⛽️ Газпром. Недооценка или иллюзия недооценки? $GAZP Всем привет. Сегодня посмотрим на недооценку Газпрома к рыночной цене его дочерних компаний (пропорционально доле владения). Как мы считали рыночную цену долей, думаю, понятно: умножаем процент владения на капитализацию. 🧮Но оценки некоторых компаний требуют разъяснений: Газпромбанк, Сахалин-2 и ТГК-2. ✅ Газпромбанк. Непубличный банк. Но мы знаем, что большинство публичных банков в России оцениваются по P/B от +-0,75 и выше. Возьмем консервативное значение 0,75. Т.е. ПРЕДПОЛОЖИМ, что если бы Газпромбанк был публичным, то он бы оценивался как минимум по P/B в 0,75. Капитал берем из недавнего отчета РСБУ. И умножаем на 0,75. ✅ Сахалин-2. Тут все сложно. Недавно Газпром купил бывшую долю Shell (27,5%) за 94,8 млрд. рублей. Но и до этого Газпрому уже принадлежало в проекте 50%. Т.е. актуальная доля владения Газпрома - это 77,5%. Сколько стоит этот проект? - оценить сложно. Но купить 27,5% за 94,8 млрд. рублей - это очень выгодно. Почему? - После выхода SHELL из состава акционеров, «Сахалинская энергия» не платила дивиденды и по состоянию на конец 2023 года на счетах было 474 млрд. рублей кэша. Если посчитать сколько кэша принадлежит новой доле Газпром (ну представим пропорционально), то это 130, млрд. рублей. А купили долю, напомню, за 94,8. Если умножить чистую прибыль 2023 на 27,5% то она составит 87 млрд. рублей. Т.е. грубо говоря, УСЛОВНАЯ окупаемость этой доли чуть более 1 года? Ну в общем вы поняли, что купили очень дешево. Предлагаю консервативно оценить «Сахалин-2» в 2 раза дороже цены последней покупки. Т.е. МИНИМАЛЬНАЯ рыночная цена доли в 77,5% = 534 млрд. рублей. Повторюсь, это ОЧЕНЬ консервативно. Без розовых очков. ✅ ТГК-2. Ленинский районный суд Ярославля летом 2023 года обратил в доход государства 83,8% акций ПАО «ТГК-2». Сейчас они перешли под контроль «Газпром энергохолдинга». $MSNG ❗️ИТОГО: Газпром оценивается значительно дешевле долей в известных принадлежащих ему компаниях. Но есть и другие дочерние компании, которые не такие известные (+все непубличные). Их в этой таблице нет, поэтому реальный дисконт к долям еще больше. Сейчас Газпром стоит меньше, чем Газпром нефть! Поэтому получается, что покупая Газпром, вы покупаете Газпром нефть внутри него, а все остальные компании получаете «в подарок». Но ведь покупая компанию, вы также покупаете ее долги. $SIBN ❌А ЭТО - САМОЕ ВАЖНОЕ! Когда мы сравниваем «недооценку» мы говорим только о капитализации. Что капитализация всего Газпрома меньше, чем капитализация принадлежащих ему компаний. Но этот подход не учитывает очень важный фактор - ДОЛГ. А долг у Газпрома огромный. При капитализации в 3,1 трлн. рублей долг составляет 5,2 трлн. рублей. Т.е. EV (справедливая стоимость) на 63% состоит из долга. Это нездоровая ситуация. Такой размер долга полностью перекрывает ту самую недооценку о которой мы говорили. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 4,7 ДОЛГ/EBITDA = 3,0 ❓Маленький плюс! У компании есть вариант переклассифицировать «Сахалин-2» из совместного предприятия в ДОЧЕРНЕЕ ОБЩЕСТВО. Это лишь хитрости учета компании на балансе. 🧐Результаты совместного предприятия НЕ КОНСОЛИДИРУЮТСЯ в общих финансовых результатах группы. А результаты дочернего общества - консолидируются. Такой бухгалтерский трюк позволил бы Газпрому прибавить +- 500 млрд. рублей EBITDA. Тогда мультипликаторы 2023 выглядели бы так: EV/EBITDA = 3,7 ДОЛГ/EBITDA = 2,3 $NVTK 💰💰💰💰💰💰💰💰💰💰💰 Есть акция в одной из новых идей, которая к следующему четвергу может дать 10-20%: 💰Приглашаю Всех в сердце нашей инвестиционной семьи: https://www.tinkoff.ru/invest/pulse/closed_channel/DC_CLUB/ Стоимость символическая.