Как заработать на акциях Транснефти?

28 июля 2023 в 7:47

Начало покрытия акций Транснефти. Прогнозы БКС Мы считаем привилегированные акции Транснефти отличным дополнением для портфеля инвестора, учитывая относительно предсказуемые дивиденды и низкую бету. Начинаем аналитическое покрытие с рекомендацией «Покупать» на 12 месяцев и целевой ценой 180 тыс. руб. за акцию. Главное • Регулируемая бизнес-модель дает предсказуемые дивиденды. • Изменение курса/нефтяных цен — низкий риск, тарифы регулируются. • Добыча нефти в РФ должна восстановиться к 2025 г. — риск снижен. • Рыночные риски тоже низкие — бета на три года всего 0,58. • Государство с долей 78% заинтересовано в дивидендах, как и миноритарии. • Ждем высокую дивдоходность — в среднем 15% в ближайшие 4 года. • Риски: решения ОПЕК+ по добыче, ежегодные изменения в тарифах. В деталях Российская монополия по транспортировке нефти и нефтепродуктов по трубопроводу. У Транснефти крупнейшая в мире система нефтепроводов протяженностью 67 тыс. км, по которой транспортируется более 80% добываемой в России нефти, а через дочернее предприятие «Транснефтепродукт» — около 30% легких нефтепродуктов в России. Контроль над компанией принадлежит государству, которое владеет всеми обыкновенными голосующими акциями. Оставшиеся 21,9% выпущенного акционерного капитала — привилегированные акции, около 37% из них находятся в свободном обращении (free float). Классическая регулируемая компания — предсказуемые тарифы, хорошая дивидендная политика. Транснефть — государственная естественная монополия, поэтому ее тарифы на транспортировку нефти и нефтепродуктов регулируются Федеральной антимонопольной службой (ФАС). В текущем десятилетии тарифы будут расти на 99,9% от прогнозируемой инфляции. Таким образом, неопределенность на уровне доходов относительно невелика и обусловлена в основном изменениями в общем объеме добычи нефти в России, который в настоящее время снижается незначительно, с точки зрения Транснефти, из-за квот ОПЕК+ и добровольного сокращения добычи в России. Вместе с тем компания придерживается установленного Минфином коэффициента дивидендных выплат в размере 50% чистой прибыли по МСФО, что обеспечивает прогнозируемую дивидендную доходность в целом более 10%, а в среднем в ближайшие четыре года — около 15%. Ограниченная зависимость от курса, волатильности цен на нефть — относительно низкие риски. Бизнес-модель Транснефти практически полностью основана на рублях. Транспортные тарифы устанавливаются в российской валюте, при этом на транспортировку нефти и продукции, по нашим оценкам, приходится 75% выручки и более 95% EBITDA и чистой прибыли. Кроме того, дивидендная политика основана на консолидированной чистой прибыли по МСФО после корректировки на неденежные статьи, такие как прибыль и убытки от валютной переоценки. Таким образом, относительно щедрые и стабильные дивиденды Транснефти мало зависят от цен на нефть или курса рубля к доллару. Этим объясняется очень низкая корреляция «префов» Транснефти с российским рынком — 3-летняя бета 0,58. Оценка — «Покупать» с учетом значительного потенциала роста и дивдоходности. Мы начинаем аналитическое покрытие привилегированных акций Транснефти с целевой ценой, рассчитанной по DDM, в размере 180 тыс. руб. на акцию. С учетом дивидендной доходности на 12 месяцев на уровне 13,2% избыточная доходность составляет 28%, что соответствует рекомендации «Покупать». Принимая во внимание очень низкую корреляцию с рынком в целом, считаем «префы» Транснефти отличным хеджем, который также дает привлекательные и стабильные дивиденды. Кроме того, отметим, что бумага торгуется с мультипликаторами P/E 4,0х и EV/EBITDA 2,2х — дисконт 28% и 34% к среднему за 5 лет уровню соответственно. БКС