Апдейт по бумаге структурированного финансирования СФО ВТБ РКС-1 $RU000A1032P1, а также обзор трех других аналогичных выпусков: $RU000A105G99 - РКС Эталон 1 $RU000A1062J1 - РКС Эталон 2 $RU000A106ZP6 - РКС Эталон 3 Сразу для тех, кто не в теме: можно найти у меня ранее пост про СФО ВТБ РКС-1, чтобы понять механику бумаг, здесь второй раз расписывать не буду. Основные тезисы: • это не бумаги банка ВТБ, • не имеют отношения к девелоперам Эталон или РКС, • это ни разу не классические облигации, у них нет оферты, но и погашение не до 2030-2032 года, как указано в карточках бумаг. Это облигации, выпущенные специализированной компанией, которая приобрела у банка ВТБ портфель потребительских кредитов и выпустила под этот портфель облигации. Платежи по облигациям обеспечены поступлениями по кредитам из пула. При этом бумаги обеспечены пулом кредитов с очень большим запасом. Подробнее можно ознакомиться в обзорах от рейтингового агентства "Эксперт РА", присвоившего всем этим выпускам кредитный рейтинг ААА. Вот пример для выпуска 2: https://raexpert.ru/releases/2024/apr12g Самая любопытная деталь этих бумаг в том, что невозможно заранее со 100% точностью рассчитать доходность этих бумаг, т.к. заранее все платежи и досрочные погашения по бумагам не известны, они зависят от денежных поступлений по кредитам в пуле, который обеспечивает эти облигации. Однако сделать это можно с весьма низкой погрешностью, все вводные есть, бумаги не новые, отчетность и статистика есть. Более того, по всем, кроме выпуска 3, уже закончился револьверный период и "лишние" деньги направляются на амортизацию облигации - т.е. они уже ежемесячно(!) частично гасятся. Скорость выхода пула смоделирована по последним доступным данным для каждого транша в отдельности. Каждый месяц помимо купонного платежа приходит частичное погашение тела облигации. Бумаги "тают" на глазах и исходя из модельных расчетов погасятся окончательно уже в период 2026-2027 год. Средневзвешенный срок всех поступлений по бумагам от текущего момента ~350 дней. Т.е. это очень КОРОТКИЕ бумаги, вопреки описанию (указан 2030+ год как предельный срок). Скрины модельных расчетов для каждой облигации прикрепляю, можно понять, когда и сколько будет приходить по каждой облигации. 💵Эффективная доходность к погашению у бумаг (с учетом реинвестирования всех поступлений по ним): $RU000A1032P1 - 23,7% $RU000A105G99 - 24,6% $RU000A1062J1 - 23,7% $RU000A106ZP6 - 16,35% ✖️ Неслабо для бумаг с ААА рейтингом? Кроме выпуска Эталон 3. Честно говоря, понять, чем руководствуются люди, покупающие третий выпуск по текущим ценам, я не могу🤷‍♂️ Механика и состав пула там абсолютно такая же, как у других траншей. Почему доходности настолько отличаются от купонов (купоны 8-13,5%) - вы покупаете бумагу с дисконтом к номиналу, они торгуются на рынке по 87-90% от номинала, а частичные погашения приходят от полной номинальной цены (как и купон рассчитывается от полного номинала). С учетом графика частичных погашений - весь этот дисконт цены вы получите себе в среднем через год. Плюс "эффект сложного процента" - ежемесячные и значительные поступления по бумаге реинвестируются, и вы получаете "проценты на проценты". Минусы❓ • Да, сильно сложнее для понимания, чем классические облигации. • Это не "купил и забыл". Ежемесячно приходят платежи по бумагам, которые нужно размещать обратно. С чем сравнить❓ Такая доходность сейчас сопоставима с короткими ВДО. В качестве популярных примеров: $RU000A104ZK2 М.Видео (рейтинг А от АКРА) $RU000A104WA0 АПРИ Флай Плэнинг (рейтинг ВВ от НРА) $RU000A107GU4 МФК Быстроденьги (BB от Эксперт РА) $RU000A107795 МФК Лайм-Займ (BB от Эксперт РА) $RU000A106EP1 ПР-Лизинг (BBB+ от Эксперт РА) Теперь ответьте себе на вопрос: При сопоставимой доходности, вы хотите ААА бумагу, но в которой нужно хорошенько разобраться и понять, или какого-нибудь небольшого девелопера, микрофинансовую или лизинговую компанию, с рейтингом сразу на 7-11 ступеней ниже, но классическую и "понятную"?