🪖 Насколько сильно вырастет рынок после окончания СВО? Несомненно, что завершение конфликта на Украине будет мощнейшим позитивным сигналом для рынка РФ. Но до каких уровней будет потенциальный «прыжок» индекса, а также по какому сценарию будет развиваться ситуация в экономике и на фондовом рынке? 📈 Какие прогнозы по окончанию СВО? Согласно мнениям большинства экспертов, нас ждут значительные перемены в 2025. 🔜 Как (вероятнее всего) будут разворачиваться события после СВО? 1. Гос. расходы будут пересмотрены → постепенно сократятся расходы на оборонку, которые сейчас на пределе. В первую очередь это произойдёт за счёт оптимизации финансирования контрактников. Однако резкого снижения не произойдёт, т.к. нужно будет пополнять стратегические военные запасы. 2. За счёт сокращения военных расходов начнёт постепенно снижаться инфляция. 3. Будет улучшение на рынке труда, т.к. с фронта вернутся люди, и он хотя бы частично насытится новыми кадрами. 4. ЦБ встанет перед риском того, что экономика может впасть в рецессию из-за текущих ставок. Поэтому регулятору нужно будет работать на опережение – его ответом может стать резкое снижение ключа сразу на 5%, ориентировочно с уровня 23% до 18%. А затем постепенное смягчение ДКП вслед за экономикой. Из-за этого к концу 2025 г. КС может оказаться на уровне 12-14%. 🧮 Как данный сценарий повлияет на рынок? 1. Произойдет переоценка облигаций. Скорее всего, увидим ажиотаж на корп. размещения бондов, т.к. эмитенты захотят перекредитоваться под низкие ставки. 2. Заметно вырастет рынок акций – котировки эмитентов будут отыгрывать позитив. Также постепенно инвесторы будут перекладываться из инструментов с фикс. доходностью в акции. Кроме того, денежная масса (М2) плавно перетечёт в рынок и разрыв, о котором мы говорили, будет планомерно сокращаться. 3. Как итог, индекс в этом сценарии показывает резкий разворот и возвращается минимум к уровню 3 500 п., который был до повышения ставки, а возможно и к уровню 4 000 п., который был накануне СВО. Прибыли в рублях очень значительно выросли за 3 года. Так что возврат в район около максимумов 2021 года – вполне себе реалистичный сценарий. 📊 Выводы Конечно же, это возможный сценарий, который будет в случае завершения СВО в 2025. Очень многое будет зависеть от того, на каких именно условиях договорятся главы государств. Кроме того, большую роль играет скорость снятия санкций, т.к. очевидно за 1 день все ограничения откатить назад не получится. Также заметное влияние будет иметь возвращение в рынок нерезидентов, как минимум из дружественных стран. Западные инвесторы, на наш взгляд, даже после прекращения огня будут крайне осторожны, т.к. активы из РФ будут для них «токсичными». И их выход из активов – это отдельная тема. Однако базовым сценарием с наибольшей вероятностью будет рост рынка в сторону уровня 3 500-4 000 п. по MOEX.

📉 Почему рухнул рынок облигаций? В течение всего года рынок облигаций сыпется, и мы наблюдаем сумасшедшие доходности, которых не было с 00-х годов. Даже в 2008 и 2014, когда дефолты сыпались как из рога изобилия. Рынок долга – супервозможность или огромный риск? 🔍 Основные причины падения 1. Рост ключевой ставки ЦБ На фоне повышенной ключевой ставки (21% с прогнозом увеличения до 23-24% в декабре 2024 года) идет переоценка, что является базовой ситуацией на рынке долга. 2. Продажа облигаций для выполнения нормативов банков Банки продают облигации, чтобы улучшить свою ликвидность и выполнить нормативы ЦБ (которые были повышены, чтобы замедлить кредитование), что также приводит к снижению котировок. Это вторая по важности причина после повышения ставки, т.к. банки являются основным держателем долга на рынке. 3. Отток розничных инвесторов Рынок облигаций также переживает отток физлиц, которые не понимают причин падения. Они видят снижение на 5-10-15% за несколько месяцев, и вместо того, чтобы держать до погашения, распродают свои бумаги, что вызывает еще большее падение котировок. Тут критическая проблема с отсутствием необходимых знаний и информации о текущей ситуации на рынке. 4. Рост премий за риск в корпоративных облигациях Многие институционалы вынужденно распродают бонды из определенных отраслей. Например, МФО, девелоперы, лизинг и т.д. То есть риск-менеджеры требуют слить бонды из определенной отрасли вне зависимости от их качества. ВДО с рейтингом BBB+ и ниже достигли более 30% годовых, есть вполне себе адекватные бонды с доходностью 45%. ❗️ Итоги Сочетание этих факторов приводит к пустым стаканам и навесу со стороны продавцов. Главный момент, который всем нужно понять, – очень сильно выросла стоимость денег. Кредитование усложнилось, эмитенты на первичках дают большие премии и готовы размещаться, чуть ли не под любую ставку. При этом массовых дефолтов пока нет. Мы полагаем, что они начнутся позднее, но пока доходности по бондам неадекватны относительно рисков. Раньше доходность в 45% была у преддефолтных бондов, где уже не выплатили купон(!). А сейчас это чуть ли не норма на рынке. Как никогда важен грамотный выбор эмитента. Но глобально рынок долга сейчас представляет собой огромную возможность получать крайне высокие доходности при адекватном уровне риска.

🔌 РусГидро: стоит ли покупать акции на дне? С начала сентября акции РусГидро рухнули более чем в 2 раза и обновили минимум за последние 10 лет! Стабильная коммунальная компания – но есть ряд нюансов. Результаты компании за 3-й квартал выглядят неплохо. Результат в первую очередь за счет повышения тарифов в июле. Однако долговая нагрузка продолжает расти, что приводит к большим процентным расходам. 📋 Итоги за 3-й квартал 2024 года: 🔹 Выручка: 128.4 млрд рублей (+19.8% г/г) 🔹 Скорректированная EBITDA: 35 млрд рублей (+29.4% г/г) 🔹 Скорректированная чистая прибыль: 9.2 млрд рублей (+38.5% г/г) 🔹 Чистый долг: 423 млрд рублей (FWD NetDebt/EBITDA = 3.4) 📋 Результаты за 9 месяцев 2024 года: 🔹 Выручка: 380.2 млрд рублей (+18.3% г/г) 🔹 Скорректированная EBITDA: 95.4 млрд рублей (+26.2% г/г) 🔹 Скорректированная чистая прибыль: 21.8 млрд рублей (+33.5% г/г) 📊 Основные мультипликаторы: 🔹 FWD P/E: 14 🔹 FWD EV/EBITDA: 5.7 ✅ Драйверы роста: 🔸 Рост выручки и EBITDA благодаря либерализации энергорынка Дальнего Востока. К 2027 году ожидается завершение процесса. 🔸 Новая схема тарифообразования на Дальнем Востоке способствует улучшению финансовых показателей компании. ❌ Негативные моменты: 🔻 Высокий чистый долг: на конец 2023 года он составил 323.6 млрд рублей, а к 3-му кварталу 2024 года – вырос до 423.4 млрд рублей. Момент для наращивания долговой нагрузки крайне неудачный. Расходы по долгу выросли на 110% г/г и составили 6.6 млрд рублей в 3-м квартале. Это 30% операционной прибыли. 🔻 Капитальные затраты: с начала года составили 122 млрд рублей, а в 4-м квартале они могут вырасти до 200 млрд рублей. FCF не хватает, и приходится наращивать долговую нагрузку. За 9 месяцев получили отток по FCF в 50 млрд рублей. Для реализации инвест. програмы требуется привлечение дополнительного долга, что продолжает увеличивать долговую нагрузку. Формально дивиденды за 2023 год все еще рассматриваются. Но фактически – платить их никакого смысла нет, компания просто не в том состоянии. 👆 Итоги Несмотря на рост выручки и скорр. EBITDA, долг HYDR продолжает расти. Сочетание двух факторов – высоких кап. затрат и экстремальной ставки ЦБ – сломало всю бизнес-модель компании. Как итог, ее оценка не выше среднеотраслевых, а дивидендов тут нет. И ситуация в 2025 году будет ухудшаться. Поэтому в случае HYDR падение котировок полностью оправданно текущей ситуацией. Разворот возможен при снижении ставки ЦБ, но это не сделает компанию намного более привлекательной. Компания откровенно в плохой ситуации, и котировки, скорее, пойдут вниз, нежели будут отскакивать.