"Время первых" После сохранения ставки со стороны ЦБ за неделю мы увидели первые реакции рынка на данное событие: 1. Рекордный рост 20 декабря (на объявлении ставки) был во многом на принудительном закрытии шортов со стороны брокеров, значимых оттоков средств с фондов ликвидности не случилось. 2. 26 декабря (в четверг) на рынок пришло в моменте 2 млрд руб. в фонд акций в Альфа-банке. Остальные фонды акций пока не показывают подобного прироста. Судя по всему, несколько крупных клиентов начали вкладывать в акции. 3. Банки начали понижать ставки для новых вкладов. Т-банк, ВТБ, Альфа уже снизили ставки по новым депозитам. Можно судить, что рынок начал закладывать изменение поведения ЦБ в денежно-кредитной политике. При этом массово еще ничего не изменилось, просто многие определили для себя точку разворота цикла и начали менять поведение. В начале января на пришедших дивидендах на рынке обычно случается небольшое «новогоднее ралли», и, вероятно, рынок продолжит расти и в начале 2025 г., параллельно отслеживая недельную инфляцию и размер кредитования бизнеса, поскольку эти 2 показателя будут влиять на поведение ЦБ.  И вот такие первые отскоки рынка мы получили на общем настроении на рынке, что «ЦБ принял политическое решение по ставке», и многие до сих пор ожидают ставку 25% в феврале. Поэтому до 14 февраля (дата нового заседания ЦБ по ставке) мы, вероятно, не будем видеть массового захода в рынок. Но на повторном сохранении ставки, вероятней всего, мы можем увидеть резкий рост вложений в акции на ожидании снижения ставки. Рынок на притоках в фонды акций 26 декабря в 2 млрд руб. вырос на 1,2%, при этом буквально в том же брокерском приложении в соседний актив (фонд ликвидности) в этот же день зашло 12 млрд руб. При этом всего активов в фондах ликвидности в районе 1 трлн руб. Потенциальный переток из одного актива в другой колоссальный, и поймать его в моменте будет очень сложно и страшно, поскольку никто в тот момент не будет верить в долгосрочный рост рынка. А уже где-нибудь под новый дивидендный сезон в мае 2025 на рынке не только про снижение ставки будут рассуждать, а про FOMO у ряда участников, которые пропустили рост рынка. При этом все брокеры/аналитики будут показывать, что у довольно большой части акций все еще большая недооценка, а ряд компаний все также растут по 20-40% год к году. Поэтому лучше всего помнить, что «маркет-тайминг» (когда вы пытаетесь определить оптимальный уровень для входа-выхода из активов) в долгую не работает, если инвестиционный кейс у компаний не меняется и бизнесы все также растут, то лучше сидеть в активах, поскольку на переоценке рынка они вернутся к своим средним мультипликаторам за последние годы и вы увидите значительный рост стоимости акций, но если бизнес вырос за период «коррекции» на 30%, то и переоценка ваших активов произойдет с учетом роста бизнеса.  Infinity

Недавно Яндекс YDEX проводил небольшое мероприятие для инвесторов/блогеров/управляющих, и на нем выделил 2 больших направления для своего развития: 1. Искусственный интеллект 2. Самоуправляемый транспорт Про ИИ можно бесконечно рассуждать над его возможностями и опасностью для людей. Илон Макс на днях заявил: «Всё более вероятно, что ИИ превзойдёт интеллект любого человека к концу 2025 года и, возможно, всех людей к 2027/2028 году. Вероятность того, что ИИ превзойдёт интеллект всех людей вместе взятых к 2030 году, составляет ~100%».  Но для развития ИИ нужны большие ресурсы в виде вычислительных мощностей, электроэнергии, качественных данных, а также разработчиков, которые смогут улучшать модели. С вычислительными мощностями в РФ огромная проблема, импортозаместиться в этом плане не получится, поэтому мы напрямую зависим от графических чипов из США / Тайваня / Китая. Из-за подобной сложности в работе многие сотрудники, работающие над ИИ в Яндексе (в беспилотниках особенно), перешли в зарубежную часть компании, которая ушла на запад вместе с основателем компании Воложом. Однако все наработки и часть персонала, конечно, осталась и продолжает развивать направление. В части ИИ сложно оценить эффект на бизнес компании, учитывая подавляющее влияние поиска на выручку/оценку стоимости Яндекса. Я бы предложил, что развитие ИИ для Яндекса — это путь сохранить поисковый бизнес и по-прежнему расти в нем. А вот для беспилотников Яндекс очертил эффект на бизнес — они ожидают примерно равный вклад этого направления наравне с бизнесом Такси. По моим оценкам, отдельно бизнес Такси справедливо можно оценить в 1500 руб. на акцию. Это хороший апсайд к цене. Но тут более интересно, что Яндекс идет в тему с автомобилями более масштабно. В начале декабря 2024 г. Яндекс обнародовал проект Яндекс. Электро, в рамках которого рассчитывает полностью замкнуть на себя электрический транспорт для b2b, и стараются в рамках него создать: - Очень дешевый электрический грузовик - Собственные зарядные станции - Системы хранения электроэнергии - Батареи и системы управления батареями - Корпусные изделия По мнению Яндекса, B2B-транспорт можно на 100% перевести на беспилотники, и, вероятно, вот это направление будет следующим большим направлением развития компании. Автоматизировать 100% логистики и монополизировать все составные части этой логистики — амбициозная цель для компании. Реализуема ли она? На мой взгляд, на горизонте 10–15 лет — да. Но стоит понимать, что где-то рядом находится Сбер, который также вкладывает в беспилотники, развивая B2B-направление. И отдавать новый несформированный рынок банковский гигант не захочет просто так.

