🍏 X5 – старт торгов 9 января. Разбираем перспективы акций. Акции будут снова доступны после редомициляции. Насколько сильно просядут котировки и как действовать инвесторам? 📊 Для начала рассмотрим финансовые результаты за 9 месяцев по МСФО: 🔹 Выручка: 2,83 трлн рублей (+25,0% г/г) 🔹 EBITDA: 198,87 млрд рублей (+22.7% г/г) 🔹 Чистая прибыль: 94.68 млрд рублей (+33,4% г/г) 🔹 Динамика сопоставимых продаж LFL: +14,5% г/г 🔹 Валовая прибыль: 684,13 млрд рублей (+25,4% г/г) 🔹 Валовая рентабельность: 24,2% 🔹 Рентабельность по EBITDA: 7% 🔹 Рентабельность по чистой прибыли: 3,3% 💰 Финансовая стабильность также не вызывает опасений: 🔹 Чистый долг: 197,14 млрд рублей (+3,5% с начала года) 🔹 Чистый долг/EBITDA: 0,78 (0,89 в начале года) 🔹 Краткосрочные финансовые вложения и денежные средства: 186,85 млрд рублей (155 млрд рублей в начале года) По части финансов дела у компании идут очень хорошо. Выручка активно растет, причем наибольший вносят не новые, а уже действующие магазины, о чем свидетельствует высокий LFL. Рентабельность стабильна, а финансовая устойчивость не вызывает никаких вопросов. Для сравнения посмотрим на рентабельность у других компаний сектора: 🔸 Магнит MGNT: валовая рентабельность 22,6%, рентабельность по EBITDA 9,81%, рентабельность по чистой прибыли 9,81%, чистый долг/EBITDA 2,85. 🔸 Лента LENT: валовая рентабельность 21,92%, рентабельность по EBITDA 9,26%, рентабельность по чистой прибыли 4,59%, чистый долг/EBITDA 2,04. ❌ Главным негативным моментом является то, что в период долгого отсутствия фондовый рынок сильно просел. Многие инвесторы застряли в акциях X5 при совершенно других обстоятельствах и с возвращением торгов захотят избавиться от бумаг. Но большую угрозу тут представляет очень значительный навес, который долго будет сдерживать котировки. У менеджмента есть значительный кэш, но решение по дивидендам будет приниматься уже после старта торгов. Вариантов тут много – от разовой выплаты до нескольких выплат поменьше. В качестве ориентира мы отталкиваемся от 300-450 рублей на акцию. Но могут заплатить и больше, и меньше. Как итог – тут не будет поддержки в виде больших дивидендов, как в случае HEAD. Наиболее близок этот случай к переезду Т-Банка, где тоже не было понимания по размеру дивидендов и был очень значительный навес. ❗️ Итоги Несмотря на действительно хорошую инвестиционную привлекательность, покупать акции X5 FIVE@GS сразу после их возвращения на биржу будет не самой лучшей идей. Котировки откроются гэпом вниз, чтобы немного «догнать» рынок. А затем начнет выходить навес. Почти во всех случаях это заканчивалось долгими нисходящими трендами или боковиками, и вряд ли X5 станет исключением. Поэтому предпочитаем занять выжидательную позицию и вряд ли будем покупать акции компании в ближайшее время.

🆘 Самый худший сценарий на рынке ❌ Основные негативные факторы 1. Продолжение военного конфликта – при этом новости о потенциальных мирных переговорах исчезают и становится очевидно, что мирные переговоры провалились и к вопросу вернутся нескоро. 2. Снижение цен на нефть и санкции – новые санкции будут стабильно появляться, но Запад начнет бить в самую уязвимую точку – нефтегазовый сектор. Целью станет увеличение издержек нефтегазовых компаний и снижение цен на Urals. Также стоит учитывать, что цены на нефть могут просесть и в результате экономических факторов. 3. Экономический спад и крайне долгое удержание ставки – ЦБ будет упорно держать ставку, а она не будет давать никакого эффекта в борьбе с инфляцией. Это рано или поздно приведет к рецессии, и мы получим стагфляцию. 📉 Сценарии Если СВО будет продолжена, никаких мирных переговоров в 2025 г. не состоится, то даже в этом случае вероятнее всего будет снижена ключевая ставка, т.к. в противном случае пострадает ВПК. Государство здесь будет стоять перед выбором, и он очевиден. Сначала ВПК, потом инфляция. Это станет позитивом для акций и приведет к ослаблению рубля. То есть этот сценарий приведет к развороту рынка, и мы не рассматриваем его как негативный для индекса. Для реализации негативного сценария необходимо, чтобы ЦБ держал ставку, несмотря на все возникающие проблемы. При этом игнорируя всевозможные шоки, например, снижение цен на нефть, новые санкции, дефолты, рецессию. Еще раз отметим, что вряд ли это возможно. Однако это и есть самый негативный сценарий для рынка. 