Схематичное изображение оферты на выкуп по 350 руб. в 2027 г. EUTR

КарМани: выкуп по-голландски (2/2) 👇 Начало •Почему нет нижней границы цены?🤥 Обычно она бывает😠 Однако классический выкуп путем голландского аукциона - это байбэк, т.е. речь о возврате инвестиций акционерам и заботе об их интересах. А выкуп акций CARM со стороны ПСБ - это даже не байбэк, а приобретение акций сторонней компанией. И для ПСБ смысла и необходимости закреплять нижнюю границу выкупа нет (условно говоря, они и за копейку с удовольствием нас бы выкупили, если бы смогли собрать такие заявки😂). M&A/JV голландским аукционом - это даже ещё более редкая история, чем байбэк. Прецедентов не вспомню. Видимо, ПСБ - тоже, ибо выглядит, как будто они переработали под выкуп акций внеочередные оферты на выкуп облигаций, где как раз тоже нет нижней границы цены. •Когда узнаем цену выкупа? Согласно оферте, не позднее 3 октября (чт.). •Дилемма заключенного🔒: по какой цене предъявляться к выкупу? В коллективных интересах акционеров CARM предъявлять акции к выкупу по max цене 2,5 руб. - тогда у всех по max и выкупят. Но у нас нет ни взаимного доверия, ни возможности координировать наши действия, ни желания выкупаться пропорционально по 2,5 руб. (в случае избыточного предложения). Поэтому каждый начнет конкурировать и максимизировать шансы на выкуп, предлагая цену пониже и утягивая таким образом финальную цену выкупа вниз. В этом и есть дилемма заключённого, где, как ни крути, с точки зрения индивидуального интереса сотрудничать невыгодно. Поэтому каждому действительно рационально заявлять наименьшую цену, по которой он готов выкупиться. Ещё теория игр нам подсказывает не заниматься самообманом и указывать такую наименьшую цену, чтоб вас не расстроило, если вас по ней реально выкупят. Да, вполне возможно, по итогу цена выкупа окажется выше, но при выставлении своей цены вы не должны полагаться на это. •Отзыв оферты ПСБ может превратить свою оферту на выкуп в тыкву 🎃 в любой момент до 9-00 мск 4 октября (пт.). •И всё-таки - для кого оферта? Допустим, вы зайдете (или зашли) в CARM под участие в оферте после ее объявления (напр., 11 сентября по 2,134 руб. или сегодня по ±2,35 руб.) Тогда в лучшем случае можно получить к 4 октября доходность до 5-15%. А в худшем - ПСБ вас не выкупит (так как вы не выдержали конкуренцию по цене или попали под пропорциональное распределение или, ещё хуже, ПСБ вдруг отозвал оферту), и вы останетесь болтаться в биржевом стакане СARM с рисками падения цены/отсутствия ликвидности. По моим ощущениям, оферта особенно полезна тем инвесторам, кто из-за своих объемов не может продаться в стакане. А если вы можете протолкнуть свои объемы в стакане, то котировки вам и так сейчас дают возможность выйти по ±приличной цене, не обременяя себя рисками оферты. Конечно, как мы обсуждали, выкуп по max цене в 2,5 руб. вполне возможен, но есть сомнения. Определите чисто для себя, оправдывает ли для вас жадность 🐸 риски участия в оферте. •Сколько можно выставить заявок? Оферта не ограничивает кол-во заявок на душу. И брокеры не сопротивляются. Так что можно несколькими заявками расставить «ловушки» по разным ценам🪤 •Как подать заявку? Звонком/в чате брокеру. ⌛️До 17:00 мск 2 октября (ср.), но брокеры завершают сбор заявок раньше‼️ Тинькофф, например, последний день принимает заявки 1 октября. •Когда деньги? 4 октября (пт.) CARM

