#ЦБ #ставка #макро #ДКП #мысливслух Пятничное повышение ставки - очередной сигнал рынку о серьезности намерений Банка России по подавлению инфляции и удержанию ее вблизи таргета в будущем, несмотря на сложность обстоятельств. Судя по обновлённому прогнозу, в случае отсутствия замедления роста цен в ближайшие месяцы возможны дополнительные шаги по ужесточению ДКП. ЦБ не собирается останавливаться, пока не будет достигнут прогресс в достижении цели, и действует решительно. Это средне- и долгосрочный позитив для рынка, т.к. доходности длинного долга зависят от уверенности участников в действиях регулятора и экономических перспективах. Соответственно, эффективная работа ЦБ в долгосрочном периоде ведёт к снижению стоимости заёмного капитала. В противном случае, если проблема роста цен приобретает перманентный характер и нет уверенности, что инфляция будет взята под контроль, долгосрочные рыночные ставки будут расти (за счёт роста премии за риск), что в свою очередь негативно сказывается на экономических перспективах. Несмотря на текущую инверсию кривой, дальний конец включает значительную премию за риск (неопределенность), что можно было наблюдать буквально весной прошлого года. Тогда доходности российских долгосрочных ОФЗ находились на уровне 10-11% при ставке 7.5% по причине опасений рынка насчёт перспектив роста цен, которые в конечном итоге реализовались, а также в целом высокой неопределенности по поводу политических и экономических перспектив. И скорее всего такое положение дел сохранится в ближайшее время. В случае достижения Банком России прогресса в подавлении инфляции краткосрочные ставки будут снижаться гораздо быстрее чем долгосрочные. Что касается самой инверсии, то она в целом отражает ожидаемую динамику ставок на горизонте нескольких лет, согласно прогнозу регулятора (14-16% - в 2025 году, 10-11% - в 2026 году, 7.5-8.5% - в 2027 году). Нормализация кривой в таком случае будет происходить по мере снижения ключевой ставки на фоне достижений в борьбе с инфляцией. Рост доходностей дальнего конца выше КС (тоже нормализация кривой) может быть только при условии неуверенности рынка в возможностях регулятора добиться поставленных целей. На данный момент этот сценарий выглядит слегка невероятным, т.к. Банк России проводит сверхжесткую ДКП по историческим меркам и готов принимать дополнительные меры. @DolgosrokInvest

#мониторинг #офз #вдо Продолжаем периодический мониторинг динамики ОФЗ и отдельных облигаций из сектора ВДО, присутствующих в нашем портфеле, с момента последнего повышения ставки в декабре 2023 года. Что касается первых, то тут все стабильно: тренд на снижение продолжается, несмотря на периодические паузы. За рассматриваемый период самые длинные облигации федерального займа принесли убыток в размере более 10%, среднесрочные ОФЗ - убыток до 10% в зависимости от дюрации. Положительную динамику показывают короткие 26222, 26227, 26229 и 26234. Весь индекс RGBITR скорректировался более чем на 7%. Потенциал дальнейшего падения на фоне повышения КС сохраняется. SU26222RMFS8 SU26227RMFS7 SU26229RMFS3 SU26234RMFS3 ВДО были довольно стабильны с декабря по май. Доходность накопленным итогом росла постоянно и равномерно. Некоторые облигации принесли до 7-8%, худший результат составил порядка 5-6% - на том же уровне и фонд ликвидности. Но по мере усиления падения ОФЗ ВДО больше не смогли игнорировать процентный риск и началась коррекция, а также активный рост кредитных спредов, которые сокращались несколько месяцев подряд. Как итог, результаты многих облигаций (в основном со сроком до погашения более 1 года) заметно снизились, но тем не менее остались положительными. Хотя назвать их выдающимися нельзя даже на фоне фондов денежного рынка, которые заработали чуть менее 9%, не говоря уже о корпоративных флоутерах. Неплохой результат показали, опять же, самые короткие бонды. Но с учётом кредитного риска по сравнению с теми же флоутерами цифры далеко не впечатляющие. RU000A104AX8 RU000A105849 @DolgosrokInvest

#флоутеры Ключевая ставка или RUONIA: какие флоутеры выбрать? Сегодня на рынке есть два наиболее распространенных вида облигаций с плавающим купоном: КС и RUONIA. В первом случае случае купон привязан к ключевой ставке банка России, во втором - к RUONIA (подробнее про ставку). Часто возникает вопрос - что выбрать? Обратимся к статистике. Исторически ключевая ставка превышает RUONIA в среднем на 0.05 п.п. и на 0.12 п.п. по медиане. С этой точки зрения долгосрочно флоутеры на КС выглядят интереснее. Но бывают и обратные ситуации. Например, с 2014 по 2016 год RUONIA стабильно превышала КС в среднем практически на 1 п.п. В это же время в банковской системе был дефицит ликвидности, который в пике, в декабре 2014, достигал 7 трлн рублей. Во втором полугодии текущего года Банк России также ожидает дефицит ликвидности банковской системы, что может привести к росту ставок денежного рынка выше уровня ключевой ставке. В последние месяцы в целом тренд на сокращение профицита есть, что отчётливо видно на графике. В таком случае флоутеры на RUONIA краткосрочно могут быть интереснее. Да и спрос на них ниже, т.к. на рынке появляется очень много флоутеров на КС, которые до сих пор были более прибыльны. С другой стороны, как показывает практика, дефицит ликвидности БС за редкими исключениями (2014-2016 гг.) не продолжается длительное время. Однако сейчас ситуация тоже нестандартная. @DolgosrokInvest