🧩 Прогнозы по рынку (часть 1/2) 🏦 Рынок акций — это довольно прозрачный на длинном сроке инвестирования инструмент. Есть компании, которые торгуются по определенным мультипликаторам к выручке / EBITDA / прибыли, и у этих компаний есть прогнозируемый трек по изменению основных этих показателей (выручки / прибыли). И в зависимости от какой-то ситуации вовне рынок может один и тот же актив сегодня оценивать справедливо, завтра давать на него скидку в 50%, а послезавтра наценку в 100%. Наша задача как инвесторов — понимать, что происходит внутри компаний, какие у них будут показатели, и, ориентируясь на прогнозную справедливую цену, покупать/продавать их, забирая с рынка премию к цене или беря недооценку компании. За эту переоценку/недооценку мы платим временем, когда актив приходит к справедливой цене. Единственное НО — инвестиции не равно трейдингу, в инвестициях вы также покупаете/продаете акции, но ваш взгляд долгосрочный и ориентирован на инвестиционный кейс компании. Если компания все также имеет апсайд до справедливой цены, то имеет смысл ее держать как при +30%, так и при -30%. Волатильность на рынке здесь и сейчас не имеет отношения к реальному бизнесу, который растет и развивается.  Приземляя такой подход к нашему рынку, мы сейчас имеем следующее:  ⌛️ На рынке продолжительный этап коррекции, мы более 190 дней падали, это самый долгий период за последние 20 лет.  За этот период могло сформироваться мнение, что рынок постоянно падает, в РФ проблемы в экономике, фундаментальный анализ не работает (и вообще по нему убытки), но это не так. У каждого падения своя причина, и наша текущая — это выход нерезидентов летом, попытка выкупа физиками просадки и последующая фиксация убытка и выход с биржи на банковские счета. При этом, если взглянуть на показатели компаний, то они все эти 190 дней полноценно работали и развивались, Ozon рос на 70% г/г в обороте, Яндекс рос на 30-40% в выручке и улучшал EBITDA, Сбер все также переписывал свою рекордную прибыль в 1,5 трлн. руб.  ⚖️ Так, может, стоимость компаний сейчас на справедливом уровне, а раньше была перегрета? Ответ — нет. Мы можем увидеть, что если учесть инфляцию в цене компаний, то актуальный сейчас уровень индекса в 2500 пунктов фактически равен уровню индекса в 2180 пунктов в июне 2022 года, 1730 пунктов в марте 2020 года и 1280 пунктов в 2014 году. Поэтому сейчас индекс на многолетних минимумах, при этом мультипликатор P/E компаний даже с учетом ставки в 23% также находится на минимальных уровнях, давая огромный дисконт к стоимости компаний в период роста экономики. При этом мы можем еще увидеть, что есть естественная корреляция между денежной массой в экономике и динамикой индекса. И у нас после 2022 года оторвались друг от друга эти 2 значения, но в один момент они сойдутся, поскольку корреляция между ними присутствует в сути этих понятий — чем больше денег в экономике, тем больше зарабатывают компании, и тем выше их стоимость на бирже. Обычно и биржи в момент разгона денежной массы переходят в этап перекупленности из-за инфляции, но у нас рынок пошел в противоположную сторону. Как итог этого пункта — рынок сейчас перепродан. 💵 Ликвидность с рынка забирает ЦБ, борясь с 4 импульсами, разгоняющими инфляцию.  Среди этих импульсов: 1. Бюджетный 2. Зарплатный 3. Кредитный для физ. лиц 4. Кредитный для юриков Бюджетный стимул составлял 3-4% от ВВП, или в районе 4 трлн. Руб. Бюджет 2025-2027 г. снижает этот импульс до 0%. Набиуллина буквально пару дней назад на форуме «Россия зовет» подтверждала, что новый бюджет дезинфляционный. Зарплатный импульс у нас никуда не уходит, населения больше не становится, а планов по росту бизнеса от компаний меньше не стало. Но чтобы компании не соревновались друг с другом за дорогие рабочие ресурсы, ЦБ пробует «обанкротить» компании с низкой маржой, чтобы сотрудники из них переходили в компании с высокой маржой. За счет высокой ставки ЦБ убирает с рынка доходы граждан на 10 трлн. руб. в год на депозиты. Infinity

🧩 Прогнозы по рынку (часть 2/2) Кредитный импульс от физиков убрали за 2024 г., увеличив ограничения на выдачу кредитов, в итоге в районе 2,5 трлн руб. уйдет от необеспеченных кредитов и в районе 1,5 трлн руб. от сокращения льготных ипотек. Кредитный импульс юридических лиц добавлял порядка 17 трлн руб. в год. Ноябрь 2024 г. в отчетности Сбера уже показал падение корп. кредитования на 63% относительно октября, ставка уже влияет на скорость выдачи кредитов, а с 1 февраля 2025 года ЦБ повышает нормы резервирования для банков, в результате я бы заложил сокращение темпов роста корп. кредита в 2 раза, и мы получим еще минус 10 трлн руб. стимулов. Итого в 2025 году, в отличие от 2024 и более ранних годов СВО, из экономики уйдет стимулов в районе 18,5 трлн руб. (10% ВВП). Это огромная сумма, настоящий стресс-тест для экономики, да еще и в условиях санкционной удавки. Обычно базовый сценарий в таком кейсе — это глубокая рецессия. Однако в этот раз у нас есть козырь у экономики — это сильный покупатель, на которого есть большое количество высокооплачиваемых вакансий. Этот покупатель позволит внутренней экономике комфортно пройти сложный период. При этом экспортеры все также сталкиваются со сложностями в виде санкций и борьбы с новыми конкурентами на наших исторических рынках. В итоге инфляция в 2025 году снизится за счет большого количества ограничений, в которые ввели нашу