Новость: Мосэнерго опубликовало отчетность за 9м20 по МСФО, основные показатели которой представлены ниже. Наш комментарий: Неблагоприятная операционная конъюнктура и прекращение части повышенных платежей за мощность продолжают негативно сказываться на финансовых результатах Мосэнерго, отчитавшейся за 3к20, который привел к падению чистой прибыли на 58% г/г за 9м20. Результаты четвертого квартала могут улучшить показатели прибыли за весь 2020 г. благодаря небольшому повышению цен и объемов, а также началу отопительного сезона. Вместе с тем по итогам года компания сократит размер дивидендов приблизительно на 10%, обеспечив доходность на уровне лишь 5,3%. Рассчитанная нами прогнозная цена на 12 месяцев равна 2,16 руб. за одну акцию, что подразумевает ожидаемую полную доходность 12%. По бумагам Мосэнерго подтверждаем рекомендацию Держать. EBITDA за 9м20 на уровне прогнозов. Результаты Мосэнерго за 9м20 оказались под существенным давлением в связи со снижением цен на РСВ на 7,1% и сокращением объемов выработки на 11,2% г/г, несмотря на поддержку со стороны дельта-ДПМ. В итоге выручка уменьшилась на 8% г/г, до 122 108 млн руб., что соответствует нашим оценкам и консенсус-прогнозу. Переменные расходы снизились на 9% г/г, а постоянные выросли на 5% г/г. Расходы на покрытие безнадежных долгов были повышенными – на уровне 1,2 млрд руб. (хотя в 3к20 было высвобождено 128 млн руб.), а амортизационные отчисления были пересчитаны в сторону увеличения. Как следствие, скорректированная EBITDA снизилась на 16% г/г, оказавшись на 1–2% выше наших ожиданий и консенсус-прогноза соответственно. Нескорректированная EBITDA упала на 19% г/г ввиду дополнительного давления от расходов на покрытие безнадежных долгов в 1п20. Доходы от ассоциированных компаний выросли, при этом значительно увеличились финансовые расходы (ввиду уровня долга и разового убытка по курсовым разницам), в результате чего чистая прибыль упала еще на 5344 млн руб., или на 58% г/г, что на 13% г/г ниже оптимистического консенсус-прогноза и на 8% выше нашего прогноза с учетом позитивного отклонения по расходам на уплату налогов по сравнению с нашими расчетами. Капиталовложения уменьшились на 7% г/г, до 9226 млн руб., значение коэффициента чистый долг/EBITDA составило лишь 0,2x, дебиторская задолженность сократилась на 33% к уровню конца 2019 г. Ожидается небольшое улучшение. В 3к20 компания явно прошла низшую точку цикла прибыльности, которая начала падать в прошлом году, и последствия этого разворота продолжают сказываться на финансовой отчетности. Однако в ближайшие кварталы Мосэнерго должно порадовать акционеров: по нашим расчетам, чистая прибыль в 2021 г. поднимется на 17%; на такую же величину повысится размер дивидендов, благодаря чему дивидендная доходность за весь год составит 6,2% против 5,3% в 2020 г. Как бы то ни было, эти перспективы уже учтены в текущих котировках Мосэнерго. Рассчитанная нами прогнозная цена на 12 месяцев равна 2,16 руб. за одну акцию, что подразумевает ожидаемую полную доходность 12%. $MSNG