Нерезиденты или макроэкономика? Нерезиденты, нерезиденты, нерезиденты… Очень много упоминаний про них в последние недели (а мы об этом говорим ещё с июня). Продолжаются активные споры о причине падения фондового рынка – нерезиденты или макроэкономика? 🔎 Проблема в том, что влияние нерезидентов на рынок нельзя точно оценить, измерить, “пощупать”. Даже открытой статистики больше нет. Так почему же мы практически на 100% уверены, что всё-таки виноваты именно они? Есть несколько доводов: 1. Продажи “волнами”. Так ведут себя вынужденные продавцы, коими в нашем случае могут выступать как раз нерезиденты. Мы видели несколько массовых проливов, когда падало буквально все. Это дело сопровождалось повышенными объемами. Потом наступало непродолжительное затишье. Это абсолютно нетипичное поведение физиков (которых сделали главными виновниками обвала). Вряд ли наступает массовая истерия, которая заставляет их лить повышенными объемами в определенные недели. А вот на продажу и выход крупного игрока такие 2-х недельные циклы распродаж похожи куда больше. 2. Статистика. Предыдущие две коррекции (в сентябре и декабре 2023) сопровождались рекордными продажами нерезидентов. Эта статистика есть в открытом доступе (подробнее – на графике ниже). Поэтому и в этот раз подозрение закономерно падает на наших “дружественных братьев”. 3. Мнение крупных игроков. Среди крупных управляющих и УК, с которыми мы общаемся, подавляющее большинство уверены в высоких объемах продаж нерезидентов и их значительном давлении на рынок, называются конкретные брокеры, через которые идут эти продажи. Помимо этого есть фактор расконвертации расписок, который все еще действует и тоже признается большинством как существующий факт. 4. Тот факт, что их скрывают. Вряд ли ЦБ просто так с июля начал скрывать информацию о нерезидентах. Уж очень странное совпадение. А о том, почему и зачем регуляторы могут прятать эту информацию, расскажем в одном из следующих постов (если соберем достаточное количество реакций) 5. Реакция рынка на повышение ставки. Рынок вырос более чем на 6% после повышения до 19%. Но куда более красноречивый факт – в 2023-2024 году рынок вырос на 14%, несмотря на повышение ставки с 7.5% до 16%. А оба серьезных снижения организовали… нерезиденты. А тут повышение ставки с 16% до 19% приводит к падению рынка с 3500 до 2600 пунктов. Звучит как минимум нелогично. Да, повышение ставки и ухудшение отчетов компаний тоже сказалось на рынке. Но их эффект куда меньше, чем у продаж нерезидентов. Почему это так важно? Когда ты знаешь правильную причину коррекции – ты сможешь грамотно спрогнозировать разворот, а также понять – есть ли дисконт у рынка или нет. Те, кто говорят про макроэкономические проблемы, в основном дают тезис: “падение рынка обоснованно – покупать акции не нужно”. Что является, на наш взгляд, большой ошибкой, которая побудила ряд инвесторов распродаться на дне и понести потери. Написали этот пост, чтобы у всех было четкое понимание, почему мы строим свою стратегию, отталкиваясь от продаж со стороны нерезидентов как ключевого фактора давления на рынок. Текущий рост рынка как раз связан с “затишьем” со стороны нерезов, объемы на рынке снизились после 3 сентября. Но надо помнить, что они могут провести еще 1 раунд распродаж. Держим ухо востро.

Предел прочности IMOEX В кои-то веки на рынке РФ воцарилось мимолетное счастье. Птички поют, бабочки летают, цветочки растут, MOEX выше 2700п. Хотя бы на время инвесторы могут расслабиться. Причем индекс начал расти в пятницу, вопреки решению ЦБ по повышению ставки на 1 п.п. до 19%. 📈 На чем растем? Как обычно, одной причины не бывает. Вот возможные факторы: 📍Приостановка в продажах со стороны нерезидентов 📍Более активное включение институционалов (они не останавливали покупки, могли их нарастить) 📍Спешное закрытие шортов. Решение повысить ставку на 1 п.п., а не 2, могло привести к шорт-сквизу. Можно видеть, как рынок достигает своего “предела прочности”. IMOEX опускается максимум до 2500, а ниже его увести ничто не может. Начинается сильный откуп. 📢 В целом же, видно, как рынок оживляется, настроения чуть улучшаются. Хотя никаких глобальных изменений не произошло. Ставка теперь ещё выше, а инфляция остается устойчивой. Просто массовые продажи приостановились. Каждый новый день без распродаж повышает общий уровень позитива. Это ещё раз подтверждает тот факт, что нерезиденты – “корень” текущей коррекции. Как только их негативное влияние сойдет на нет, IMOEX довольно быстро восстановится. В то же время сохраняем бдительность. Ведь они могут снова продавить рынок (есть время до октября).

Покупать ли Сбер сейчас? Пока остальные банки испытывают трудности из-за высоких ставок и роста резервов, СБЕР чувствует себя относительно неплохо. Вот, например, ключевые цифры из отчета за 1 полугодие: 📍Чистые процентные доходы 1,4 трлн рублей (+21,8% г/г) 📍Чистые комиссионные доходы 393,6 млрд рублей (+9,9% г/г) 📍Операционный доход до резервов 1,66 трлн рублей (+6,1% г/г) 📍Чистая прибыль 816,1 млрд. рублей (+10,7% г/г) 👉 А чистая прибыль за 8 месяцев 2024 составила 1,05 трлн рублей (+5,4% г/г) Отчасти динамика лучше отрасли (имеются в виду более мелкие банки) связана с тем, что Сбер стабильно отчислял в резервы суммы меньшие, чем в 2023 году. Сформировал их “заранее”. И только в августе они выросли почти втрое м/м до 93 млрд рублей. Но это всего на 3,4% больше г/г, хотя ставка год назад была 12%. Другой фактор – рост кредитования. За 8 месяцев 2024 портфель потребкредитов вырос на 8,5% г/г (за август на 0,8%). Портфель жилищных кредитов – на 6,4% и 1,2% соответственно. А корпоративный портфель подрос аж на 3,9% за месяц. Все это происходит вопреки повышению ставки ЦБ и стремлению регулятора охладить кредитование. 📉 Скорее всего, результаты за весь 2024 будут хуже, чем рынок ждал в начале года. Но это будет из разряда «прибыль вырастет на 4-7% вместо +10%». Отличный результат в условиях серьезного давления на сектор. ✅ Еще один аргумент в пользу покупки – оценка. Сбер торгуется за 0,8х капитала. Последний раз такое было в 2014 и 2022 году. Каждый кризис SBER падает до оценки ниже своего капитала. А потом стабильно и предсказуемо растет и достигает как минимум 1 капитала. 💰 Дивиденды Должны заплатить около 35 рублей на акцию по итогам 2024. По текущим ценам это 13,3% див. доходности. Как мы знаем, на дивиденды направляется только половина прибыли. Другая половина реинвестируется в бизнес. За счет этого он растет, увеличивается прибыль и дивиденды в будущем. Итого, по грубым подсчетам, на горизонте 9-11 месяцев Сбер даст +26-30% с учетом дивидендов. Поэтому компания выглядит привлекательно даже с учетом сложного периода для банков.