Возобновление торгов акциями Х5: анализ и прогнозы на 2023 год

Вчера в 17:45

🏪Х5Group {$X5} 9 января, после девятимесячной паузы, акции Х5 наконец-то выходят из летаргического сна и возвращаются к полноценной рыночной жизни За это время нашу биржу успело растрясти в знатной лихорадке. ЦБ сплясал с ключом краковяк от 16% апреля до плоских 21% к концу года. По всему фронту отечественных тикеров - прошла переоценка, и психологическая, и фундаментальная. Х5 смотрели на этот декаданс - со стороны. Главный вопрос - как все эти вводные зайдут в цену, и куда её расторгуют дальше? Пробуем разобраться 📊Бизнес В отчёте за 3кв23' - все выглядит неплохо. Год к году: -Выручка +22.9% -Прибыль +19.3% -Чистый долг +3.3% Текущие мультипликаторы (в сравнении с Магнитом и Лентой) -P/E 6.7 (10.4; 10.6) -P/S 0.2 (0.18; 0.18) -Ev/Ebitda 3.1 (4.4; 4.2) -чистый долг/Ebitda 0.76 (1.37; 1.69) Рост финансовых показателей. Приемлемое наращивание долговых обязательств. Рыночная дешевизна относительно конкурентов. На первый взгляд - достаточно привлекательно 🗣️Что говорят публичные лица: -рост рынка продуктовой розницы прогнозируется на 9% в год, до 2028. Х5 планируют расти быстрее, ~17-18% в год за счёт инфляции и развития, фокус - новые магазины (дискаунтеры и малые форматы "у дома"), он-лайн доставка, готовая еда; -предел органического развития - достижение 20% присутствия к 2028 году, по антимонопольному потолку; -негативный тренд на ближайшие годы - кадровый дефицит, решают автоматизацией процессов и поддержания количества персонала на минимальном уровне; -рентабельность будет снижаться ~два года из-за роста зарплат, инвестиций в распределительные центры, выкуп складов, и увеличение доли дискаунтеров, где фундаментально низкая маржа, после 2026 года ожидают рост рентабельности; -4-5 лет видят возможность эффективного развития внутри РФ, но уже задумываются по дальнейшим планам - возможно СТМ и выход в новые страны; -свой маркетплейс и финтех развивать не будут; -рефинансирование долга конец 24-25год ~100 млрд₽, что занизит FCF; 💰Дивиденды -нераспределенная прибыль с 2022 года - 160 млрд₽ (на конец 3кв23') на краткосрочных вкладах. Эти деньги отдадут акционерам, за вычетом выкупа 10% пакета акций голландской компании (примерные параметры - 2517р/акция, к этой цене дисконт не менее 60%, плюс, от рыночной стоимости - 35% добровольный взнос в бюджет РФ, что может ложиться и на покупателя - 25% сразу +5% через год, +5% через два года), остаток денежных средств - это пул под возобновление дивидендного цикла; -выкупленный пакет не будет погашен, дабы не менять акционерную структуру, что может поставить под риск санкций всю группу, но и дивиденд на него выплачивать - не будут; -в I кв обозначат новую дивполитику от параметров чистого долга/Ebitda и денежного потока FCF; -дивиденд не раньше лета, как и было в цикле, до паузы; -будет единоразовая выплата или несколько, и когда - не решили, планируют объявить после рестарта торгов; 💸Навес продаж -фри флоат, что торговался после февраля 2022 года у нас ~4%, заведенные из западного контура бумаги (потенциальный навес) ~18%, это около 140 млрд₽; -поддерживающий байбэк не планируется; 🔎Итог У меня - осторожный взгляд на рестарт торгов. Сильные цифры бизнеса в совокупности с озвученной из каждого утюга биржевой недооценкой и ожиданиями высокого пропущенного дивиденда (500-550₽, и далее 350-400₽/год) - создают завышенные ожидания среди участников рынка Тогда как, с другой стороны, есть: -неопределённость касательно самого размера выплат (итоговые цифры могут оказаться ниже и разочаровать держателей) -огромный навес акций (что были куплены в 2-3 раза дешевле цены закрытия) -возможные сложности в поддержании заявленной восходящей траектории бизнеса (в ближайшие пару лет очевидно увеличение затрат на модернизацию +обслуживание долга, что окажет давление на прибыль и, как следствие - дивиденды) Я предпочту пока остаться в стороне до более понятной картинки и по див политике компании, и по реализации возможного навеса в торгах #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе