки обратят свое внимание на фондовый рынок. Не ИИР

Инвестпротфель: тактический взгляд Российский рынок нехило лихорадило в этом году. С начала года рост индекса Мосбиржи составил 18%. Многие задаются вопросом, не локальный ли это максимум, всё чаще говорят о «перекупленности» и ожидают коррекции. Очевидно, что рынок больше всего реагирует на геополитику. Здесь могут быть резкие движения как вверх, так и вниз. Но если, в отличие от ноября, мы чуть отдалились от перспективы Третьей мировой, то акции как инструмент представляются весьма неплохим вложением. К чему именно можно присмотреться? Есть две супер очевидные идеи, которые точно будут падать меньше всех, и расти вместе или даже лучше рынка, - это X5 и HEAD. У рекрутинговой компании отчетность по МСФОвыйдет уже на следующей неделе. На Смартлабе нашел прогноз по чистой прибыли за 2024 год – 21,5 млрд руб. Если этот прогноз оправдается, то P/E компании при текущей цене будет чуть выше 8, что очень дешево. У меня более-менее справедливая цена по P/E 11 выходит в районе 5000 за бумагу. В Х5 большая часть движения уже отыграна. Тем не менее остается интрига с дивидендной политикой (уровень выплат от чистой прибыли в зависимости от коэффициента чистый долг/EBITDA). Поэтому аналитики дают разброс от 500 до 850 руб спецдивиденда за прошлые годы. На мой взгляд, это не так важно, как инвестиция в сам бизнес, мега устойчивый и при этом активно внедряющий инновации. Из менее очевидных вещей внимание привлекают Россети Центр и Приволжье MRKP и Соллерс SVAV. Распределительная компания показывает хорошие результаты: по итогам 9 месяцев чистая прибыль выросла на 21,5% при том, что выручка только на 8%. Очень хорошо скакнула выручка от доп услуг (по сути различные коммерческие проекты, организация наружного освещения и т.д.) – на 26,7%. Компания также качественно снизила чистый долг – на 65%. Есть все признаки эффективного управления и неплохих дивидендов. Что касается Соллерса, то тут тоже пример качественной компании в отличие от всем известного АвтоВаза. В январе компания выкатила операционные показатели: в прошлом году продажи автомобилей составили 14,1 тыс. штук, что почти в 1,7 раза больше показателя 2023 года. У компании нет чистого долга, то есть высокая ставка им не помеха. Плюс в этом году на рынок выйдут новое поколение малотоннажных грузовых автомобилей Sollers Atlant, компактный грузовой фургон Sollers SF1 и новые модели пикапов ST8 и ST9. К этим компаниям присматриваюсь лично я, поскольку мне нравится, как они эффективно реализуют свой потенциал, который в конечном итоге отразится и в котировках. Не ИИР Изображение сгенерировано при помощи GigaChat под названием "Рынок обсуждает, что купить"