С последнего поста про OZON прошло 2,5 года. А компания так и остается убыточной. Согласно последнему отчёту, капитал проели. Компания уже принадлежит кредиторам, а не акционерам. За это время, без учёта волатильности компания приросла на 35% (12,8% годовых) → пока решение было правильным. Что тревожит: 1. Рост заказов и GMV прекратился. Впервые с 2022Q2 зафиксировано падение. Судя по последним маркетинговым активностям (розыгрыши призов), то и в Q2 динамика была плохая. 2. Коммерческие расходы растут, даже не смотря на падение GMV. Что радует: 1. Раскрыли данные по финтеху. Он неплохо развивается. EBITDA уже выше, чем у основного бизнеса. Я буду продолжать сидеть в стороне и наблюдать, как компания будет находить способ окупить свои расходы. Пока вижу тенденцию зарабатывать на финтехе и рекламе, а не на комиссиях маркетплейса. Как показывает опыт Амазона, это решение скорее правильное (особенно учитывая географию России и расходы на логистику). Амазон так же не научился зарабатывать на комиссиях, зарабатывает за счет экосистемы. Но пока этих доходов недостаточно, для того чтоб окупить расходы. Залезая в карман к кредиторам, имеется риск допэмиссии в ближайшие 2-3 года, если компания останется убыточной. Буду заходить, только тогда, когда компания покажет стабильную прибыль. К примеру, за счет рекламы, за счет финтеха или других элементов экосистемы. Даже если в этот момент акция будет стоить 10 000 ₽ — это всё равно выгодно, т.к. именно тогда начнётся сильный рост стоимости бизнеса, а не сейчас, когда компания ищет положительную юнит-экономику.

Whoosh WUSH выкупит 4,5 млн акций, для мотивации сотрудников. Почему эта новость нейтральная для инвестора? В России почему-то выкуп акции всегда связывают с позитивом для инвестора. Но это же акции выкупают, их становится меньше, значит и цена выше станет! И да, и нет. Выкуп акции с рынка очень популярен в США. Дело в том, что налог на дивиденды в США равен 30%. Поэтому, чтоб не платить такие высокие налоги, компания выкупает акции с рынка и погашает их (уничтожает). В итоге люди, которые не продали акции начинают владеть большей долей компании. Давайте разберём на примере. Компания «Ойл» с 100 акциями, из которых все акции свободно обращаются на бирже. Инвестор Вася владеет 2 акциями компании (2% от всей компании). Компания «Ойл» сообщает, что выкупит и выкупила в дальнейшем 10 акций с рынка и погасила их. В итоге теперь у «Ойл» 90 действующих акций, а Вася до сих пор владеет 2 акциями. Но теперь эти 2 акции равны 2,22% компании → 2,22%=2/90. То есть компания вместо того чтоб выплатить 10% дивидендную доходность, купила акции и погасила их. Налоги не были заплачены, а Вася ничего не делая получил доход в 11% годовых → 2,22%/2%=11% и при этом не заплатил налоги. Эта ситуация выгодная для инвестора. Вася получил хорошую доходность и будущие дивидендные доходности у него буду еще больше, так как прибыль будет распределяться теперь на 90 акций, а не 100. А теперь другой вариант. Компания «Ойл» с 100 акциями, из которых все акции свободно обращаются на бирже. Инвестор Вася владеет 2 акциями компаний. Компания «Ойл» сообщает, что выкупит 10 акций с рынка и использует их для мотивации сотрудников. Проходит время и компания «Ойл» выдает своим менеджерам эти 10 акций. Было на начало периода 100 акций, а стало... 100 акций. Для Васи ничего не изменилось. Но менеджмент заработал больше. Фактически программа мотивации — это увеличение административных расходов. Потому что получают акции не производственные единицы (люди, которые участвуют в производстве), а управленцы. Которым акционеры говорят: выполнишь наши цели — получишь бонус поверх своей зарплаты. Да, бонусная система это хорошо, но для инвестора Васи это все равно, что выросли расходы на персонал. Часть его прибыли отдают для того, чтоб менеджмент смог показать результаты лучше в следующие периоды. С тем же успехом, эти расходы можно было бы записать в бонусы, и считать в затратах на зарплату. Но для Васи фактически ничего не изменится. Прибыли и так, и так станет меньше. Поэтому эта новость нейтральна для Васи. Если вспомним кейс Позитив Технолоджис POSI, то ребятам надо было делать как делает Whoosh, который 4% компании выкупает (отдает на это прибыль), и раздает её управленческому персоналу и ключевым сотрудникам за рост бизнеса.

Вчера закрывал последнюю сделку по SGZH в минус. Основные посылы продажи: — Долг огромный, нужна будет допэмиссия. Компания будет пытаться искать помощь материнской компании (а сейчас реализовался риск санкции, и теперь это сложнее), либо привлекать деньги через SPO, либо выпускать флоатеры или юаневские облигации по ставке 6-9%. В любом случае — это долгосрочно уменьшает акционерную стоимость. — При адекватной цене на бумагу, компания в минусе. А это основной товар, рынок Европы закрыт и вряд ли будет открыт в ближайший год даже в самом лучшем случае. По фанере цены близки к адекватным значениям, тут надежда на восстановление строительного рынка Китая. Пока в Китае затоваривание. — Очень плохое вью IR после смарт-лаб конфы. У менеджмента нет решения критической ситуации, надеются на изменение цен на товары. Все это не позволяет сейчас мне оставаться в этом активе. Переложился в компании, которые будут приносить прибыль. Сегодня реализовался еще один риск — санкции. Теперь привлекать финансы и торговать вне России станет еще сложнее. Очень сильно вырос риск SPO или банкротства компании. Если бы не продал остатки вчера, то пришлось бы продавать сегодня-завтра.