Всем привет 👋 Сегодня внимательно посмотрим на фонд $TPAY. Вопрос сегодня - нужно ли покупать фонд, и платить ему его комиссию (встроенные расходы фонда 0,99%), если можно собрать самому 🤔 Не давал покоя Т-капиталу фонд $LQDT, который растет как не в себя, при этом делая максимально простую работу - одну сделку РЕПО в день, размещение денег на денежном рынке. Высокие ставки сделали своё дело - это сейчас самое популярное, что есть на рынке коллективных инвестиций. 📌Логика появления TPAY максимально понятна - мы же можем делать не просто ставку денежного рынка, как LQDT, а рынок ПЛЮС, при этом с минимальным риском, купив флоатеры надежных эмитентов. Мы на минимальной волатильности обгоним его в доходности и тоже станем популярными 😎 Но что-то пошло не так. Оказалось, флоатеры, которые должны быть максимально стабильны, тоже умеют падать на ровном месте, а инвесторы нетерпеливы и хейтят фонд 🤷‍♂ Разберем аргументы ЗА ✅ и ПРОТИВ ✖ инвестирования в фонд Например, у нас 100 тыс инвестиций. Расходы 0,99% в год - та сумма, которую управляющая компания возьмет из денег фонда. На наш портфель мы заплатим УК 1000 руб в год. Что взамен❓ • Отсутствие комиссий за торговлю! Спасибо, но при тарифе 0,04% это экономия 40 рублей. Чтобы "отбить" комиссиями расходы фонда нам нужно в год 25 раз полностью купить и продать нашу позицию, в общем, активно спекулировать не самым волатильным активом, да и вообще это противоречит пассивному подходу инвестиций в консервативные фонды. • Есть еще аргумент - фонд получает кеш от эмитентов в даты купонов день-в-день, в то время как на счета обычных инвесторов они приходят в среднем через 3 рабочих дня. Эти три рабочих дня фонд уже размещает кеш и зарабатывает на этом, а вы просто "ждете" свои денежки. Ок, считаем: 100к руб, это около 23к купонов в год. Потери наши (или "экстра доход" у фонда) = 23000/365*3 * 20%, где 20% ставка денежного рынка, а 3 - это среднее время "задержки". Итого 38 рублей 😢 Что-то опять до 1000 не дотягивает. К слову, в большинстве других брокеров купонные платежи вы получаете тоже день в день, у некоторых на след. рабочий день. Но тинек зарабатывает себе "экстра" денежки, посиживая на ваших купонах. • Льгота на долгосрочное владение! Ок, есть льгота при удержании 3+ лет. НО! - распространяется она на сам пай фонда, который вы держите, но вот не на "дивиденды", которые вы получите из фонда! А это фонд с регулярными выплатами, внутри у которого флоатеры. Получится, что сам пай фонда расти толком не будет, он постоянно будет около одной отметки, а доходы вы получите дивидендами. Итого льгота распространится на околонулевой доход от роста «тела» фонда и то, если вы 3 года продержите его (а подозреваю через 1-2 года хайп с флоатеров съедет, когда ставку снижать начнут). В качестве минусов: Даже ленивый подход, который вы можете практиковать в других фондах, где «купил и забыл», пока продать не захотел, тут не прокатит – кеш выплачивается вам – будьте добры сами реинвестировать. Зачем это сделано – не знаю. Кому срочно нужны деньги – могли сами продать часть позиции. С вас снимается только «работа» по поиску нужных бумаг. А тут подробнее. Смотрим, что внутри 🧐 Купить сами Газпром $RU000A108JV4 Алросу $RU000A109L49 вы справитесь, состав фонда есть на странице «Обзор». Это ААА эмитенты, вопросов к качеству нет. Но, вероятно, вы консервативны и не хотели бы владеть бумагами рейтинга А- типа Эталон $RU000A109SP5, Джи $RU000A109981 , Интерлизинг $RU000A109DV5 и МВидео $RU000A109908? Да вас никто и не спрашивает 🤷‍♂ Более того, собирая портфель сами, вы вольны добавить флоатеры других эмитентов, которые большой толстый фонд не может покупать, т.к. они не удовлетворяют критерию ликвидности. Или выбрать ДРУГОЙ бонд Газпрома, потому что представленный в фонде не самый интересный сейчас ($RU000A107050 интереснее), а фонд переложить 1,5 ярда не может. А вы свои 100к руб – легко. Как итог – я лично обошел бы стороной. Фонд $TBRU интереснее, разберем в следующий раз.

Вармаржа фьючерсов, ЧАСТЬ 2. • Пример 1 Купили нефть по 72 (вроде бы как доллара за баррель, так?).По этой же цене закрылся торговый день. Курс доллара 98 руб. На следующий день курс доллара 📈 128 руб. Вы продаете нефть по той же цене 72. Сколько вы получите вармаржи? НОЛЬ рублей ❗ Никаких переоценок типа (120-98)*72 = +1584 руб не будет. Вот если бы вы владели РЕАЛЬНЫМ баррелем нефти - то были бы. Но вы владеете не баррелем. Расчет ВМ = (72*(12.8/0.01))-(72*(12.8/0.01)) = 0, где первые 72 - это цена на вчера, а вторые 72 - это цена на сегодня. Но ОБЕ цены умножаются на именно СЕГОДНЯШНИЙ курс (зашитый в стоимость шага цены фьючерса). • Пример 2 Вы купили нефть по 72. Курс 98. 3 дня держали. На четвертый продали по 72. Курс остался таким же, 98. Ваш результат ноль? НЕТ❗ Ваш PnL будет зависеть от того, ЧТО ИМЕННО происходило в эти 3 дня удержания позиции с ценой и курсом, т.к. расчет вармаржи ежедневный и по специфическим правилам. На картинке есть условный пример и в нем ваш результат ➖4000 руб❗ Если бы вы владели одним баррелем нефти (или одной унцией золота, серебра, одним ETF на SP500 или чем-либо физическим) - ваш результат был бы ноль, всё верно. Потому что вы бы получали каждый день результат в виде переоценки ВСЕГО актива ежедневно по курсу. Владея же фьючерсом вы получаете только однодневное изменение цены * курс. И если контракт падает на высоком курсе, а потом отрастает назад на низком - что ж, вам не повезло 🤷‍♂ • Пример 3, реальный 01.11.2024 купили 1 $NGZ4 по 2,968. Объем сделки (контракта) 28 920 рублей. Держали до 08.11.2024 и продали в середине дня по 2,967. Объем сделки 29 057 рублей (цена чуть выросла, курс подрос). Разница в объеме продажи и объеме покупки = ➕136 рублей. Но фактическая ВМ составила за этот период... 21,34 руб, в 6 раз меньше ❗ Когда курс стабилен, проблемы не бросаются в глаза. При торговле внутри дня - вообще всё равно. Но особо остро проблема возникает, когда курс резко двигается 📈 Пример из личного опыта - в 2015 году сейлзы одного из крупнейших брокеров продавали клиентам фьючерс на золото $GDZ4 как альтернативу физическому золоту и обезличенным металлическим счетам (ОМС). Типа это то же самое, но только нужно всего лишь занести гарантийное обеспечение (ГО), а не всю сумму, остальное можно в рублях инвестировать. Когда курс нарисовал 55 ➡ 75 руб владельцы золота и ОМС заработали в рублях почти 40%. Владельцы же фьючерсов заработали практически ничего❗ т.к. "тело" контракта не переоценивалось вместе с ростом курса. Ну и подняли на вилы своих горе советчиков. Проблему раньше можно было решить так - на величину объема "телa" контракта докупать контракты на валюту, например на $SiZ4. На росте курса мы бы получили доп. вармаржу от него. Сейчас же фьючерсы на доллар оставляют желать лучшего, ликвидности мало и курс фьюч-спот отрывает друг от друга 😟 Работая на бирже, я поднимал вопрос об этой "особенности" спецификации контракта. Заканчивалось всё одинаково всегда: в то время почти 50% комиссионных доходов срочного рынка приносил один контракт - индекс РТС $RIZ4 и все боялись менять его спецификацию, чтобы "не сломать дойную корову". Якобы рынок привык к такому устройству, а если сейчас поменям и что-то сломаем - будет большая проблема. В итоге предложения до профильных комитетов так и не доходили и спецификации так никто не поменял за много лет. 📌 Подводя итоги 1. Не лезьте в сложные инструменты, если не разобрались. Когда вы видите рекламу "инвестиции это просто" - нет, не просто. Когда реклама у тинькова "взлом санкций, торгуй Америкой через фьючерсы $SFZ4 $NAZ4 " - то имейте в виду, что это ни разу не похоже на торговлю реальным ETF на Америку или американской акцией. 2. Хотите разобраться? На сайте биржи есть спецификации для всех контрактов. Есть расчетные цены по дням для инструментов и курс для вечернего клиринга, по которому рассчитывается ВМ. 3. Хотите больше полезной информации? Подпишитесь. Хотите поддержать - отправьте донат. #учу_в_пульсе #хочу_в_дайджест

