29 июля 2024
#ЦБ #ставка #макро #ДКП #мысливслух
Пятничное повышение ставки - очередной сигнал рынку о серьезности намерений Банка России по подавлению инфляции и удержанию ее вблизи таргета в будущем, несмотря на сложность обстоятельств. Судя по обновлённому прогнозу, в случае отсутствия замедления роста цен в ближайшие месяцы возможны дополнительные шаги по ужесточению ДКП. ЦБ не собирается останавливаться, пока не будет достигнут прогресс в достижении цели, и действует решительно.
Это средне- и долгосрочный позитив для рынка, т.к. доходности длинного долга зависят от уверенности участников в действиях регулятора и экономических перспективах. Соответственно, эффективная работа ЦБ в долгосрочном периоде ведёт к снижению стоимости заёмного капитала. В противном случае, если проблема роста цен приобретает перманентный характер и нет уверенности, что инфляция будет взята под контроль, долгосрочные рыночные ставки будут расти (за счёт роста премии за риск), что в свою очередь негативно сказывается на экономических перспективах.
Несмотря на текущую инверсию кривой, дальний конец включает значительную премию за риск (неопределенность), что можно было наблюдать буквально весной прошлого года. Тогда доходности российских долгосрочных ОФЗ находились на уровне 10-11% при ставке 7.5% по причине опасений рынка насчёт перспектив роста цен, которые в конечном итоге реализовались, а также в целом высокой неопределенности по поводу политических и экономических перспектив. И скорее всего такое положение дел сохранится в ближайшее время. В случае достижения Банком России прогресса в подавлении инфляции краткосрочные ставки будут снижаться гораздо быстрее чем долгосрочные.
Что касается самой инверсии, то она в целом отражает ожидаемую динамику ставок на горизонте нескольких лет, согласно прогнозу регулятора (14-16% - в 2025 году, 10-11% - в 2026 году, 7.5-8.5% - в 2027 году). Нормализация кривой в таком случае будет происходить по мере снижения ключевой ставки на фоне достижений в борьбе с инфляцией. Рост доходностей дальнего конца выше КС (тоже нормализация кривой) может быть только при условии неуверенности рынка в возможностях регулятора добиться поставленных целей. На данный момент этот сценарий выглядит слегка невероятным, т.к. Банк России проводит сверхжесткую ДКП по историческим меркам и готов принимать дополнительные меры.
@DolgosrokInvest