BELU (Новабев). ХУДШИЙ СПЛИТ 2024! Новабев провел летом очень нетипичную допэмиссию. Мы предостерегали от участия в ней ещё в августе. Что получилось по итогу: ☝Это было не размытие а ЗАМЕНА нераспределенной прибыли и добавочного капитала на обыкновенные акции: Уставный капитал вырос на ₽11,06 млрд рублей (₽8,85 млрд за счет добавочного капитала и ₽2,21 млрд из нераспределенной прибыли). Держателей акции размыли в 8 раз и тут же бесплатно начислили 7 акций. По итогу доля акционера в бизнесе не изменилась. Но 7/8 доли ушла в заморозку. Короче, получился сплит с нюансами. ‼А теперь о плохом: Миноритарии попадают на начисление НДФЛ, получив бесплатные акции. Но прибыли-то нет!) Может быть Белуга вступила в преступный сговор с Минфином? С таким менеджментом никакой рост налогов не нужен, рост НДФЛ (на пустом месте) от таких действий обеспечен! 👉Дивидендов нет и не будет - нераспределенная прибыль уже исчезла. Надо теперь собирать новую. А миноритарии пока посидят без денег, зато с требованием оплатить НДФЛ в 2025 году. Ещё и показатели за 9м2024 были слабее прошлого года: 1) Компания отгрузила 10,95 млн декалитров (дал) продукции, (-2,8% г/г). 2) Отгрузки продукции собственных брендов составили 8,5 млн дал (-2,6% г/г). 3) Импортного алкоголя было отгружено 2,4 млн дал (-3,6% г/г). В октябре ещё и останавливали завод: 10 октября у «Спиртзавода Чугуновский» была приостановлена лицензия сроком на один календарный месяц по причинам, связанным с переработкой/утилизацией барды на очистных сооружениях. Хорошего 4-го квартала в бизнесе не ждём! –––––––––––––––––––––––––––– Пока что акции торгуются около 500 рублей за акцию. Никакого роста капитализации от повышения ликвидности акций, конечно же, не будет. Компания сделала ставку на (простите) ЛОХОВ, которые не переоценят акции в 8 раз вниз. А вот не вышло - таки переоценили. Я рад, что удалось на широкую публику предостеречь от участия в этой допке/сплите. Кто всё же полез - Ваше решение и ответственность, но зачем?… Писали ранее и повторимся: с таким подходом компании к наращиванию капитализации стоит стараться держаться подальше от нее и впредь.

PLZL (Полюс). ПРОЕКТЫ МОЩНОГО РОСТА! Компания обновила прогнозы по Сухому Логу и другим проектам. Отчета за 3кв2024 не было, так что смотрим пока лишь на стратегию. ПРОЕКТ СУХОЙ ЛОГ Сроки были сдвинуты вправо от изначальных планов, но есть и позитивные моменты. Пройдём по фактам и цифрам: 1ая линия золотоизвлекательной фабрики (ЗИФ) на Сухом Логе будет запущена в 2028 году, а вторая – в 2029 году. Её мощность позволит перерабатывать 34 млн тонн руды в год (прошлая оценка 30 млн тонн), производство золота 2,3-2,8 млн унций в год. 👉Напомним, что прогноз по производству золота на 2024 составляет те же 2,7-2,8 млн унций. Другими словами, Сухой Лог удвоит масштаб PLZL . Это будет самая мощная ЗИФ в России. Сухой Лог даст +20% к добыче золота в России. Запасы по JORC оценили в 43,5 млн унций (1233 тонны золота). Коэффициент извлечения золота из руды планируется на уровне 91%, что выше среднего показателя (82% в 2023 году). В сентябре-октябре 2024 начали опытно-промышленную переработку руды Сухого Лога на Вернинской ЗИФ и получили первую тонну золота. ☝️CAPEX на Сухой Лог озвучен в сумме $6 млрд, ₽596,4 млрд по текущему курсу. Полюсу удалось снизить ожидаемую стоимость стройки с момента прошлого расчета от 2021 года с ₽820 млрд при росте мощности - для меня это феноменально, с нашей-то инфляцией в стройке. Финансирование будет осуществляться за счет собственных и заемных средств, рассматривается субсидирование ставки под кредиты на проект. Так как для Иркутской области это важный проект, будут действовать многолетние налоговые льготы (см картинку к посту): - 5 лет с налогом на прибыль 0%, а потом ещё 5 лет с налогом 10%; - сниженный НДПИ, который мог бы отнимать 6% от выручки. Мне даже жалко бюджет РФ. Сухой Лог окупился бы и без этих льгот, но они лишь увеличивают IRR (окупаемость) вложений! ПРОЕКТЫ ЧУБАЛЬТКАН И ЧЕРТОВО КОРЫТО Факты: Совокупное производство на Чульбаткане в Хабаровском крае и Чертовом Корыте в Иркутской области составит 600–700 тыс. унций в год. Запуск в 2029 г. Запасы 3,1 млн унций в Чертовом Корыте и 3,0 млн унций в Чульбаткане. Содержание золота в руде 1,6 грамма на тонну в Чульбаткане и 1,5 грамма на тонну в Чертовом Корыте против 2,1 грамма в Сухом Логе - это уже не проекты в стиле gamechanger, но приятная добавка к добыче с приемлемой маржинальностью. CAPEX на Чульбаткан озвучен в сумме $0,6-0,8 млрд, а на Чертово Корыто в сумме $1.0 млрд. РЕЗЮМЕ ПО ПРОЕКТАМ В хорошем раскладе компания в 2030 году станет ровно в 2 раза больше и должна стать маржинальнее за счёт более высокой концентрации золота в руде Сухого Лога и налоговых льгот. Это выведет РФ на первое место в мире по добыче золота. ☝️Но как прогнозировать финансовый эффект на такой длинный срок? До введения проектов 5 лет! - Золото пойдёт на $3000 или вернётся на $1700 (как в моделях PLZL?) - Курс USDRUB будет 110 или пойдёт на 200 к 2030? - Налоговые льготы останутся или акционеров «кинут», как и в TRNFP? - Успеют ли ввести в срок или будут новые задержки? - Хватит ли FCF для реализации проекта или будут брать кредиты под 25%+ годовых? В нашей стране сложно на завтра прогноз строить, а тут речь про 5 лет. Да и оценка Р/Е=6,5 и EV/EBITDA=7,7 - не заставляет идти на риск. –––––––––––––––––––––––––––– Компания будет расти, хоть и не быстро. Оценена справедливо, а у меня ещё свежа память о выкупе 29.99% выше рынка (по сути - обкэш держателей этого пакета за счет всех остальных акционеров и в обход выкупа). ‼️Моё мнение - здесь и сейчас «джуса» нет, а под Сухой Лог за следующие 5 лет точка входа ещё будет! И чем ближе к концу стройки, тем лучше. Мне кажется, довольно интересный обзор получился. На связи! Скоро ещё будет ряд интересных постов) 😉

T (Т-Технологии). ИДЕЯ, ВЫЗРЕВАВШАЯ ГОД. Мы выпустили идею по T, но решили, что она требует дополнительных пояснений. Где же тут апсайд и почему он появился только сейчас? На самом деле идея была раньше, но как только на горизонте появилась сделка с Росбанком, это изменило правила игры. 👉Мы не знали какие цели преследует менеджмент от сделки, «кинут» ли миноров Тинька или нет с оценкой Росбанка при его ROE ~16%. Теперь все карты на столе, Росбанк интегрирован не очень дорого, вышел первый общий отчет и он отличный! ‼️Прибыль в пересчете на 1 акцию растет на 19% г/г. Мы специально посчитали так, чтобы оценить эффективность объединения с учётом допки! Получает ли T еще какие-то преимущества? ДА! Сейчас на фоне макропруденциальных надбавок от 🗣ЦБ сектор потребительского кредитования остановил рост. Т-Банк тоже мог стать жертвой остановки в 2025 году. Однако, Росбанк все исправил, его капитала хватит, чтобы продолжить выдавать потребительские кредиты и кредитки высокими темпами и в 2025 году. Т-Банк станет одним из немногих растущих банков на фоне таких ограничений. Это также дает большое преимущество в плане отбора клиентов, ведь от других банков, у которых нет лишнего капитала, будет большой поток отказников. Теперь про оценку. P/B=1,2 на фоне SBER с 0,75 выглядит дороговато. Но если 30%+ ROE остается долгосрочно, то это более чем адекватная цена. С таким ROE уже по итогам 2026 года оценки по P/E Т-Банка будет 2,5, а у Сбера 3. То есть даже с такой премией к Сберу Т-Банк обгоняет фаворита сектора в оценке всего за 2 года. А дальше темпы роста решают. Сбер со своим ROE может расти на 12-14% в год, тогда как Т-Банк легко сможет выдавать 30% даже платя дивиденды. При этом не забываем, что у компаний с большими темпами роста должна быть премия по оценке P/E. Когда Сбер будет стоить 6 P/E как в старые времена, Т-Банк должен оцениваться в 7-8 P/E, это дает дополнительную базу для долгосрочного роста. ПОЧЕМУ НЕ БРАЛИ, КОГДА У РУЛЯ БЫЛ ОЛЕГ?! А вы посмотрите на оценку: банк стоил 7 капиталов, это подкреплялось только харизмой основателя. Мы дождались падения мультипликаторов в 5 раз, а капитал за это время вырос в 2,5 раза! –––––––––––––––––––––––––––– Нам нравится эта история, это надежный понятный бизнес. В части качества и надежности Т-Банк можно сравнить со Сбером, но темпы роста тут, как минимум, в 2 раза выше. Исторически банк показывал высокую устойчивость в кризисные периоды, что очень актуально в текущее время. А растущая ставка Т-Банку не помеха, так как потребительские кредиты короткие, а излишки денег банк успешно и выгодно размещает в денежном рынке. Оценка нам нравится, как и перспективы, отчет вышел отличный и рынок его игнорирует, это нам на руку, есть шанс купить акции по хорошей цене без разгона. Всем добра❤️