Вармаржа фьючерсов, ЧАСТЬ 1. Очень часто в пульсе попадаются "где моя вариационная маржа, Тинькоф! Начислили меньше!" 🤬 Сегодня разберем механику расчета вариационной маржи на квазивалютных фьючерсах на мосбирже. Тема сложная, для тех инвесторов, кто подготовлен и осознанно торгует фьючерсами. В лимиты тинькова не помещается, так что пост разбит на 2 части. ДА, не ошибка, КВАЗИвалютных! 95% инвесторов в такие инструменты даже не представляют, как устроена спецификация контрактов и как в итоге рассчитывается их вармаржа (PnL от торговли) такими фьючерсами. А я представляю - я 3 года был сотрудником срочного рынка Московской биржи и пару раз даже предпринимал попытки эту ущербную (на мой взгляд) спецификацию фьючерсов изменить. Ситуация усугубляется еще и тем, что в приложении тинькова информация о фьючерсах отображается не полная и не совсем корректная, разобраться новичку - это где-то за гранью добра и зла. • База: Все фьючерсы торгуются в пунктах, цена инструментов выражена в ПУНКТАХ. Мосбиржа транслирует по всем фьючерсам параметры "шаг цены" и "стоимость шага цены". Шаг цены - это минимально возможное изменение цены контракта, "стоимость шага" - его цена в рублях. В нормальных терминалах эта информация есть, тиньков изобрел и показывает свой велосипед в виде "стоимость пункта цены" - это "стоимость шага цены" разделенная на "шаг цены". Зачем? 🤬 Вармаржу считает и перечисляет БИРЖА, а не брокер. У части фьючерсов проблем с расчетами нет - это "рублёвые" инструменты, где пункт цены ("стоимость шага цены") НЕ привязан к валюте, а по сути выражен в рублях. Такие рублевые инструменты - это фьючерсы на валюты, типа $CRZ4, на индекс ММВБ $MMZ4, фьючерсы на рублевые акции типа Сбербанка $SRZ4 и даже на рублёвое золото $GLZ4 в руб за грамм. Здесь все без сюрпризов ✅ Купили фьючерс на сбер за 25000, подержали пару дней, продали за 26000 => ваш суммарный результат будет +1000 руб, который вам придет в виде суммы вариационной маржи. С другими рублёвыми подход такой же. Да, сумма ВМ будет поделена по дням в зависимости от цен закрытия каждого конкретного дня, но общий результат будет очевидным. Но сейчас (да и всегда) интересны валютные 💵 инструменты, привязанные (формально) к курсу валюты - это нефть $BRZ4, газ $NGX4, серебро $SVZ4, фьючерсы на американские индексы $NAZ4 $SFZ4. А здесь у вас может быть объем покупки 30700 руб, объем продажи 31700 руб, но результат может быть как больше +1000руб, так и меньше! Более того, вы можете купить, например, газ по цене 3.14, подержать 5 дней, продать по той же цене 3.14, но вармаржа может быть как ➕, так и ➖, но НЕ НОЛЬ, который вы скорее всего ожидали увидеть 🤯 У каждого контракта есть спецификация на сайте мосбиржи, с которой ознакомились ровно 0,01% инвесторов, но именно по ней считается их торговый результат. Для валютных инструментов формула расчета вармаржи (см. картинку) выглядит угрожающе, но что делать. Внимание должно привлечь следующее: ВМ за день = (расчетная цена фьючерса на закрытие предыдущего дня * W1/R) - (расчетная цена фьючерса на закрытие дня * W1/R), где R шаг цены контракта, а W1 - стоимость шага цены. Курс валюты заложен в стоимость шага цены, т.е. W1. Только вот где в формуле курс за вчера⁉ Ну чтобы переоценить весь контракт по изменению валютного курса. А его нет! Никто вам ничего переоценивать не будет. В итоге изменения курса влияют ТОЛЬКО на изменение цены контракта в пунктах за текущий день, но переоценки "тела контракта" не будет! Для "простого инвестора", не говоря уже о новичках на рынке, разобраться в механике может быть проблематично. Но крайне необходимо, чтобы грамотно использовать инструменты и не сталкиваться с "сюрпризами", типа вармаржи, не соответствующей ожиданиям. Даже "профи", которые делают "всепогодные портфели", используя валютные фьючерсы типа золота, не всегда понимают, что совершают ошибку... Примеров, чтобы понять механику и проблемы, нужно несколько, они будут в следующей части. #учу_в_пульсе #фьючерсы #хочу_в_дайджест

Всем привет! Самый походящий момент поговорить про панику на рынке 😀 На всех радарах горит (во всех смыслах) Самолет, распродажа космическая. Доходность флоатеров Самолета по текущим ценам $RU000A1095L7 уже превысила доходности и флоатеров МВидео $RU000A109908 и даже Сегежи $RU000A107BP5 , хотя последние убыточны, закредитованы и остро нуждаются в докапитализации. Распродажа на новостях, что Год Нисанов продал свои 10% компании (он был портфельным инвестором) и теперь стало публично, что основной акционер Кенин тоже ищет покупателя на свои 31,6% компании. Я не буду никого призывать сейчас ни к каким действиям, но мысли вот какие. В 2008 году тоже все вокруг искали покупателей на всё, все продавали всё и по любым ценам, лишь бы выйти в кеш. Пыль улеглась и оказалось, что 2008 год был отличным годом для покупок. Всего и у всех :) А распродажи крупных игроков в бондах часто связаны вовсе не с резким ухудшением кредитного качества эмитента (сейчас даже не столько про самолет речь, сколько про весь рынок, где флоатеры распродали), а с иными «нерыночными» причинами. Например, банкам нужно высвобождение капитала под нормативные требования. И тут их доходность не сильно волнует - надо продать - значит надо. Я сам долгое время был трейдером на деске - и один из главных «врагов» трейдера - рисковик 😂 Потому что риск-комитет может сказать «так, мы считаем, что вот в этих позициях нужно снизить концентрацию, чёт страшно» и трейдер вынужденно продает позиции по ценам, какие есть и фиксирует убытки. А недолюбливают трейдеры рисковиков по простой причине - убыток, который получил трейдер - уменьшит или вообще уничтожит размер его будущего бонуса, в то время как рисковик, который отдал приказ на сокращение позиции, от этого чаще всего не понесет вообще никакой «финансовой ответственности», у него совсем другие цели и KPI. По поводу акций: Да, акционеры Самолета выходят и ищут покупателей. Потому что в перспективе - компанию ждут тяжелые времена, их оценка долей сократится, в крайних случаях нужна будет допэмиссия, доли будут размыты и контроль над компанией будет вообще потерян. Владеть акциями $SMLT сейчас да, страшно и на ближайший год-полтора, наверное, бесперспективно. Ценовая динамика будет такая же, скорее всего, как у Сегежи $SGZH и МВидео $MVID , хотя самолет явно покрепче финансово. Но если у вас горизонт инвестирования 3+ лет - может, момент хороший. Подозреваю, что у 99% читателей пульса горизонт сильно короче, день-два-неделя 😏 Но когда речь о бондах - наша цель оценить, выживет ли компания год-два-три, не обанкротившись и не реструктурируя долг. На мой взгляд - год проживут точно 🫡 и короткие бонды $RU000A104YT6 и $RU000A107RZ0 по доходностям 40%(!) это оправданный риск. А кто знает, что будет дальше, через год-два? 🫣 И да, просто в качестве доброго совета - хоть часть бумаг маржинальная - не залезайте в маржиналку, какими бы интересными ни выглядели бы цены.

