Банк "Санкт-Петербург" Часть 2/2 BSPB 🛑 3. НЕДОСТАТКИ 3.1 УСТОЙЧИВОСТЬ Главной проблемой Банка «Санкт-Петербург» можно назвать его устойчивость. Но тут, как говорится, not good, not terrible. Прежде всего, в целом БСПБ – банк средних размеров, 17-й по размеру активов в стране. В купе с тем, что в кризисы банки умирают бодрее всего, а наш ЦБ любит отбирать лицензии в случае чего, возникает желание быть тут осторожнее. Хотя сам банк всячески подчёркивает свою надёжность, в том числе тем, что даже в 2008 оставался прибыльным (рис. 1). Это вам не Merrill Lynch. Тем не менее, показатели достаточности капитала, хоть и неплохие, но хотелось бы повыше. Стоимость риска тоже относительно высока, как и NPL. Повторюсь, все они на вполне допустимом уровне, но на фоне конкурентов БСПБ выглядит не так хорошо. Достаточность осн. капитала: 9,60% Достаточность общ. капитала: 13,5% Стоимость риска: 2,10% NPL: 10,4% Хотя, раз пошёл разговор про чисто банковские показатели, Loan-to-deposit ratio наоборот, лучший в отрасли и составляет 96%. 3.2 ПЕРСПЕКТИВЫ (снова) Ещё один повод напрячься для меня – это долгосрочные перспективы роста. Всё идёт к тому, что банки перестают быть просто институтами для принятия депозитов и выдаче кредитов. Банки предлагают что-то новое: инновации, экосистемы. Либо ты новатор, либо на худой конец гигант, которого не задавит ничто. Банк «Санкт-Петербург» не такой. Пока им вполне хватает роста за счёт чисто банковским услуг. И это прекрасно. У них есть амбиции и ресурсы. Но пока нет конкретных планов, которые позволили бы им перестать быть классическим банком. Сможет ли БСПБ организоваться в этом направлении? Не знаю. Надеюсь И ещё пара проблем, которые я не считаю проблемами. Низкий payout ratio. Во-первых, даже при такой доле выплат див доходность получается 6-9%, что уже очень неплохо. А во-вторых, низкий процент выплат обеспечивает развитие банка. Если прогноз менеджмента по удвоению прибыли сбудется, то уже в 2023 мы получим доходность 11% к текущим ценам, что неплохо. А дальше банк может либо продолжать инвестировать в рост, и мы получим условные 22% через 6 лет, либо забить на развитие и поднять payout ratio до хотя бы скромных 50%, что даст доху 27,5%. В любом случае, повода жаловаться на низкие дивиденды я не вижу. Хроническая недооценка. P/E банка довольно низкий уже далеко не первый год и пока не видно причин для переоценки. Меня этот фактор не беспокоит: я готов ждать годами, а рост дивов будет только смягчать ситуацию. Но рассчитывать на быстрый рост банка до средних по рынку значений не приходится. Хотя опять же: даже при таком же P/E и реализации прогноза менеджмента, цена акций удвоится в 2023 году. ВЫВОД По итогу для меня сейчас Банк «Санкт-Петербург» - это крутейшая находка, и небольшое количество минусов не останавливает меня от желания купить его акции. Более того, планирую, что он займёт максимальную долю в моём портфеле. Каких-то значительных причин недооценки я не увидел. Но я буду рад, если кто-то из читателей укажет на мои ошибки. Дополнение 1: Моё безмерное уважение IR-ам банка за подробно изложенную информацию для инвесторов. Читать их презентации и отчёты сплошное удовольствие. Дополнение 2: Забавно, что даже сам банк в своей презентации недоумевает, что он так низко оценён (рис. 2)

Банк "Санкт-Петербург" Часть 1/2 BSPB Итак, главный факт про Банк «Санкт-Петербург» - его P/E составляет 2,65. Это не просто дёшево. Это мегадёшево! Но естественно, сразу закрадывается мысль, что бесплатный сыр бывает только в мышеловке и только для второй мыши. Поэтому я пытался понять, что не так может быть с банком, что его готовы продавать так дёшево. Первое, что приходит в голову: может быть это разовая высокая прибыль, а в остальном у нас тоска, депрессняк и падение всех показателей. Ииииии… Нет. 📈 1. ФИНАНСЫ Данные за 2020 в млрд рублей, прирост относительно 2016: Чистый операц. доход: 37,9 (+21,9%) Чистые проц. доходы: 25,5 (+15,4%) Чистые комисс. доход: 7,50 (+59,6%) Доходы по цб: 2,50 (-40,0%) – вот это очень нестабильная статья дохода, порой уходит в минус Чистая прибыль: 10,8 (+152,3%) С рентабельностью тоже всё замечательно: ROE: 12,9% (+76,7%) ROA: 1,5% (+87,5%) Рентабельность банка: 28,5% (+106,5%) А LTM значения ещё выше! И рост весьма стабилен, за исключением уже упомянутого дохода по ценным бумагам И, помимо низкого P/E, P/B тоже хорош: 0,28. Дивиденды на обыкновенную акцию: 4,56 руб (+334,3%) Payout Ratio: 20% И ещё один, связанный с цифрами аспект, после допки в 2017 году банк «Санкт-Петербург» время от времени проводит обратный выкуп, но каких-то конкретных долгосрочных планов этой процедуры я не видел. (рис. 1) 🗞 2. ПЕРСПЕКТИВЫ Что ж, получается, что с финансами у банка всё в порядке. Выручка и прибыль растут. Обратный выкуп опять же. Мне доводилось встречать мнение, что мол у БСПБ темпы развития как у Сбера SBER SBERP . Но я просто не могу воспринимать это как недостаток. Это скорее комплимент. Сбер достаточно быстро растёт, и БСПБ тоже. Но может Банк «Санкт-Петербург» просто забил на развитие? Отнюдь. 2.1 СТРАТЕГИЯ В приложениях (рис. 2) цели стратегии банка на 2023 год. За 3 года планируется увеличить выручку на треть и практически удвоить прибыль относительно 2020 года. И, как я уже писал, LTM показатели пока говорят о том, что банк следует стратегии. 2.2 ВНЕШТОРГ Интересной особенностью банка является его концентрация на обеспечении внешнеторговых сделок. Здесь планируется за 3 года удвоить выручку. Правда, это первый пункт, где мне придётся немного усомниться в компании. Возможно их стратегия и предполагает увеличение выручки от этого сегмента, но сам по себе объём внешнеторговых сделок вряд ли будет сильно расти за счёт стагнации экономики страны и продолжающей расти изоляции. 2.3 ЭКСПАНСИЯ Некогда считавшийся региональным банк, активно шагает в регионы и наращивает выручку за счёт массового сегмента: за прошлый год были открыты представительства в Краснодаре и Ростове-на-Дону (рис. 3). В Москве количество клиентов выросло в 5 раз, а объём выручки в 3 раза. И я даже сам это заметил, когда год назад, узнав про шикарное предложение по дебетовой карте, оформил её в этом малоизвестном банке. И, к слову сказать, у меня и у моих знакомых исключительно положительные впечатления от работы с БСПБ, поэтому остаётся только верить в их успех и дальнейший рост в объёмах выручки от физ лиц. 2.4 ЦИФРОВИЗАЦИЯ Ещё БСПБ хвастается своей цифровизацией, переходом на взаимодействие с клиентами он-лайн и тем, что у них меньше сотрудников и отделений на каждого клиента, даже относительно Тинькофф. С одной стороны, это круто. С другой стороны, уже низкий штат, уже малое количество отделений означают что эффективность тут зажата до упора и тут уже никак рентабельность не повысить. Плюс, есть вопросики к качеству сервиса. Я был несказанно рад, когда узнал, что в Москве есть только два отделения банка, из них вечером работает одно, и оно на другом конце города.

Теперь попытаюсь разобраться с Алросой ALRS Общая информация: В сущности, у Алросы практически нет аналогов. На российском рынке так вообще больше нет добытчиков алмазов. На мировом алмазном рынке выделяется De Beers, второй крупнейший добытчик, но это не публичная компания. Другие основные мировые производители алмазов имеют заметно меньшую долю рынка и занимаются добычей не только алмазов, но и других полезных ископаемых. Алроса является мировым лидером по добыче алмазов. Около 90% продукции - это алмазы для ювелирки. Остальное - это технические алмазы и бриллианты. Посмотрим на финансовые показатели. И тут всё весьма тоскливо. Да, 2020 год был тяжёлым, но падение всех ключевых показателей фиксировалось и до этого. 📈 Финансы: Выручка: 221,5 млрд (238,2 млрд в 2019) Упала почти на треть за 5 лет EBITDA: 81,6 млрд. (107,1 млрд в 2019) Упала в два раза Чистая прибыль: 32,2 млрд. (107,1 млрд в 2019) Упала в 4 раза 🏦 Долг: Чистый долг: 80,8 Почти не изменился Долг/EBITDA: 0,92 Вырос почти в 2 раза, но уровень всё ещё очень комфортный 💪 Эффективность Рентабельность ЧП: 26,3% (14,5%) Падение в 3 раза ROE: 12,7% (24,7% в 2019) Падение в 4 раза ROA: 6,2% (14,6% в 2019) Падение в 4 раза 🤑 Дивиденды Дивиденд: 9,54 Доходность: 7,3% Payout ratio: 218% За 2019: Дивиденд: 9,54 Доходность: 7,7% Payout ratio: 76% Средняя доходность за 5 лет: 8,8% 🧮 Мультипликаторы (LTM) P/E: 18 EV/EBITDA: 11,7 P/BV: 3,34 Итого, что мы имеем по финансовым показателям. Из хорошего надо отметить, что компания довольно хорошо перенесла кризис. Заслуги менеджмента здесь нельзя не оценить. De Beers, например, чувствовал себя куда хуже. Но при этом и без кризиса выручка и прибыль за 4 года просели в полтора раза, а эффективность упала вдвое. Долг очень комфортный, дивиденды относительно высокие с адекватным payout ratio. Мультипликаторы при этом довольно высокие для нашего рынка. И даже по сравнению с мировыми аналогами Алроса выглядит весьма дорогой и не самой эффективной. Теперь о перспективах и немного о причинах таких показателей. Специфика бизнеса заключается именно в тотальном отсутствии диверсификации, Алроса доминирует на рынке, но полностью от него зависит. Никаких идей, которые стали бы драйверами роста бизнеса у Алросы нет. Диверсифицироваться компания не хочет принципиально. Таким образом, перспективы компании всецелом зависят от спроса на ювелирные алмазы. А здесь ничего особенно хорошего не видится. Рынок и раньше был довольно волатильным и остро реагировал на кризисы, давая при этом в среднем рост 1-2% в год. После жуткого падения спроса в первой половине 2020 года произошёл отскок и в ближайшие 3 года ожидается возврат к доковидным значениям. После чего рост по прогнозам Bain замедлится до всё тех же 1-2% в год. Из хороших новостей, ожидается, что предложение при этом тоже расти особо не будет. Так что у Алросы есть все шансы сохранить свою доминирующую позицию. И потихоньку увеличивать продажи вместе с ростом рынка. Что по итогу? В целом Алроса - устойчивая компания, с грамотным управлением, доминирующая на практически бесперспективном и весьма волатильном рынке, на котором она при этом всецело завязана. Я думаю, что вопрос о покупке Алросы зависит в основном от цены. И сейчас компания выглядит весьма переоценённой. Я свои акции Алросы сохраню и готов буду докупать, если цена опустится ну куда-то ниже 100 рублей. ____ Решил ещё дополнить, что у Алросы безумно удобный корпоративный сайт и очень подробные презентации. Лучи добра ответственным за это. После девелоперов просто бальзам на душу. Ну и такое отношение к инвесторам - тоже плюсик, безусловно Источники: https://conomy.ru/analysis/articles/69 https://www.bain.com/globalassets/noindex/2021/bain_report_diamond_report-2020-21.pdf http://www.alrosa.ru/wp-content/uploads/2020/02/CMD-2021-Presentation-F-2.pdf