🧿 Как захеджироваться? Есть 2 наиболее простых и доступных широкому кругу инвесторов варианта, сделать это с помощью фьючерсов, немного подробнее этот инструмент мы разбирали ранее (ссылка на пост по фьючам): 1. Фьючерс на доллар – позволит хеджировать инфляцию, новые санкции. 2. Фьючерс на золото – похожий вариант, который будет более эффективен в случае эскалации на мировом уровне. Долларовый хедж уже зашит в доллар. Неудобство в том, что золото может и снижаться, т.к. зависит от покупок мировых ЦБ, которые могут приостанавливаться, иногда на квартал, иногда и на полгода. 📊 Выводы Худший сценарий – СВО продолжается, цены на нефть снижаются, экономика медленно погружается в рецессию, а ЦБ держит ставку, несмотря ни на что. Это приведет к падению рынка в диапазон 1800-2000 пунктов. Если в мирное время такой сценарий еще можно представить, то в момент проведения СВО приоритет очевиден, и это явно не инфляция. Поэтому считаем, что ставку будут снижать в 2025 году практически в любом случае, вне зависимости от достижения целей по инфляции, и вышеописанного сценария не случится. Но страховка в виде хеджа лишней не будет, хороший для рубля период с осени 2023 по осень 2024, когда он обитал в диапазоне 88-100 рублей, по нашему мнению, подходит к концу, и дальше рубль будет слабнуть.

🪖 Насколько сильно вырастет рынок после окончания СВО? Несомненно, что завершение конфликта на Украине будет мощнейшим позитивным сигналом для рынка РФ. Но до каких уровней будет потенциальный «прыжок» индекса, а также по какому сценарию будет развиваться ситуация в экономике и на фондовом рынке? 📈 Какие прогнозы по окончанию СВО? Согласно мнениям большинства экспертов, нас ждут значительные перемены в 2025. 🔜 Как (вероятнее всего) будут разворачиваться события после СВО? 1. Гос. расходы будут пересмотрены → постепенно сократятся расходы на оборонку, которые сейчас на пределе. В первую очередь это произойдёт за счёт оптимизации финансирования контрактников. Однако резкого снижения не произойдёт, т.к. нужно будет пополнять стратегические военные запасы. 2. За счёт сокращения военных расходов начнёт постепенно снижаться инфляция. 3. Будет улучшение на рынке труда, т.к. с фронта вернутся люди, и он хотя бы частично насытится новыми кадрами. 4. ЦБ встанет перед риском того, что экономика может впасть в рецессию из-за текущих ставок. Поэтому регулятору нужно будет работать на опережение – его ответом может стать резкое снижение ключа сразу на 5%, ориентировочно с уровня 23% до 18%. А затем постепенное смягчение ДКП вслед за экономикой. Из-за этого к концу 2025 г. КС может оказаться на уровне 12-14%. 🧮 Как данный сценарий повлияет на рынок? 1. Произойдет переоценка облигаций. Скорее всего, увидим ажиотаж на корп. размещения бондов, т.к. эмитенты захотят перекредитоваться под низкие ставки. 2. Заметно вырастет рынок акций – котировки эмитентов будут отыгрывать позитив. Также постепенно инвесторы будут перекладываться из инструментов с фикс. доходностью в акции. Кроме того, денежная масса (М2) плавно перетечёт в рынок и разрыв, о котором мы говорили, будет планомерно сокращаться. 3. Как итог, индекс в этом сценарии показывает резкий разворот и возвращается минимум к уровню 3 500 п., который был до повышения ставки, а возможно и к уровню 4 000 п., который был накануне СВО. Прибыли в рублях очень значительно выросли за 3 года. Так что возврат в район около максимумов 2021 года – вполне себе реалистичный сценарий. 📊 Выводы Конечно же, это возможный сценарий, который будет в случае завершения СВО в 2025. Очень многое будет зависеть от того, на каких именно условиях договорятся главы государств. Кроме того, большую роль играет скорость снятия санкций, т.к. очевидно за 1 день все ограничения откатить назад не получится. Также заметное влияние будет иметь возвращение в рынок нерезидентов, как минимум из дружественных стран. Западные инвесторы, на наш взгляд, даже после прекращения огня будут крайне осторожны, т.к. активы из РФ будут для них «токсичными». И их выход из активов – это отдельная тема. Однако базовым сценарием с наибольшей вероятностью будет рост рынка в сторону уровня 3 500-4 000 п. по MOEX.