Почему падают флоатеры: анализ ситуации на рынке облигаций

Вчера в 15:13

Почему падали флоатеры? — расширение спредов. В последнее время, цены некоторых облигаций с плавающим купоном упали на 5-10%, и это удивляет людей - им продукт продавали как вклад. Давайте разберемся почему они начали падать и что будет дальше? Что происходит на рынке: Начиная с лета, спреды по флоатерам увеличились. Например, выпуск Газпром Нефть 003P-07R имеет плавающий купон RUONIA + 1,30%, до августа устойчиво торговался выше номинала, а потом начал падать, сейчас торгуется по 95,5% (что дает при RUONIA около 21% спред больше 2,3%). Банки дорожат деньгами! 1)ЦБ стал ужесточать регулирование: Зажимает нормативы, увеличивает резервы. Поэтому, банки стали увеличивать спреды к КС даже гигантам рейтинга AAA , что уж говорить про МСП (малый и средний бизнес), и многим компаниям размещение облигаций становится более выгодным, чем привлечение банковских кредитов! 2)Рост кредитных рисков Из-за высокой ключевой ставки риски банкротства компаний увеличились — компаниям с плохой кредитоспособностью и большим долгом “больнее” обслуживать его при высоких ставках и это бьет по бизнесу — поэтому спреды в относительно низкорейтинговых бумагах росли быстрее, чем у надежных компаний. Ставки растут Если раньше компания могла на рынке облигаций привлечь деньги под КС + 2%, теперь она должна предложить инвесторам минимум КС + 4% (пример), а банк может ей заломить даже КС + 6%. При этом старые выпуски флоатеров падают, потому что они должны корректироваться в цене, чтобы соответствовать рыночным доходностям. Также Минфин на аукционах активно размещал флоатеры, компании активно замещают долг и выпускают новыео облигации с плавающим купоном — все это может создать давление на флоатеры из-за навеса (увеличение предложения флоатеров, а покупателей больше не становится). Резюме Получается, что на падение флоатеров повлияло в большей степени “расширение” спредов из-за: 1)дорогих банковских кредитов, 2)навеса флоатеров, 3)увеличения премий за риск в невысоких рейтингах. G-спред — это расчетный показатель разницы доходности облигации и безрисковой доходности ОФЗ (премия за риск). На графике представлена динамика индекса g-спреда у облигаций с фикс купоном по разным рейтингам. Голубая линия — это индекс G-спреда в рейтинге AA, красная — в A, а зеленая — в сегменте более низких рейтингов (BBB и ниже). Индексы взяты с Cbonds. Видно, что спреды в ВДО росли гораздо сильнее, чем в более высоких рейтингах. Также видно, как в пятницу резко спреды начали падать вниз на новости о ставке — эйфорийный эффект. Что будет дальше? Пока что риски остаются. В пятницу ЦБ РФ оставил КС на уровне 21%, что безусловно было в моменте воспринято рынком как позитив. Большинство бумаг в пятницу росло. Но не стоит воспринимать этот рост как устойчивую смену настроений, несмотря на пятничную эйфорию, не стоит сразу бежать в бумаги низких рейтингов, так как то, что ставку оставили на уровне 21% не улучшает их текущей кредитоспособности — ставки остаются высокими! Ситуация поменяется, когда ставки на рынке устойчиво пойдут вниз, банкам станет легче, компании с большим долгом будут чувствовать себя лучше — все вместе снизит спреды. #облигации