$SGZH - один из крупнейших российских вертикально-интегрированных лесопромышленных холдингов с полным циклом лесозаготовки и переработки древесины. Компания является одним из крупнейших лесопользователей в мире. Общая площадь арендуемого лесфонда составляет почти 16 млн гектар, а объем расчетной лесосеки – 23 млн куб. м. № 1 в РФ по производству мешочной бумаги, CLT панелей и по мощности производства домокомплектов из клееного бруса. № 2 в мире по производству бумаги для многослойных мешков. № 3 в мире по производственным мощностям березовой фанеры. № 9 в Европе по производству хвойных пиломатериалов. Более 62% акций принадлежит АФК Системе. В 2022 году страны Евросоюза ввели санкции против продукции лесопереработки из России. В итоге экспорт в Европу практически полностью прекращен. В феврале 2023 года Сегеже пришлось продать заводы в Европе, т.к. компания не могла поставлять туда сырье. Операционные результаты. Посмотрим на динамику производства относительно 2021 года, когда еще не действовали санкции. Примерно на 10% снизилось производство бумаги, на 45% производство мешков, зато почти в 2 раза выросло производство пиломатериалов. Производство фанеры и ДВП не изменилось. Менеджмент сообщает, что все заводы работают, мощности загружены на 100% В части продаж картина похожая. Продажи бумаги -10% к 2021 году, мешки -45%. Но в 2 раза выросли продажи пиломатериалов. На бумагу и упаковку приходится 35% выручки и почти 70% от OIBDA за исключением прочих сегментов. «Лесные ресурсы и деревобработка» 48% выручки и менее 7% от OIBDA. Фанера и плиты 11% выручки и 15% OIBDA. Домостроение 5 и 8% соответственно. Относительно 2022 года, OIBDA просела на 60%. Плюс в 10 раз снизилась прибыльности сегмента «Лесные ресурсы и деревобработка». Хотя, как мы видели выше, производство и продажи пиломатериалов удвоились. Очевидно, что дело в цене на продаваемую продукцию. Фин результаты за 2023г.: Выручка 88,5 млрд (-9% г/г); Себестоимость + комерч. и управл. расходы 94,4 млрд (+1% г/г). Но к 2021 году рост 29%. Прочие доходы 1,5 млрд (-3,5х г/г). А в 2022 г. был разовый доход 2,1 млрд от «частичного прощения задолженности по приобретению «Интер Форест Рус». Операционный убыток 4,3 млрд (а в 2022г. была прибыль 9 млрд); Процентные расходы 16,5 млрд (+43% г/г); Курсовые разницы 0,7 млрд (-6,6х г/г); Чистый убыток 16,7 млрд (а в 2022г. была прибыль 6 млрд) Видим, падение выручки в 2022 году, и постепенное восстановление в 2023 году. OIBDA с середины 2022 года упала в разы из-за необходимости перестраивать логистику и снижения цен. При этом на операционном уровне компания всё-таки прибыльная. Но последние 6 кварталов Сегежа фиксирует убытки из-за больших расходов по кредитам. Баланс Чистые активы 23,3 млрд (-44 г/г). Падение из-за убытков и снижения активов. Запасы 21,1 млрд (-14% г/г). Т.е. с продажами проблем нет. Денежные средства 10,7 млрд (-53% г/г). Суммарные кредиты и займы 133 млрд (+7% г/г) Чистый долг вырос на 21% до 123 млрд. ND/OIBDA =13,2. Долговая нагрузка критическая. 93% долга номинировано в рублях. Средневзвешенная ставка 16%. В 2024 году нужно рефинансировать более 54 млрд. Дивиденды У Сегежи есть дивидендная политика, согласно которой с 2024 года на дивиденды должно уходить 75%-100% от FCF. Но так как он отрицательный, дивиденды сейчас невозможны. Из-за низких результатов, по мультипликаторам Сегежа оценена дорого: капитализация = 60 млрд ₽; EV/OIBDA = 19,7; P/E = -; P/S = 0,7; P/B = 2,6; Рентаб. EBITDA 10%; ;ROE = -; ROA = - Выводы: У компании куча проблем, самая главная - это критический долг, большая чвсть которого нужно погашать уже в этом году. Возможна доп эмиссия акций, что может сложить цену компании в 2 раза. Компания обещает к концу года уменьшить долг, если это произойдёт, не важно за счёт доп эмиссии или из других мест, и долг заметно снизится, а показатели начнут расти, то рассмотрю к покупке, но не раньше