КарМани: выкуп по-голландски (1/2) Любопытная оферта от Промсвязьбанка (ПСБ) на выкуп до 20,01% акций КарМани (тикер - CARM)🚗 Выглядит простенько, но, на самом деле, вещь редкая и непредсказуемая. По сути, это аукцион🔨 В случае с офертой ПСБ это т.н. закупочный аукцион (или, если хотите, тендер), где один покупатель (ПСБ) и много потенциальных продавцов акций CARM, конкурирующих за право быть выкупленными по оферте. •Единая цена для всех✂️ Выкуп акций CARM структурирован по методу голландского аукциона🌷 Голландским называется аукцион, в котором цена идет в обратном направлении - от более выгодной для организатора к менее выгодной (т.е. на понижение, когда на аукционе что-то продается, или, как в нашем случае, на повышение, когда на аукционе что-то покупается). Самый знаменитый голландский аукцион по продаже цветов проходит в Алсмере (Нидерланды). В принципе, такой аукцион хорош для скоропортящихся товаров. И для бумаг, выходит, тоже неплох, особенно когда не желаешь ненароком переплатить. Итак, ПСБ готов выкупить max 20,01% от всех акций CARM. Ну или меньше, если вдруг меньше акций предъявят к выкупу. А вот самовольно по ходу пьесы урезать свои аппетиты по выкупу ПСБ не вправе (разве что может отозвать оферту целиком). А цену выкупа формируем уже мы с вами коллективно😁, когда подаем заявки на выкуп. ПСБ лишь обозначил, что дороже 2,5 руб. выкупать не будет. Представим, что max количество выкупаемых акций CARM в 20,01% помещается в стакан (в смысле «сосуд» как на картинке🥛, а не то, что вы подумали). Первым делом ПСБ будет наливать в этот стакан акции, которые предложили к выкупу по самой низкой цене, потом - чуть дороже, потом - ещё чуть дороже. И так до тех пор, пока стакан не наполнится🚰 Цена выкупа, запрошенная за акции, которые станут последней каплей 💧 в этом стакане, и будет единой ценой выкупа для всех. И даже для тех, кто запрашивал более низкую цену. Если таких акций, которые стали последней каплей, больше, чем может быть выкуплено (и они как бы выливаются через края), то среди них выкуп пропорционально или, если это невозможно с учетом кратности ста, по времени подачи заявок. А вот более дорогие заявки пролетят с выкупом😔 и продолжат развлекаться в биржевом стакане. Другими словами, ваши шансы быть выкупленными тем выше, чем ниже🔽 цену вы предложите по сравнению с остальными участниками выкупа. Однако при этом всё равно остаётся надежда, что по итогу вас выкупят дороже, чем вы запрашивали. •Вероятность выкупа по max цене в 2,5 руб.?🤔 Если ПСБ не наскребёт max объем в 20,01% акций, то сто пудов выкуп будет по 2,5 руб. Хотя бы потому, что там есть одна из моих заявок по 2,5 руб., которая «задирает» цену😂 И такое развитие событий не то чтобы нереально. Ведь на фоне free-float в 34,31% выкуп 20,01% огромен. Для наглядности, объем выкупа перекрывает все акции, которые попали во free-float в ходе Pre-IPO/DPO в 2023 г. Да и в принципе, собрать заявки на выкуп от более чем половины free-float - это ещё надо умудриться… Однако гложет червь сомнения🪱 Риск избыточного предложения (и поэтому недотягивания до max цены выкупа в 2,5 руб.) есть❗️ 🤔 структура free-float’а темновата: огромный и неактивный - непонятно, что у них на уме😏 🤔вдруг кто-то из мажоритариев предъявится к выкупу и своими телесами займет наши места под выкуп?🫠 Акц. структура раздробленная, и среди мажоритариев числятся несколько физиков с небольшими долями, по моим подсчетам, в ±1-3%. Для них выкуп - хороший шанс на exit в условиях мизерной ликвидности в стакане (ср. днев. обороты СARM за год 45 млн руб.). 🤔с позиции ПСБ, выбор голландского аукциона объясняется желанием избежать overpricing и в идеале заплатить меньше 2,5 руб. А это возможно только в случае избыточного предложения акций. И вдруг у них есть [обоснованные?] ожидания по избыточности, иначе зачем им было заморачиваться с голландским аукционом? CARM