Сегодня будет пост про налоги, льготы, акции, облигации, и про то, почему иногда сравнивать "в лоб" флоатер и бумагу с фикс купоном может быть некорректно. Как говорится, есть две неизбежные вещи в этом мире - смерть и налоги. К счастью, у инвесторов есть способы оптимизировать хоть одну неизбежность из двух (и нет, это не "умереть пораньше и не мучаться"). Речь про налоги💵 Сейчас почти исключены истории "налогового арбитража", налог взимается и с депозитов, и с акций, и с облигаций. Так что в первом приближении все инструменты с налоговой точки зрения равны. Но есть налоговые льготы. И если про ИИС слышали все, то про льготу на долгосрочное владение известно меньшинству. Но еще меньшему числу инвесторов известно про льготу для бумаг инновационного сектора экономики! И там нет налогов! Но с нюансами! Налоговый Кодекс РФ, глава 23 (НДФЛ) ст. 217 "Доходы, НЕ ПОДЛЕЖАЩИЕ налогообложению", пункт 17.2-1 - доходы от акций, облигаций и паев, соответствующих ст.284.2.1 - т.е. являющихся ценными бумагами инновационного сектора экономики. Условия два: ✅ Непрерывное владение (купил и держи) не менее одного года ✅ Бумага в списке инновационных С первым понятно. Но что такое "инновационный сектор"? Не поверите, но каршеринг и самокаты 🛴 - это тоже очень инновационно. Полный список бумаг легко найдете в поисковике на сайте мосбиржи. Из акций интересного $DELI , $WUSH , $IVAT, $SOFL , $DIAS. По акциям все понятно - купил, держал год+, если выросло и продал - налога нет. Но по акциям рекомендаций сегодня не будет, я прожженный бондовик 😎 А по облигациям очень интересно! Под действие льготы попадает "доход от ценной бумаги", это разница между ценой покупки бонда и его продажи или погашения, но купоны под льготу НЕ попадают❗️ В итоге для облигаций, которые стоят около номинала - "что в лоб, что по лбу", со льготой или без - разницы особо никакой, потому что на "теле" облигации вы ничего не заработаете, весь заработок на купонах. Например $RU000A109098 или $RU000A109TG2, в котором вы получите освобождение от налога только за разницу в 4% от номинала, которая реализуется к погашению, за почти 2 года. Для оптимизации налогов нам интересны те бумаги, в которых доходность складывается в большей степени от дисконта в номинале (текущая цена покупки к номиналу в 1000 руб, по которому погасятся бумаги), чем от купонной доходности. Самый жир из "инновационных" здесь: • $RU000A106A86 - безналоговый дисконт в 18,45% от цены за 563 дня. • $RU000A106HB4 - дисконт 19,85% от номинала за 604 дня. Сравнивая оба выпуска с их же флоатерами и моделируя ЖЕСТКИЙ сценарий ставки ЦБ (жестче, чем сам ЦБ прогнозирует) в виде средней(!) на 1.5 года года ставки в 22% имеем следующее: • Делимобиль🚗 Флоатер $RU000A109TG2 даст эффективную доходность (от текущих цен, с реинвестированием купонов) 32,2%. Минус налоги = 28% или ~28,3%, если учесть дисконт в номинале. Доходность фикс бумаги $RU000A106A86 30,85% годовых, НО она складывается из купона 12.7, а остальное из дисконта "тела", т.е. примерно половина дохода не будет обложена налогом. Итого после налогов имеем 28,85%. ОЙ❗️ Фикс с доходностью 30,85 оказался доходнее флоатера, с прогнозируемой доходностью 32,20? • В ВУШ ситуация такая🛴 Флоатер $RU000A109HX2 эффективная доходность при жестком сценарии ДКП ЦБ = 32,8%. Минус налоги = 28,5% или 28,8%, с учетом дисконта в номинале. А в фиксе доходность 30%, которая чуть меньше, чем на половину будет освобождена от налогов - итого после налогов будет примерно 27,7% доходности. Тут как в каршеринге не сработало. В Делимобиле с рейтингом А+ перекос есть, в самокатах, с рейтингом на 2 ступени ниже (А-) перекоса нет, бывает. В делимобиле интереснее фикс бумага, а в ВУШ интереснее флоатер. Но учитывая рейтинг и доходность бумаг - мой выбор из этих - только Делимобиль $RU000A106A86. И надежнее, и доходнее 👍 Про просто льготу на долгосрочное владение ЛЮБЫМИ бумагами - в следующем посте. Подпишись 👍 #хочу_в_дайджест #облигации #акции #учу_в_пульсе #пульс_оцени

Всем привет! Сегодня будет интересный пост про доходность облигаций 💵 И почему она часто недостоверна! Да, про ту самую, которая отображается в терминалах всех брокеров (в стакане рядом с ценой). НО есть нюансы❗ В большинстве случаев там всё корректно, но всё же часто там какой-то "мусор" - то неадекватные значения, слишком мало, слишком много, то 0%, то вообще пусто 🤷‍♂ Виджет тинькова с цифрами "вложи 50.000 и заработай миллиард за 3 года" или "доходность 0% за 33 месяца" тоже наводят суету... Вот об этом пост сегодня - откуда берутся эти цифры, как, почему и где нужно быть готовым не принимать эти цифры на веру. "Инфа из первых рук", так сказать, я раньше 3 года был сотрудником Московской биржи 😎 Итак, откуда? Вопреки расхожему мнению, это не тинькоф считает доходности, а сама Мосбиржа! Оставьте уже бедную поддержку брокера в покое. Мосбиржа по методике считает доходность к погашению (Yield to maturity, YTM), это мировой стандарт, транслирует эту информацию вместе с маркет-датой брокерам, которые и показывают эти циферки у себя в терминалах. В большинстве случаев все работает как надо и цифрам доходности можно верить 💯 Пример: $SU26241RMFS8 , $RU000A106A86 А всё потому, что по этим бумагам нет сюрпризов - всё известно заранее - фиксированный купон и погашение, даты известны заранее. В целом - у всех бумаг с фикс купоном, заранее известными амортизациями и датой погашения (или оферты) всё работает "штатно". А вот когда всё идёт не по плану: • бумаги, с переменными купонами (флоатеры) • бумаги со сложной механикой, где не только купоны неизвестны заранее, но и график досрочных погашений (амортизаций) - бумаги спец. фин. обществ (СФО) и ипотечных агентов (ИА). Начнем с флоатеров: Например, Авто Финанс банк $RU000A108RP9 (банк Автоваза для лизинга и автокредитования, рейтинг АА от АКРА). Отображается доходность 67% годовых 🙈 Ох как жирно же для топового эмитента! А на самом деле доходность ЦБ + 2,2% (чуть выше выйдет, т.к. бумага стоит 95%). А всё потому что Мосбиржа считает доходность по методике так, что КАК БУДТО БЫ в дату последнего известного купона 20.12.2024 (а он же плавающий, следующие купоны сейчас неизвестны) бумага погасится по номиналу. Вот только этого ведь не произойдет! У большинства бумаг-флоатеров, где купон считается из ежедневных значений ставки ЦБ или ROUNIA - не отображается вообще ничего. Нет у них доходности 😂 Например в фонде $TPAY три топ позиции как раз "бездоходные": $RU000A108JV4 - Газпром Капитал БО-003Р-02 (факт: ЦБ +1,25%) $RU000A109E71 - ТрансКонтейнер П02-01 (ЦБ + 1,75%) $RU000A109L49 - Алроса оббП01 (ЦБ + 1,2%) Бумаги СФО: Отдельная сложная тема, у меня про них есть серия постов. Например $RU000A1062J1 или $RU000A1032P1 Биржа не строит по бумагам никаких моделей платежей, а считает по тем данным, какие есть в НРД (а там толком ничего). Ну и результат выходит такой же, "какой есть" - мимо ❗ По бумагам Ипотечных Агентов будет два примера - правильного поведения эмитента и "какой есть". ✅ Правильный - на опыте и на стиле - Дом РФ - $RU000A105H23. Заведомо зная, что результат расчета "доходности" будет неверным - подает заявление на Мосбиржу о приостановке расчета доходности. Биржа ничего не считает и не транслирует. А кому нужны бумаги этого ИА - разберутся, смоделируют и посчитают доходность сами. Второй пример - подход "как есть" - ИА Тинькова $RU000A103D37. Там в разное время доходность отображается то сотни процентов, то тысячи... А по факту там последние месяцы доходность была около 10% и только сейчас приблизилась к 26% после обвала. Бумаге уже несколько лет, скоро уж погасится. 📌 Мораль этой истории следующая - когда вы видите цифру доходности у облигации - проверьте всё дважды, берегите ваши денежки. Подпишитесь 👍 чтобы не пропустить следующие посты про интересную механику рынка, мне есть чем поделиться 😎 #хочу_в_дайджест #учу_в_пульсе #облигации

Веселое время, ситуация меняется ежедневно. Дам апдейт по бумагам СФО, ценам и доходностям. Суммы ближайших амортизаций (1-2-3 ноября по бумагам) уже известны, никаких сюрпризов там нет, всё в рамках прогнозов. А вот ценники и доходности стали существенно интереснее, чем были в начале месяца 🔥 Поскольку сейчас как раз время коротких бумаг (на сроки год+ всем сейчас страшно) - то бумаги СФО с ежемесячными выплатами топ вариант. Особенно для тех, кто боится дефолтов и корпоративных рисков - ок, бумаги ААА рейтинга. Скрины расчетных моделей как обычно прикрепляю, сейчас только по цифрам: • 📌 Эталон 1: $RU000A105G99 - 29.25% по цене 90,86 (483 руб), дюрация 230 дней • 📌 Эталон 2: $RU000A1062J1 - 29% по цене 88,29 (671 руб), дюрация 300 дней. • ❓ Эталон 3: $RU000A106ZP6 - 28.1% по цене 88,37 (884 руб), дюрация 382 дня. Наконец-то ценник стал подходить к сопоставимым с другими выпусками ценам, теперь и эта серия интересна. • Эталон 4: $RU000A109NC4 - 23.66% по цене 100 (1000 руб), дюрация 284. Это самый свежий выпуск, но с ценой у номинала он полностью бесполезен сейчас. Интересные цены на 3% ниже. • СФО ВТБ РКС-1: $RU000A1032P1 - 25.35% по цене 88,4 (697 руб), дюрация 295. Раньше это был самый топ выпуск, а сейчас его доходность сильно отстает от сравнимых бумаг. Но всё еще остается самым ликвидным - захотите инвестировать 20-30 млн руб - в сериях 1-2-3 это сделать будет сложно, а в этом выпуске - за 1 день наберете. Если речь о суммах до 3 млн - наберете в любой бумаге. Для сравнения свежий СФО, упакованный сбером, точно такой же, как у ВТБ: • СФБ СБ Секьюритизация-A: $RU000A1097T6 - 24% по цене 98,48 (939 руб) дюрация 295 дней. Первая амортизация прошла, следующая в конце ноября. Маркет-мейкер постоянно переставляет бумагу ниже, но чтобы было так же интересно, как бумаги ВТБ, нужно уехать вниз еще на 3% 📉 от текущих цен. Следим с попкорном, но пока не интересно к покупке. В сухом остатке - лучшие сейчас Эталон 1, Эталон 2. Если будут проливы в Эталон 3 - тоже. Плюс держим в уме, что в первых числах месяцев в бумагах будут всплески активности. Природа их очевидна - приходят амортизации и купоны от бумаг (а это около 10% от объема позиций) и эти суммы частично или полностью владельцами облигаций реинвестируются в бумаги. Всем удачных инвестиций 👍

Самый недооцененный облигационный выпуск девелопера - это Самолет выпуск 13: $RU000A107RZ0. Крупнейший девелопер в РФ, на минуточку... Бумага с дюрацией 411 дней, у нее обязательный выкуп по номиналу по оферте эмитентом 29.01.2026 года. Доходность 32,05% 🔥 Рейтинг А+ от АКРА. • Недооценен относительно бондов других девелоперов +- такого же срока, даже с рейтингом на 1-2 ступени НИЖЕ, чем у Самолета ЛСР $RU000A103PX8: Рейтинг А, дюрация 452 дня, доходность 27,2%. Сэтл $RU000A105X64: Рейтинг А, дюрация 448 дней, доходность 29,13% Брусника $RU000A107UU5: Рейтинг уже на 2 ступени ниже, дюрация 297 дней, доходность 32%. Ну и как бы... Самолет в 4 раза крупнее Брусники по объему вводимого жилья. • Недооценен этот выпуск и относительно других выпусков самого же Самолета Выпуск 11: $RU000A104JQ3 - 104 дня, премия в доходности к кривой ОФЗ на этой точке + 803 б.п. (8,03% в доходности); Выпуск 12: $RU000A104YT6 - 245 дней, премия + 722 б.п.; $RU000A107RZ0 - этот выпуск, 411 дней, премия + 1115 б.п. 📌 Выпуск 15: $RU000A109874 - 538 дней, премия 791 б.п. Исходя из других выпусков Самолета премия должна быть + 772 бп к точке на кривой ОФЗ или доходность бумаги должна быть 28,74%, а цена при этом 88,55. Апсайд +2,92% к расчетной цене, что выглядит очень много для бондов. Это если даже закрыть глаза на то, что +8% к "безрисковой" доходности ОФЗ для хорошего эмитента это очень жирно 🙈 • Как это ни странно, недооценен и относительно своего же флоатера $RU000A1095L7, даже после того, как последний (флоатер) сегодня безбожно распродали. Оценка ЦБ по средней ключевой ставке на 2025 год находится в диапазоне 17-20%. Верить мы ему, конечно же, не будем и представим, что в среднем ставка будет 23%. Сценарий жесткий и неприятный, ну а почему нет, у нас ЦБ борется с инфляцией до последней капли крови инвесторов и бизнеса в РФ. Даже представим, что флоатер не отрастет от текущих цен (97) , хотя для флоатера это не типично, защитный инструмент от жесткой ДКП, говорили они... В этом случае на такой же дистанции в 400 дней флоатер будет приносить: (23+2.75%)/0.97 = 26.55% текущей доходности или (1+26,55%/12)^12-1 = 30% эффективной (вы же купоны ежемесячно получаете, реинвестируете, эффект капитализации). Чтобы доходность флоатера сравнялась(!) с $RU000A107RZ0 и в нем было бы выгоднее сидеть, средняя(!) ставка по году должна быть больше 25%... А в этом сценарии я очень сомневаюсь и не рассчитываю на него всерьез. При этом есть и флоатеры хуже и по рейтингу, и по доходности, например Джи-групп $RU000A108TU5, тут я вообще не могу понять зачем в них держать позицию (премия +3%, но стоит дороже самолета, поэтому доходность итоговая ниже + рейтинг на 2 ступени ниже). В общем, в веселое время живем, перекосы на рынке всегда есть. Кто-то их берет и устраняет, зарабатывая на этом. А кто-то другой эти перекосы создаёт своей паникой. На какой стороне вы - решать вам. Надеюсь, было полезно 😎 Подпишись! 👍

Обновленная информация по бумагам СФО ВТБ. И для этого поста есть несколько поводов. • Прошло 3 месяца с последнего апдейта, пора "ответить за слова" и посмотреть, насколько мои модельные расчеты разошлись с реальностью 😎 • Размещен новый выпуск этого СФО (эталон 4). С ним и сравним старые выпуски (хотя в тинькове он еще не добавлен в каталог). • В-третьих, я как ни посмотрю, что пишут в пульсе про эти бумаги - так это вечный 🤦‍♂ у меня. Находятся те, кто считает, что эти бумаги хоть какое-то отношение имеют к девелоперу Эталон (никакого) или полно людей, которые доверчиво смотрят на цифры доходности, транслируемые мосбиржей, вместо того, чтобы разобраться, посчитать. • Ну и бонус - спросить "как дела?" у людей, которые писали "ой, да бред, слишком сладко, чтобы быть правдой". Напомню, это бумаги специализированной компании, которая выпускает транши облигаций, обеспеченные портфелем 💼 потребительских кредитов (овер-обеспеченные по всем фронтам). Рейтинговые агентства посчитали за вас риски бумаг и присвоили всем выпускам рейтинг ААА. Обзоры найдете легко. В общем, с уровнем риска всё понятно, а вот с расчетом доходности у таких бумаг всё сложно 🤔 Проблема в том, что мосбиржа считает и транслирует в терминалы брокерам значение доходности по таким бумагам по тем же принципам, что и по классическим бумагам с фикс купоном (купон + погашение в дату оферты или погашения или заранее известные амортизации номинала). А по факту у таких бумаг нужно строить прогнозную модель будущих поступлений - купон у нас известен, а вот амортизации нет, они зависят от поступающих платежей по кредитам заемщиков в конкретном пуле СФО. Зная эту "особенность", эмитенты просят мосбиржу вообще не транслировать НИКАКУЮ доходность в терминалы (так делают дом.рф, например, или большая часть эмитентов флоатеров). В данных бумагах этого не сделано и по итогу вводит людей в заблуждение. Итак, модели для каждой из бумаг с обновленными за 3 месяца данными прикрепляю. По сравнению с расчетами 3 месяца назад расхождение минимальное. Например для серии 1 поступления за 3 мес 142,45 руб при прогнозе модели 139,1 руб. Для серии 2 поступления за 3 месяца 161,59 руб. при прогнозе 162,6 руб. Это ответ тем, кто писал "есть сомнения в правильности прогнозов по погашениям". ОК, сидите, сомневайтесь дальше :) Теперь фактические цифры доходностей к погашению для всех выпусков по последним ценам (для тех, кто умеет думать и считать, а не свято верить тому, что у него показывается в поле "доходность" в терминале). Название, цена в %, цена в руб, доходность. СФО ВТБ РКС-1 - $RU000A1032P1: 88.05% - 693.8р - 24,73% Эталон 1 - $RU000A105G99: 92.3% - 491.1р - 25,07% Эталон 2 - $RU000A1062J1: 90.4% - 686.8р - 24,72% Эталон 3 - $RU000A106ZP6: 91.15% - 911.5р - 24,09% Эталон 4 - RU000A10NC4: 100% - 1000р - 23,7% Что отмечу ‼ 📌 Эталон-3: 3 месяца назад я вас предупреждал, что его доходность по тем ценам была всего 16.3% против 24% в двух других выпусках. Но его все равно активно покупали, потому что в стакане доходность отображалась выше. Допокупались. Именно поэтому другие "менее доходные" 🤡 выросли в цене, а выпуск 3 упал на почти СЕМЬ ПРОЦЕНТОВ 🤯 📌 Новый четвертый выпуск. Разместился с доходностью к погашению 23,7%. Эту доходность можно использовать как бенчмарк для других выпусков. Более того, недавно разместился и подобный СФО от Сбербанка $RU000A1097T6 - там тоже ААА рейтинг, та же механика, но доходность к погашению 21,9% (и эта цифра уже кажется вполне справедливой). 📌 Доходности ~25% для бумаг с рейтингом ААА и дюрацией ~280 дней - это отлично даже по сегодняшним меркам 🔥 Сопоставимые доходности при таком коротком сроке у бумаг девелоперов (Самолет $RU000A107RZ0 или Брусника $RU000A107UU5), лизингов (Интерлизинг $RU000A1077X0), но это рейтинговые группы А-..А+. Каждый для себя сам решит, с какими рисками он готов мириться, но нужно отдавать себе отчет и понимать, чем отличается ААА бумага от А-, это 6 ступеней рейтинга, они ж не с потолка берутся.

Апдейт по бумаге структурированного финансирования СФО ВТБ РКС-1 $RU000A1032P1, а также обзор трех других аналогичных выпусков: $RU000A105G99 - РКС Эталон 1 $RU000A1062J1 - РКС Эталон 2 $RU000A106ZP6 - РКС Эталон 3 Сразу для тех, кто не в теме: можно найти у меня ранее пост про СФО ВТБ РКС-1, чтобы понять механику бумаг, здесь второй раз расписывать не буду. Основные тезисы: • это не бумаги банка ВТБ, • не имеют отношения к девелоперам Эталон или РКС, • это ни разу не классические облигации, у них нет оферты, но и погашение не до 2030-2032 года, как указано в карточках бумаг. Это облигации, выпущенные специализированной компанией, которая приобрела у банка ВТБ портфель потребительских кредитов и выпустила под этот портфель облигации. Платежи по облигациям обеспечены поступлениями по кредитам из пула. При этом бумаги обеспечены пулом кредитов с очень большим запасом. Подробнее можно ознакомиться в обзорах от рейтингового агентства "Эксперт РА", присвоившего всем этим выпускам кредитный рейтинг ААА. Вот пример для выпуска 2: https://raexpert.ru/releases/2024/apr12g Самая любопытная деталь этих бумаг в том, что невозможно заранее со 100% точностью рассчитать доходность этих бумаг, т.к. заранее все платежи и досрочные погашения по бумагам не известны, они зависят от денежных поступлений по кредитам в пуле, который обеспечивает эти облигации. Однако сделать это можно с весьма низкой погрешностью, все вводные есть, бумаги не новые, отчетность и статистика есть. Более того, по всем, кроме выпуска 3, уже закончился револьверный период и "лишние" деньги направляются на амортизацию облигации - т.е. они уже ежемесячно(!) частично гасятся. Скорость выхода пула смоделирована по последним доступным данным для каждого транша в отдельности. Каждый месяц помимо купонного платежа приходит частичное погашение тела облигации. Бумаги "тают" на глазах и исходя из модельных расчетов погасятся окончательно уже в период 2026-2027 год. Средневзвешенный срок всех поступлений по бумагам от текущего момента ~350 дней. Т.е. это очень КОРОТКИЕ бумаги, вопреки описанию (указан 2030+ год как предельный срок). Скрины модельных расчетов для каждой облигации прикрепляю, можно понять, когда и сколько будет приходить по каждой облигации. 💵Эффективная доходность к погашению у бумаг (с учетом реинвестирования всех поступлений по ним): $RU000A1032P1 - 23,7% $RU000A105G99 - 24,6% $RU000A1062J1 - 23,7% $RU000A106ZP6 - 16,35% ✖️ Неслабо для бумаг с ААА рейтингом? Кроме выпуска Эталон 3. Честно говоря, понять, чем руководствуются люди, покупающие третий выпуск по текущим ценам, я не могу🤷‍♂️ Механика и состав пула там абсолютно такая же, как у других траншей. Почему доходности настолько отличаются от купонов (купоны 8-13,5%) - вы покупаете бумагу с дисконтом к номиналу, они торгуются на рынке по 87-90% от номинала, а частичные погашения приходят от полной номинальной цены (как и купон рассчитывается от полного номинала). С учетом графика частичных погашений - весь этот дисконт цены вы получите себе в среднем через год. Плюс "эффект сложного процента" - ежемесячные и значительные поступления по бумаге реинвестируются, и вы получаете "проценты на проценты". Минусы❓ • Да, сильно сложнее для понимания, чем классические облигации. • Это не "купил и забыл". Ежемесячно приходят платежи по бумагам, которые нужно размещать обратно. С чем сравнить❓ Такая доходность сейчас сопоставима с короткими ВДО. В качестве популярных примеров: $RU000A104ZK2 М.Видео (рейтинг А от АКРА) $RU000A104WA0 АПРИ Флай Плэнинг (рейтинг ВВ от НРА) $RU000A107GU4 МФК Быстроденьги (BB от Эксперт РА) $RU000A107795 МФК Лайм-Займ (BB от Эксперт РА) $RU000A106EP1 ПР-Лизинг (BBB+ от Эксперт РА) Теперь ответьте себе на вопрос: При сопоставимой доходности, вы хотите ААА бумагу, но в которой нужно хорошенько разобраться и понять, или какого-нибудь небольшого девелопера, микрофинансовую или лизинговую компанию, с рейтингом сразу на 7-11 ступеней ниже, но классическую и "понятную"?

$RU000A103D37 •UPD: ну вот всё и «починилось». Всем спасибо, все свободны. Кто купил - молодец. Вы правда думаете, что на рынке бывает такая халява? :) Господа, в приложении тинькова почему-то затянулось неверно поле «номинал» облигации, взято значение, которое было ровно год назад 279₽. Сейчас же номинал облигации (остаток после амортизаций) 155,93₽. Как и вчера, так и сегодня, это биржевые данные. Собственно, сделки рассчитываются именно по этому номиналу и цены последних сделок в облигации (которую вы укатали на 3.5%, молодцы, сами себя укусили за яйцо) составляют около 150₽ (это включая нкд 2.26₽). Когда тинькоф заметит, что нарисовал продавцам виртуальные деньги - он скорее всего откатит все назад, на бирже-то расчеты пройдут по реальным ценам (покупатели из других брокеров платят вам как раз 150₽). Ну и есть небольшой шанс, что тинькоф признает, что это была его собственная ошибка и «виртуальные» деньги оставит клиентам. Честно говоря, шанс очень мал :) Поскольку на текущий момент (исходя из данных торгов) речь идет уже о 4,9+ млн руб лишних нарисованных денег - я думаю, что тинькоф просто откатит назад все и на этом «всем спасибо, все свободны, продавать на 3% ниже вчерашних цен не нужно было».

$RU000A1032P1 Как всегда в ленте проскакивают вопросы по поводу доходности бумаги, кто-то свято верит в то, что транслируется биржей (и показывается тиньковым), кто-то считает "в калькуляторах" доходность 10% годовых и наводит суету... Кто-то считает, что у бумаги есть оферта (нет, ее нет). Кто-считает, что бумага до 2030 года (нет, она погасится заметно раньше). Кто-то вообще считает, что это бумага банка ВТБ (снова нет). В общем, в очередной раз. Это облигация СФО, специализированной компании структурного финансирования, владеющей пулом кредитов (на 47 млрд руб сейчас) с одной стороны, а с другой - выпустившей облигации. Это старший транш облигаций на 35 млрд рублей. Платежи по облигациям обеспечиваются поступлениями по кредитам в пуле. Доходность бумаги к погашению невозможно рассчитать абсолютно точно (поскольку заранее неизвестно, какими темпами досрочно будут гасить крдиты 101.836 физлиц, какие займы выйдут в дефолт и т.д.), но рассчитать доходность можно с минимальной погрешностью. Самое интересное условие бумаги - это дата начала плановой амортизации. Сейчас "лишние" поступившие деньги, оставшиеся от получения % по кредитам в пуле и погашения тел кредитов реинвестируются в покупку прав на новые кредиты (револьверный период). А с 1го июля этого года эти средства будут использованы на досрочное погашения номинала облигации. По отчетности СФО, на 1е апреля такая сумма составила 1,7 млрд руб, т.е. около 3,575% от пула. С 1го июля она будет направляться на досрочное погашение тела облигации, т.е. 1го июля вместе с купоном придет дополнительно досрочное погашение (амортизация) в размере 48,7 рублей (1,7 млрд на 35млн облигаций старшего транша). И так каждый месяц, "лишние деньги" будут расходоваться на амортизацию бонда. Пока номинал 1 облигации не станет меньше 100 рублей и эмитент не воспользуется правом погасить ее досрочно полностью. По модельным расчетам, наступит это окончательное погашение в период 12.2026 - 02.2027 года. Но это именно последний(!) кусочек погашения, а не единоразовое погашение, как у классических бондов. У этой облигации погашение тела (номинала) размазано ежемесячно с 07.2024 до указанного периода (дек.2026 - фев.2027). Итого имеем средневзвешенный срок всех поступлений 488 дней (а не 6 лет, как указано в карточке бонда, это формальный юридический предельный срок, установленный правилами выпуска 01.12.2030). Эффективная доходность к погашению 18,65% годовых! Для бонда с рейтингом ААА 😉 Транш на 35 млрд, обеспеченный пулом на 47 млрд руб, с очень консервативными настройками... Понимание (или для большинства - "хаос и непонимание") происходящего наступит в июле с первой амортизацией. И тогда ценники начнут стремиться к справедливым, особенно с учетом реинвестирования этих амортизаций, которые получат держатели бонда. Для любопытных картинка в комплекте к посту. Для ОЧЕНЬ любопытных (респект вам) - ссылка на отчетность СФО: https://sfo-vtb-rks-1.ru/pages/participants-reports/ Ищите свежий отчет, он внизу списка, 1е апреля 2024. Рейтинговое действие от "Эксперт РА" здесь: https://raexpert.ru/releases/2023/jun01c Сложно? Деньги не там, где просто.

{$W4U3} цена экспирации 14.497 По методике это среднее из 5 значений индекса: 14525, 14600, 14670, 14440, 14250 (сегодня). Кто не хочет ждать вечернего клиринга для освобождения ГО - в рынке заявки 14510 х 14500, можно выходить, чудес уже никаких не будет.

{$W4U3} Индекс 14.525 руб. И это уже значение, которое идет в расчет цены экспирации фьючерса. Цена экспирации фьючерса - среднее значение индекса пшеницы за 5 дней, и сегодня - первый.

{$W4U3} В качестве памятки по экспирации. Контракт истекает в пятницу, 29 сентября. Цена экспирации будет посчитана как среднее значение индекса за последние 5 торговых дней (т.е. уже с понедельника 25 сентября, включительно). Получается, чем ближе к 29 числу - тем точнее вы сможете прогнозировать цену экспирации, в понедельник у вас 1/5 данных, во вторник 2/5 и т.д. Собственно в экпирационную неделю волатильность фьючерса затухает и стремится к расчетной цене экспирации. А в последний день торгов после 13:05 вы и вовсе увидите «плиты» на покупку и продажу вокруг цены экпирации, которую участники узнают сразу по окончанию пятничного аукциона. Сегодняшнее значение индекса, кстати, 14765. Ценники на фьючерсе (~15000) с вполне приличной премией, а риск по факту на несколько торговых дней, экспирация-то пройдет по ценам аукционов/индексу.

{$W4U3} {$W4V3} {$W4X3} {$W4Z3} Сегодняшнее значение индекса уже 14 772. Ниже скрин с динамикой и значением на вчера. А теперь посмотрите на цены фьючерсов. Ни к чему не призываю, но :)

{$W4U3} {$W4V3} {$W4X3} Когда же господа трейдеры вы разберетесь, чем торгуете. Хватит смотреть на Чикаго, когда торгуете фьючерсом на российский индекс пшеницы… Ладно бы у нас торговалось «зеркало» для фьючерса Чикаго, но нет же. Базисный актив нашего фьючерса - закупочные зерновые аукционы на НТБ. Просто не поленитесь и посмотрите историю цен этих аукционов, сравните с динамикой в Чикаго… Да, может какие-то глобальные тренды и доходят до российского рынка, но через кучу «фильтров» - российские экспортные пошлины, стоимость хранения зерна на наших элеваторах, ставка, возможность кредитования, курс, локальные цены на гсм и ожидания по посевной… Просто чтобы не удивляться, что РФ индекс не реагирует на «мировые новости» и отдавать себе отчет в своих действиях, когда покупаете, например, месячный фьючерс по 16500 при спот-цене (базисный актив фьючерса для экспирации) 15292 🤷‍♂️ Хотите историю цен и смотреть за опубликованными результатами аукционов? Идите на сайт НТБ: https://www.namex.org/ru/indices/WHstock Хотите узнавать результаты аукционов он-лайн? Поставьте себе биржевой терминал MOEX Trade info с сайта биржи, бесплатно, «без регистрации и смс».

Все затарились $RU000A103D37 Тинькофф Ипотечный Агент❓ Молодцы. А зачем? Просто интересно, как много "инвесторов", что купило эту облигацию, в курсе, что доходность у нее вовсе не 14,5% годовых, как отображается в стакане и в приложении, а около 8.9% годовых при текущей цене 99,18 (или 451₽, как показывает тиньков, в рублях)? 8,9% собственно говоря, тоже неплохо по текущим временам и близко к справедливой цене этого бонда, но подозреваю, что многие купили именно "красивую цифру", которая не имеет ничего общего с действительностью. У кого-то в пульсе всё ж проскакивал вопрос, "а откуда доходность-то такая, если купон 7.9??". Вопрос по-моему остался без ответа :) Конечно, кого вообще волнуют все эти условности 😎 Наверное мой предыдущий пост потерялся в ленте, имеет смысл напомнить. Тем более с тех пор облигация успела и пропасть из каталога приложения и вернуться в него. Да еще и с такой вкусной отображаемой доходностью. Если за подробностями - найдите мой предыдущий пост про этот выпуск. Если относительно коротко - у облигаций с неизвестными амортизациями (а ипотечные именно такие, размеры досрочных погашений (амортизаций) заранее неизвестны) доходность рассчитывается так, как будто она полностью будет погашена в ближайшую дату амортизации. Что, разумеется, не так. Но и не "11 лет" осталось облигации, это крайний юридический срок погашения. Фактически расчетный срок погашения облигации 23.03.2025, средневзвешенный срок до погашения около 400 дней. Модель с прогнозом амортизаций можно посмотреть в прикрепленной картинке. Сразу ответ на вопрос "а почему тинькофф вводит в заблуждение людей такой доходностью" - так это не тинькофф, приложение показывает доходности рассчитанные и транслируемые именно московской биржей! Однако что именно тинькофф не сделал - так это не подал на мосбиржу запрос, чтобы эта доходность не считалась и не транслировалась вовсе. А мог. Например, посмотрите на другие бумаги ипотечных агентов, например Дом.рф $RU000A0ZYJT2. Доходность не отображается вовсе. Ибо кому надо и кто понимает зачем ему бонд ипотечного агента - сам всё посчитает. Тинькофф же позиционирует (во всяком случае на этапе размещения) как ритейл-продукт для массового инвестора, но не дает вообще никаких объяснений, как это всё работает. При этом смешно немного, но всё же понятно: {$RU000A102FW3} {$RU000A102FH4} {$RU000A102796} Три структурных бонда тинькова, которые по сути стали "дисконтными" облигациями. Купон по факту будет 0, но покупатель за 880-900 руб покупает бонд, которые погасится через 400 дней по 1000р (собственно в этом и есть смысл и доход). Так вот у них в стаканах доходность не отображается. А она по факту 11-12% годовых, и ее "инвесторы" продают, но не покупают. Уже можете и не торопиться, ликвидности там мало, супер интересных цен уже нет :) А доходность по бумагам можете проверить и посчитать в калькуляторе Мосбиржи https://www.moex.com/ru/bondization/calc И да, для бумаг ипотечного агента он работать не будет - понятно почему. Потому что амортизации неизвестны, их нужно моделировать самостоятельно. Биржа за вас модель с предположениями делать не будет. Выводов особо не будет. Я лишь хочу напомнить, что не стоит считать маркетинговый слоган "инвестиции это просто" за аксиому - это ваши деньги и вам стоит разобраться и потратить время, чтобы разобраться. Или потратите деньги. Отдав их тем, кто разобрался. "Просто" - это счет пополнить и нажать на кнопку "купить", но это не инвестиции. Если не можете или не хотите разбираться - выбирайте максимально простые инструменты - если облигации, то без амортизаций или даже оферт (чтобы не пропустить ее, заявку подавать-то надо). ОФЗ - чтобы и с рисками дефолта конкретных эмитентов не разбираться На худой конец, коробочный продукт в виде управляемого фонда облигаций $TBRU - но опять же, посмотрите, что внутри у него. Может вы примете для себя решение, что владеть портфелем "всего вот этого вот", что там куплено, вы не захотите. Всем добра.

🌾 Новый инструмент на срочном рынке московской биржи – фьючерсы на пшеницу, торгуются одновременно 4 срока (месячные): {$W4U2} – сентябрь {$W4V2} – октябрь {$W4X2} – ноябрь {$W4Z2} – декабрь Поскольку механика определения цены исполнения (экспирации) весьма специфична, имеет смысл рассказать подробнее. ✅ Для определения цены исполнения берется среднее(!) значение за месяц «индекса пшеницы», который считается по ценам зерновых аукционов. Т.е. для сентябрьского фьючерса уже известно 6 из 22 значений, по которому будет посчитана цена экспирации фьючерса. И чем ближе к концу месяца – тем точнее вы можете «предсказать» цену экспирации фьючерса. Значения индекса (по результатам аукционов) берем отсюда – сайт товарной биржи НТБ: https://www.namex.org/ru/indices/WHstock Там же есть и архив значений. Новые значения публикуются около 16:00, но очевидно участники этих аукционов узнают цены раньше… ✅ Теперь к практике: Ситуация с ближним фьючерсом – мы знаем 6 значений индекса (13 731, 13883, 13915, 13948, 14241, 14117), не знаем, что будет дальше, но можем предполагать. Например, что все последующие аукционы пройдут по цене последнего аукциона (14117) – тогда наш прогноз цены экспирации это 14078. Маркет-мейкер, кстати, сейчас стоит покупкой по 14200, а продажей по 14600. Ни на что не намекаю, но маркет-мейкер тоже может быть неэффективен, а что с этим делать – решать вам. С последующими сериями интереснее: мы еще вообще не знаем ни одного значения, которое войдет в расчет «цены исполнения», но на что-то опираться-то надо. ✅ Очевидные слагаемые: 1) Цена последнего аукциона. Как отправная точка. 2) Стоимость денег – зерно завтра дороже, чем зерно сегодня на стоимость замороженных денег (8% годовых, условные 3,07 руб/тонна в день) 3) Зерно такая штука, его хранить надо 😢 Из открытых источников цена хранения тонны 70 руб в месяц или 2,33 руб в день. В сумме деньги + хранение это 5,4 руб в день. Прогнозные цены на будущие сроки получаются (с учетом количества дней до экспирации в 52, 82 и 112 дней для доступных серий): октябрь {$W4V2} = 14 399 ноябрь {$W4X2} = 14 560 декабрь {$W4Z2} = 14 722 Кажется, очень просто, НО ☝️ Есть неочевидные факторы, влияющие на цену, такие как, например, ожидания других участников рынка (зернового) относительно будущих цен, а не просто «математика в лоб». Сейчас этот рынок двигается политикой, а этот фактор может перечеркнуть любую математику, мы уже опытные все с вами. Урожай рекордный, элеваторы все забиты, хранить особо зерно негде, все производители ждут возможности отправить зерно на экспорт, дождутся ли? Не знаю, прогнозы политической обстановки не мой профиль🤷‍♂️ Также кажется логичным, что на локальную цену пшеницы должны влиять цены с Чикаго? Особой зависимости я лично не нашел. Когда Чикаго растет +3%, у нас на аукционе может быть что угодно. Еще специалисты рынка говорят, что курс валюты $USDRUB прямо влияет на цены. Опять же, на ОЧЕНЬ резких движениях валюты – может быть. Но когда доллар двигается +-2-3% - аукцион зерна на это не реагирует никак. Ну и еще момент для размышления, сам аукцион. На нем проходят объемы 4-8 тысяч тонн, т.е. где-то 1.5 млн тонн в год. А урожай пшеницы в этом году близится к 95 млн тонн 😁 Да, наверняка цены аукциона плюс-минус лапоть репрезентативны, но это такая мааааленькая верхушечка айсберга рынка пшеницы. 🌾В сухом остатке – инструмент новый – бирже спасибо 👍 Очень спекулятивный актив – «ходит» и можно попробовать делать свои прогнозы на дальнейшую динамику цены. Вполне интересен хеджерам, но пока в рынке их особо не видно. Необычная механика 🤓 – тоже интересно, можно с этим поработать и покопать возможности и неэффективности, потому что очевидно не все понимают и разберутся в ней, а будут торговать из разряда «Теслу мне на всю котлету!». Всем успехов! 👋

Внесу свою лепту, ибо вся лента по фонду $TGLD завалена "жду объяснений по поводу цены от брокера / маркет-мейкера / фонда / правительства! Что за безобразие!". Сравнение с "мировой ценой" на золото и т.д. И ответов типа "желающих продать много" 🤦‍♂️ Вы когда что-то покупаете, на свои кровные деньги, вы потрудитесь чуть-чуть, посмотрите, что у фонда внутри, хоть 5 минут на механику потратьте. Деньги-то ваши. У фонда внутри физическое золото с Мосбиржи $GLDRUB_TOM. Оценка золота (соответственно и фонда) будет по ценам мосбиржи. На Мосбирже золото 3530 руб за грамм. Это 109,783 за унцию или по текущему курсу около 1780$. А теперь смотрим на "мировую цену" 1840$ и радуемся всему прекрасному в нашей великой державе, самобытности, так сказать, что ли... Эти 3.5 - 4.5% и есть дисконт в фонде, это не маркетос жадный, это спред РФ <-> мир. Что с этим делать? Да что хотите - то и делайте. Можно торговать по этим ценам, потому что они справедливы относительно валютной секции мосбиржи, где и торгуется наше физическое золото. А можно ждать, когда этот спред РФ к остальному миру устранится. А ждать этого вы можете очень долго - арбитражеры перемерли все, кросс-рыночные вещи не работают, перекосов по всему рынку хватает. Так что спред ~4% - это не предел вовсе.