экономику ЦБ. ⏱️ Какой тайминг этой истории на мой взгляд? - декабрь 2024 г. - финальное повышение ставки до 23% - февраль 2025 - новые нормы резервирования. Разворот ожидания по ставке ЦБ, закладывания снижения ставки. - март-апрель 2025 г. - заметное замедление экономики. Крупные компании (например, Ростелеком) сокращают капзатраты и платят по кредитам вместо развития. - июнь 2025 - ЦБ видит замедление всех стимулов и экономики, впервые с 2023 года снижает ставку - конец 2025 - если экономика не вошла в рецессию, то ЦБ снизит ставку до 17%, если экономика в рецессии, то ставка снижена до 15%, облегчены остальные ограничения на выдачу кредитов С середины до конца 2025 года мы вероятно увидим большое количество IPO, SPO, которые впитают в себя деньги ультрабогатых граждан, которые перенесут часть капиталов с депозитов. Те самые «хайнеты», о которых мы рассуждали в 2023 году, как о новом драйвере экономики, в рамках своих собственных Family office в предыдущие периоды скупали активы у нерезидентов, а 2025 год у них фактически будет годом, когда основные активы уже выкупили, а вот на рынке компании стоят дешевле, чем если попробовать купить аналог в рамках M&A сделок. Т.е. вне российской биржи вам никто не будет продавать аналогичный Сбербанку актив за 3 годовых прибыли. 💡 Так что сейчас делать в связи с этим на российском рынке? Сейчас лучше всего активно пополнять счет и находиться в активах, не переживая о коррекции на российском рынке. Но важно подчеркнуть, что деньги, которые вы принесли на биржу — это не краткосрочные вложения. В рамках следующего года долгосрочному инвестору вполне можно будет повторить успехи 2023 года в процентном соотношении, поскольку бизнесы к этому моменту значительно вырастут, а мультипликаторы вернутся к рыночной норме при 15–17% ставки на конец года и продолжающемся цикле снижения ставки ЦБ. Понять когда точно стоит заходить на рынок очень сложно, здесь много будет зависеть от потоков ликвидности в моменте, и после пары дней большого роста будет страшно заходить, опасаясь падений и «пилы» на рынке, когда будет не понятно закончилась ли коррекция или нет. В результате нахождение вне рынка на этапе коррекции приведет к тому, что всю доходность можно упустить, а акции может за несколько торговых сессий покажут +20-30%. Перейти из одного в другой актив будет невозможно. Исследование по этому поводу делали аналитики Т-банка https://www.tbank.ru/invest/social/profile/T-Analytics/1def9251-459b-4cfb-9530-ae97a27cbcd7/ Поэтому лучший выбор сейчас - быть в рынке и дать время вашим инвестициям. Infinity

"Бури, детка, бури" Приход Трампа ознаменует интересную пору, когда США вернутся к интенсивной нефтедобыче и бросят вызов странам ОПЕК+ за долю рынка. Во время первого президентства Трампа добытчики сланцевой нефти улучшили свою производительность, и было заявлено о рентабельности добычи при цене 50$, не снижать добычу возможно было и при 40$. Учитывая, что США уйдут от зеленой повестки в сторону автомобилей с ДВС, то подобная цена за нефть будет благосклонна для владельцев авто, и Трамп без всякой задней мысли будет продвигать американскую нефть. Российский бюджет сильно опирается на нефтегазовые доходы, в 2025 году их доля в бюджете будет составлять 27,1%, к 2027 году снизятся до 22,6%. Правительству за последние годы удалось заметно снизить зависимость от нефтегазовых доходов, доля которых несколько лет назад была в районе 40%. В 2025 году в бюджете заложена стоимость нефти в 69,7$ и курс 96,5 руб. Если мы предположим, что Трамп придет и обрушит стоимость нефти до условных 55-60$, то нашему бюджету будет плохо. И в этом случае для получения 6726 руб. за бочку нефти, заложенную в бюджете, мы должны будем привыкнуть к курсу в 120-125 руб. за доллар. Но в базовом сценарии все же стоит заложить, что Трамп хочет зарабатывать на нефти, поэтому текущий курс в 70$ вполне может сохраниться, тем более ОПЕК+ согласились отложить повышение квот на добычу нефти, которые ранее они хотели начать с конца 2024 года. В этом разрезе хотелось бы поговорить о том, насколько опасен сценарий такого роста курса и как от него обезопаситься. Из-за того, что наши нефтепроизводители уже сильно исчерпали текущие скважины, то к 2030-м годам без бурения новых скважин/месторождений мы можем потерять 30% добычи нефти (по исследованиям «Яков и Партнеры»). Исходя из этого, наши нефтедобытчики не смогут показывать рост добычи для компенсации падения цены на нефть. Поэтому единственная идея в них — это девальвация. Идея эта краткосрочная, поскольку доля нефтедобычи в бюджете регулярно падает, и уровень необходимой девальвации для компенсации потерь бюджета будет падать. Лучший способ обезопаситься от девала — это инструменты с фиксированной доходностью. Облигации, которые выражены в иностранной валюте. Правда, здесь надо учитывать риск девальвации этой валюты относительно доллара. К примеру, если США объявят дополнительные пошлины против Китая, то тот спокойно девальвирует свою валюту против доллара на величину пошлины. И в целом хороший вариант — это акции российского внутреннего рынка, которые девальвацию переложат в свои цены, которые вырастут на фоне инфляции из-за девальвации. Эта история подойдет для долгосрочных инвесторов, поскольку круг «девальвация — инфляция — рост цен на продукцию компаний внутреннего рынка — рост выручки» может занять продолжительный период.