Шортокрыл и путешествие из LQDT в акции В пятницу ЦБ сохранил ставку рефинансирования в 21%, дал голубиный комментарий, что «нужная жесткость денежно-кредитных условий для снижения инфляции достигнута», и рынок резко развернулся. На рынке произошло резкое закрытие шортов, и привычное для многих действие шортить на падающем более 210 дней рынке привело к маржинколлам, когда на резком движении рынка на новости не хватило ликвидности и весь рынок резко улетел вверх, в результате брокер принудительно распродал акции и депозиты очень многих в один миг обнулились, а мы увидели плюсовую доходность акций в районе 9%. Помимо истории с закрытием шортов, на рынок в пятницу начали массово приходить деньги из фондов ликвидности, в которых оборотов было на рекордные 47 млрд руб., и если предположить, что вывод средств составил в районе 80%, и эти же средства пошли на биржу, то приток составил 37,6 млрд руб. Это очень большой разовый приток, в рамках последних месяцев нетто-отток средств физлиц в районе нескольких млрд приводил к регулярному падению рынка. При этом стоит понимать, что в фондах ликвидности сейчас находится в районе 1 трлн руб., и значительная часть из этих средств может прийти на рынок. Фактически в пятницу мы увидели срабатывание фундаментального анализа, о котором все писали: рекордно низкие оценки компаний, растущий бизнес у многих компаний, большое количество денег на счетах и в фондах ликвидности, а также скорый разворот денежно-кредитной политики запустили приток средств на рынок. Переток средств из депозитов/фондов ликвидности в акции — это очень сильный драйвер их переоценки, и мы только на ожиданиях разворота ДКП можем легко сходить на уровень индекса в 3000. Насколько оправданно ожидать снижения ставки ЦБ? Регулятор обозначил логику работы над инфляцией так: «действия ЦБ приводят к снижению кредитования -> снижение кредитования приводит к замедлению ВВП -> замедление ВВП приводит к замедлению инфляции». Соответственно, все прошлые периоды ЦБ работал над снижением объема кредитования. В отчете за ноябрь мы увидели, что потребительское кредитование начало снижаться, а корпоративное кредитование сильно замедляется. По моим оценкам, действия ЦБ и правительства в рамках нового бюджета привели к тому, что с рынка в 2025 г. дополнительно уйдет в районе 10% ВВП (18 трлн. руб.) из-за снижения бюджетного и кредитного импульса. И в один момент ЦБ начнет принимать поддерживающие функции, снижая ставки и стимулируя потребление населения. Плюс на рынок в декабре-январе придет большое количество дивидендов, которые, вероятно, реинвестируются в биржу. Вероятней всего, нас ждет повторение сценария начала 2024 г., когда рынок с января по апрель сильно вырос на ожиданиях разворота в ставке и сезонно-низкой инфляции. Но в 2025 г. помимо таких же настроений мы увидим в действии уход огромных стимулов из экономики, которые приведут к снижению роста трат и инфляции. Экономику от рецессии в данном сценарии оберегает то, что в РФ высокая занятость и сильный потребительский спрос, несмотря на стимулирование сберегательной модели потребления ставкой в 21%. Поэтому рост на ожидании снижения ставки будет более оправданным. Рост рынка (в целом как и предыдущее падение) будет происходить большим фронтом, условный Сбер/Яндекс будут в череде первых, кто отрастет, а последующие компании с меньшей ликвидностью будут догонять. По мере восстановления мультипликаторов в оценках компаний мы придем к тому, что наконец рынок начнет оценивать рост бизнеса как основной драйвер переоценки компаний. Поскольку сейчас растущие по 30% компании с маржинальностью в 20-40% и без долгов падают только так. &Infinity