Новый облигационный инструмент, доступный клиентам Тинькофф $RU000A1032P1 Не ванильная облигация, по сути похожая на ИА Тинькова $RU000A103D37 про которую уже писал. 📌 Что за бонд Это облигация, выпущенная специальной компанией, которая секьюритизировала портфель потреб. кредитов. Выплаты по облигации обеспечены этим портфелем кредитов, причем с существенным избытком (сейчас обеспечение около 47 млрд руб на 35 млрд обязательств по облигации) Предусмотрены амортизации - т.е. погашение номинала облигации досрочно частями. График амортизаций - первые 3 года амортизаций нет, избыточный кеш реинвестируется в новые кредиты. Начиная с 01.08.2024 облигация начинает постепенно частично погашаться в каждую дату купонной выплаты, пока не погасится полностью. Наглядно на картинке 📌 ДОХОДНОСТЬ: Как и у других подобных облигаций "упаковок" для портфелей кредитов - есть особенность - точные суммы амортизаций заранее неизвестны, что делает невозможным абсолютно точный расчет доходности. Это приводит к странностям в транслировании доходности, рассчитанной Мосбиржей - например, для ИА Тинькова показывается в стакане 100% при фактической доходности около 18%. Биржа считает "как умеет" исходя из имеющихся у нее данных платежного календаря, не вдаваясь в моделирование реального погашения облигации. Лучше бы уж никак не считала что ли 🤷‍♂️ В этой облигации биржа показывает 20,28% по последней сделке. Реальная доходность - в базовом сценарии около 19,7% 📌 Достоинства и недостатки 💪🏻Рейтинг ruAAA (максимальный по локальной шкале) от Эксперт РА. 💪🏻Размер залогового портфеля с существенным запасом к суммарным обязательствам по выпуску облигаций. 💪🏻Бумага очень ликвидная - сказывается большой объем выпуска (35 млрд руб), наличие маркет-мейкера с большими объемом заявок (30,000 штук покупка/продажа), много физ лиц в бумаге, а не только институциональные инвесторы Доходность/риск очень привлекательные (во всяком случае сейчас). Риск очевидный - значительное ухудшение качества портфеля потреб кредитования. Но запас в облигации заложен очень существенный. Плюс даже если запас будет проеден - инвестор не сталкивается с полной потерей инвестиции, портфель кредитов (около 75 тысяч займов) вряд ли одним разом может задефолтить весь и превратиться в тыкву. Объективные потери по портфелю кредитования могут составлять 4-8%, что легко покрывается избытком залога облигации, но кто знает что может случиться, в прекрасное время живём... 📌 Что касается справедливой стоимости облигации - пища к размышлению: Облигация размещалась как ОФЗ дюрации 4 года + 120 б.п. (т.е. +1,2%). На текущий момент справедливый спред к ОФЗ оценить сложно ввиду двух факторов - и ОФЗ (особенно короткий край 1-1,5 года {$SU26223RMFS6} или {$SU26215RMFS2}) стоят неадекватно дорого, и риск по облигации можно оценить сейчас явно выше. Предположим, объективный требуемый спред 400 пунктов - это доходность 14,5% годовых, цена 83% от номинала (830 рублей) к текущим 73,7%... Или кто-то недооценивает риски (я), или это интересная бумага с отличным апсайдом, который пока еще не схлопнулся, как на других облигациях, из-за своего большого объема. 📌 Альтернативы Если рассматривать "в лоб" сопоставимую доходность и дюрацию к текущим 19% и 1000 дням в этой облигации и не брать всякие высокодоходные облигации микробизнесов, Обувей России, и лизинговых компаний в рэнкинге по объему бизнеса замыкающих первую сотню - то это девелоперы, и то доходности будут 16-18%: ПИК: $RU000A1016Z3 (он короче) Эталон: $RU000A103QH9 Сэтл: $RU000A103WQ8 Самолет: {$RU000A103L03} $RU000A104JQ3 (немного короче) или приличный лизинг с доходностью под 19%: Европлан $RU000A103KJ8 или $RU000A1004K1 или уже упомянутый $RU000A103D37 ИА Тинькова, но его уже приподняли в цене. Выводов не будет. По-моему, бумага очень интересная. Но думайте сами, деньги-то ваши 🤔 Сайт эмитента (жесткая стыдоба, позор ВТБ): http://sfo-vtb-rks-1.ru/ Рейтинговый обзор от Эксперт РА: https://raexpert.ru/releases/2021/jun10b

Облигации Ипотечного Агента Тинькофф банка: $RU000A103D37 ❓ Что за амортизации, когда погашение? ❓ Какая всё-таки доходность? ❓ Какая «справедливая» цена облигации? Биржа показывает в стакане доходность как сотни процентов годовых, бумага гасится досрочно и непрогнозируемыми величинами 🙈 Сам Тинькофф особо никакой полезной информации по своей же бумаге в приложении не дает и большинство инвесторов, не разобравшись, просто пройдет мимо. А зря! Сначала что за «ипотечные облигации»: если упрощенно - вы покупаете облигацию спец. компании, которая владеет портфелем ипотечных закладных. Выплаты по этой облигации обеспечены платежами ипотечников и их залогами (недвижимостью). 📌 КОГДА ПОГАШЕНИЕ У ипотечных бумаг в параметрах выпуска указывается максимальный срок погашения облигации - в данном случае 2034 год. Однако это вовсе не значит, что облигация такая длинная - из-за досрочного погашения ипотечных займов и других факторов такие облигации гасятся ЗНАЧИТЕЛЬНО раньше заявленного срока. С учетом параметров конкретной облигации она окончательно погасится приблизительно через 2.5 года (т.е. придет последняя амортизация). Ипотечные бумаги амортизируются - номинал облигации гасится не в дату погашения одним куском (как у большинства облигаций), а частично погашается в даты купонных выплат. Сейчас уже погашено 42% от номинала облигации, хотя прошло всего два купонных периода. Сложность в том, что досрочные погашения неизвестны заранее, т.к. на их величину влияют платежи «ипотечников», но их можно попытаться +- прикинуть. Не вдаваясь в подробности расчетов, если темпы досрочного погашения ипотечных кредитов (CPR) в пуле будут на уровне 20-25% (сейчас 31,5%, но явно замедлятся), то следующая амортизация будет на уровне 60-70 рублей, а последняя амортизация номинала (погашение) будет в дек.2024 – июн.2025. Дюрация облигации (средневзвешенный срок всех дисконтированных платежей по облигации) составит около 500 дней. 📌 Самое интересное – ДОХОДНОСТЬ Когда облигация размещалась – таргет по доходности был 1,5 летние ОФЗ + 150б.п. (т.е. +1,5%). Сейчас 1-1,5 летние сопоставимые ОФЗ {$SU26211RMFS1} или {$SU26215RMFS2} торгуются по доходности 11,3%. Даже если считать, что спред к ОФЗ стал теперь не 150 пунктов, а 300, то доходность этого выпуска должна быть на уровне 14,3%. Внимание вопрос: как вы думаете, какая доходность по текущим ценам у бонда? Сейчас цена около 87% от номинала или 506 рублей - эффективная доходность к погашению составляет около 20% годовых! 🙈 Да, предложений не слишком много (и после поста вероятно станет еще меньше), но набрать позицию можно. Исходя из моих расчетов (см. прикрепленный скрин экселя), чтобы доходность стала 15% годовых цена должна быть около 92% от номинала или 535 рублей, апсайд от текущих цен к «справедливой» в почти 6%. Ссылка на гугл.таблицу с расчетами, если не заблокируют: https://docs.google.com/spreadsheets/d/1o1n5S_-R1gb6rwIkvSzGJ6OG4sVbcJbLkfJQyGtNZ44 📌 АЛЬТЕРНАТИВЫ, СОПОСТАВИМЫЕ ПО КАЧЕСТВУ / ДОХОДНОСТИ Честно говоря, не вижу таких. Старший транш ипотечной бумаги – это очень надежная история. Тем более с текущими параметрами – короткая, с избыточным покрытием, коэф. Кредит/Залог на уровне 35%. Рейтинг от АКРА по локальной шкале ААА. Доходности коротких ОФЗ уже не имеют существенного потенциала роста в ближайшей перспективе, и сейчас составляют около 11%. Надежные корпораты сопоставимой дюрации торгуются с доходностями 14-15,5%. А около 18-19% можно найти разве что долги девелоперов. Да, дефолт Самолета {$RU000A102RX6} или ПИКа {$RU000A103C46} мы вряд ли увидим в ближайшей перспективе, но всё же уровень риска выше. Разумеется, есть облигации и с доходностями 24-35%, но риски несопоставимы и найти среди них что-то достойное упоминания и сравнения с вышеперечисленным мне не удалось. Есть еще фонд Тинькова на облигации $TBRU И вот его поподробнее расковыряю в следующий раз. На комментарии по возможности отвечу. За лайк подписку или донат буду благодарен 👍 #облигации