Недавно Яндекс YDEX проводил небольшое мероприятие для инвесторов/блогеров/управляющих, и на нем выделил 2 больших направления для своего развития: 1. Искусственный интеллект 2. Самоуправляемый транспорт Про ИИ можно бесконечно рассуждать над его возможностями и опасностью для людей. Илон Макс на днях заявил: «Всё более вероятно, что ИИ превзойдёт интеллект любого человека к концу 2025 года и, возможно, всех людей к 2027/2028 году. Вероятность того, что ИИ превзойдёт интеллект всех людей вместе взятых к 2030 году, составляет ~100%».  Но для развития ИИ нужны большие ресурсы в виде вычислительных мощностей, электроэнергии, качественных данных, а также разработчиков, которые смогут улучшать модели. С вычислительными мощностями в РФ огромная проблема, импортозаместиться в этом плане не получится, поэтому мы напрямую зависим от графических чипов из США / Тайваня / Китая. Из-за подобной сложности в работе многие сотрудники, работающие над ИИ в Яндексе (в беспилотниках особенно), перешли в зарубежную часть компании, которая ушла на запад вместе с основателем компании Воложом. Однако все наработки и часть персонала, конечно, осталась и продолжает развивать направление. В части ИИ сложно оценить эффект на бизнес компании, учитывая подавляющее влияние поиска на выручку/оценку стоимости Яндекса. Я бы предложил, что развитие ИИ для Яндекса — это путь сохранить поисковый бизнес и по-прежнему расти в нем. А вот для беспилотников Яндекс очертил эффект на бизнес — они ожидают примерно равный вклад этого направления наравне с бизнесом Такси. По моим оценкам, отдельно бизнес Такси справедливо можно оценить в 1500 руб. на акцию. Это хороший апсайд к цене. Но тут более интересно, что Яндекс идет в тему с автомобилями более масштабно. В начале декабря 2024 г. Яндекс обнародовал проект Яндекс. Электро, в рамках которого рассчитывает полностью замкнуть на себя электрический транспорт для b2b, и стараются в рамках него создать: - Очень дешевый электрический грузовик - Собственные зарядные станции - Системы хранения электроэнергии - Батареи и системы управления батареями - Корпусные изделия По мнению Яндекса, B2B-транспорт можно на 100% перевести на беспилотники, и, вероятно, вот это направление будет следующим большим направлением развития компании. Автоматизировать 100% логистики и монополизировать все составные части этой логистики — амбициозная цель для компании. Реализуема ли она? На мой взгляд, на горизонте 10–15 лет — да. Но стоит понимать, что где-то рядом находится Сбер, который также вкладывает в беспилотники, развивая B2B-направление. И отдавать новый несформированный рынок банковский гигант не захочет просто так.

Шортокрыл и путешествие из LQDT в акции В пятницу ЦБ сохранил ставку рефинансирования в 21%, дал голубиный комментарий, что «нужная жесткость денежно-кредитных условий для снижения инфляции достигнута», и рынок резко развернулся. На рынке произошло резкое закрытие шортов, и привычное для многих действие шортить на падающем более 210 дней рынке привело к маржинколлам, когда на резком движении рынка на новости не хватило ликвидности и весь рынок резко улетел вверх, в результате брокер принудительно распродал акции и депозиты очень многих в один миг обнулились, а мы увидели плюсовую доходность акций в районе 9%. Помимо истории с закрытием шортов, на рынок в пятницу начали массово приходить деньги из фондов ликвидности, в которых оборотов было на рекордные 47 млрд руб., и если предположить, что вывод средств составил в районе 80%, и эти же средства пошли на биржу, то приток составил 37,6 млрд руб. Это очень большой разовый приток, в рамках последних месяцев нетто-отток средств физлиц в районе нескольких млрд приводил к регулярному падению рынка. При этом стоит понимать, что в фондах ликвидности сейчас находится в районе 1 трлн руб., и значительная часть из этих средств может прийти на рынок. Фактически в пятницу мы увидели срабатывание фундаментального анализа, о котором все писали: рекордно низкие оценки компаний, растущий бизнес у многих компаний, большое количество денег на счетах и в фондах ликвидности, а также скорый разворот денежно-кредитной политики запустили приток средств на рынок. Переток средств из депозитов/фондов ликвидности в акции — это очень сильный драйвер их переоценки, и мы только на ожиданиях разворота ДКП можем легко сходить на уровень индекса в 3000. Насколько оправданно ожидать снижения ставки ЦБ? Регулятор обозначил логику работы над инфляцией так: «действия ЦБ приводят к снижению кредитования -> снижение кредитования приводит к замедлению ВВП -> замедление ВВП приводит к замедлению инфляции». Соответственно, все прошлые периоды ЦБ работал над снижением объема кредитования. В отчете за ноябрь мы увидели, что потребительское кредитование начало снижаться, а корпоративное кредитование сильно замедляется. По моим оценкам, действия ЦБ и правительства в рамках нового бюджета привели к тому, что с рынка в 2025 г. дополнительно уйдет в районе 10% ВВП (18 трлн. руб.) из-за снижения бюджетного и кредитного импульса. И в один момент ЦБ начнет принимать поддерживающие функции, снижая ставки и стимулируя потребление населения. Плюс на рынок в декабре-январе придет большое количество дивидендов, которые, вероятно, реинвестируются в биржу. Вероятней всего, нас ждет повторение сценария начала 2024 г., когда рынок с января по апрель сильно вырос на ожиданиях разворота в ставке и сезонно-низкой инфляции. Но в 2025 г. помимо таких же настроений мы увидим в действии уход огромных стимулов из экономики, которые приведут к снижению роста трат и инфляции. Экономику от рецессии в данном сценарии оберегает то, что в РФ высокая занятость и сильный потребительский спрос, несмотря на стимулирование сберегательной модели потребления ставкой в 21%. Поэтому рост на ожидании снижения ставки будет более оправданным. Рост рынка (в целом как и предыдущее падение) будет происходить большим фронтом, условный Сбер/Яндекс будут в череде первых, кто отрастет, а последующие компании с меньшей ликвидностью будут догонять. По мере восстановления мультипликаторов в оценках компаний мы придем к тому, что наконец рынок начнет оценивать рост бизнеса как основной драйвер переоценки компаний. Поскольку сейчас растущие по 30% компании с маржинальностью в 20-40% и без долгов падают только так. Infinity

Пока рынок бесконечно падает на протяжении 211 дней, переписывая максимальные сроки коррекции за последние 20 лет, я активно смотрю разные данные по компаниям. В рамках Henderson HNFG интересно смотреть старые интервью основателя компании Рубена Арутюняна, и заинтерисовало, что в 1993 году он основал компанию всего с 5000$ в кармане. С учетом инфляции в текущих деньгах это всего лишь 10198$ или 1,1 млн. рублей. На бирже во многом стоит инвестировать не столько в бизнес, сколько в менеджмент и его способность добиться результата. И очень здорово, что недавно вышедшие на рынок компании (Henderson, Diasoft) тянут за собой основатели/совладельцы, тянут много лет и они успешно проживали кучу разных кризисов. Уоррен Баффет в своих письмах часто рассказывал, что нужно найти таких владельцев компаний (и/или менеджмент), которые «на своем горбу приведут вас в рай». Так вот, в такой менеджмент, который на большом горизонте лет активно развивает свои компании, и стоит инвестировать. Как результат кучи пережитых кризисов, сейчас эти компании, родом из начала новой капиталистической России, без долгов активно растут на свои на 20-30% г/г, и пытаются из компаний с относительно небольшой капитализацией значительно вырасти.