Шортокрыл и путешествие из LQDT в акции В пятницу ЦБ сохранил ставку рефинансирования в 21%, дал голубиный комментарий, что «нужная жесткость денежно-кредитных условий для снижения инфляции достигнута», и рынок резко развернулся. На рынке произошло резкое закрытие шортов, и привычное для многих действие шортить на падающем более 210 дней рынке привело к маржинколлам, когда на резком движении рынка на новости не хватило ликвидности и весь рынок резко улетел вверх, в результате брокер принудительно распродал акции и депозиты очень многих в один миг обнулились, а мы увидели плюсовую доходность акций в районе 9%. Помимо истории с закрытием шортов, на рынок в пятницу начали массово приходить деньги из фондов ликвидности, в которых оборотов было на рекордные 47 млрд руб., и если предположить, что вывод средств составил в районе 80%, и эти же средства пошли на биржу, то приток составил 37,6 млрд руб. Это очень большой разовый приток, в рамках последних месяцев нетто-отток средств физлиц в районе нескольких млрд приводил к регулярному падению рынка. При этом стоит понимать, что в фондах ликвидности сейчас находится в районе 1 трлн руб., и значительная часть из этих средств может прийти на рынок. Фактически в пятницу мы увидели срабатывание фундаментального анализа, о котором все писали: рекордно низкие оценки компаний, растущий бизнес у многих компаний, большое количество денег на счетах и в фондах ликвидности, а также скорый разворот денежно-кредитной политики запустили приток средств на рынок. Переток средств из депозитов/фондов ликвидности в акции — это очень сильный драйвер их переоценки, и мы только на ожиданиях разворота ДКП можем легко сходить на уровень индекса в 3000. Насколько оправданно ожидать снижения ставки ЦБ? Регулятор обозначил логику работы над инфляцией так: «действия ЦБ приводят к снижению кредитования -> снижение кредитования приводит к замедлению ВВП -> замедление ВВП приводит к замедлению инфляции». Соответственно, все прошлые периоды ЦБ работал над снижением объема кредитования. В отчете за ноябрь мы увидели, что потребительское кредитование начало снижаться, а корпоративное кредитование сильно замедляется. По моим оценкам, действия ЦБ и правительства в рамках нового бюджета привели к тому, что с рынка в 2025 г. дополнительно уйдет в районе 10% ВВП (18 трлн. руб.) из-за снижения бюджетного и кредитного импульса. И в один момент ЦБ начнет принимать поддерживающие функции, снижая ставки и стимулируя потребление населения. Плюс на рынок в декабре-январе придет большое количество дивидендов, которые, вероятно, реинвестируются в биржу. Вероятней всего, нас ждет повторение сценария начала 2024 г., когда рынок с января по апрель сильно вырос на ожиданиях разворота в ставке и сезонно-низкой инфляции. Но в 2025 г. помимо таких же настроений мы увидим в действии уход огромных стимулов из экономики, которые приведут к снижению роста трат и инфляции. Экономику от рецессии в данном сценарии оберегает то, что в РФ высокая занятость и сильный потребительский спрос, несмотря на стимулирование сберегательной модели потребления ставкой в 21%. Поэтому рост на ожидании снижения ставки будет более оправданным. Рост рынка (в целом как и предыдущее падение) будет происходить большим фронтом, условный Сбер/Яндекс будут в череде первых, кто отрастет, а последующие компании с меньшей ликвидностью будут догонять. По мере восстановления мультипликаторов в оценках компаний мы придем к тому, что наконец рынок начнет оценивать рост бизнеса как основной драйвер переоценки компаний. Поскольку сейчас растущие по 30% компании с маржинальностью в 20-40% и без долгов падают только так. Infinity