Брусника – разбор отчета за 6м2024

Группа Eqvanta: разбор отчетности МСФО 2024 Накануне мы разбирали дебютанта Финэква, входящего в группу. Но известность на долговом рынке Eqvanta получила благодаря МФК «Быстроденьги», являющейся ее финансовым донором. У «Быстроденьги» в обращении сейчас находятся 9 выпусков облигаций примерно на 2,7 млрд. руб., включая даже один юаневый выпуск. Также в группу входят такие МКК, как «Турбозайм», «Кнопкаденьги» и «Эквазайм» + еще ряд компаний вспомогательного, как я понимаю, назначения. Увы, отчетность за 2024 год не является идеальным источником информации на момент подготовки обзора, но, к сожалению, группа не делает промежуточную консолидацию даже по схеме 6-12. Так что давайте посмотрим динамику и долговые метрики хотя бы в последнем доступном отчете. Аудитор – вездесущий сейчас ФБК. В последнее время создается впечатление, что остальные аудиторы, кроме ФБК и Финэкспертизы, на рынке вовсе перевелись. Я уже даже в обзорах перестал отмечать, чью проверку мы смотрим. Основные финансовые результаты 2024: 🟢 Портфель выданных займов: 8 635 млн. (🔼 +62% к 2023 г.) 🟢 Выручка: 25 806 млн. (+119% к 2023) 🟢 EBITDA: 3 327 млн. (+150%) 🟢 ROIC по EBITDA: 33,9% 🟢 Чистая прибыль: 1 444 млн. (+159%) 🟢 Чистый денежный поток от операций: -2 131 млн., но до вложений в увеличение портфеля мы видим +1 164 млн. Остаток кэша на балансе: 757 млн. 🟢 Финансовый долг: 5 942 млн. (🔺 +55%) Похоже, «Экванта» нашла свое Эльдорадо в прошлом году. И оно в диверсификации брендов МФО/МКК. Об этой стратегии говорил и «Займер» некоторое время назад. Рост бизнеса кратный, рентабельность инвестированного капитала отличная, денежный поток до увеличения балансового портфеля отличный, долг, естественно, растет, но значительно медленнее портфеля (даже за вычетом резервов), выручки и даже прибыли. Так что 2024 год «Экванта» закончила чемпионом, обогнав в отраслевом рэнкинге даже «Займер» по размеру рабочего портфеля. Выше только «MoneyMan». В рэнкинге за 1 полугодие 2025 лидирующие позиции у «MoneyMan» и «Eqvanta», кстати, сохраняются. А вот «Займер» продолжил опускаться в рейтинге. Также продолжаю следить за собираемостью процентных платежей. У Экванты по всей группе она составляет 58,8%, что по моим наблюдениям является хорошим и рентабельным для МФО уровнем. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х1,54 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х2,5 Портфель микрозаймов / чистый долг: 🟢 х1,67 ICR (🟡 от 1,5 до 3): x2,77 Разделение статей баланса на краткосрочные и долгосрочные не доступно, увы. Все долговые метрики находятся в сравнительно спокойной зоне. Портфель микрозаймов за вычетом резервов перекрывает чистый долг более чем в 1,5 раза. В резервах более 66% совокупного портфеля. Уж не знаю, что они там держат, но собираемость процентных платежей составляет более 58%, т.е. резервы явно достаточные и с избытком. Кредитный рейтинг (МФК Быстроденьги): ✅ BB от Эксперт РА, повышен 10.07.2025, стабильный Повышение понятно, но итоговый уровень видится тесноватым. Тем не менее надо помнить, что РА дает оценку именно МФК «Быстроденьги», а не всей группе. Эксперт подсвечивает, что в 2025 году «Быстроденьги» завершили ликвидацию офисной сети и полностью перешли в онлайн, что сократило затраты и повысило эффективность. Вывод: мне именно группа «Eqvanta» видится крупным и устойчивым заемщиком. Главные оговорки – это аудитор и устаревание данных отчетности. При этом отраслевой рейтинг подтверждает, что «Экванта» сохраняет лидирующие позиции в отрасли. Я бы группу оценивал несколько выше, чем «суверенный» рейтинг МФК «Быстроденьги». Интереснее всего на момент публикации смотрятся бумаги RU000A1070G0, флоатер RU000A108F63 и RU000A106B51 Более ликвидна, но менее интересна в моменте RU000A10C3B3 #обзорвдо #облигации #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе RU000A107PW1 RU000A107GU4 RU000A10B2M3

ПКО Финэква: знакомство с дебютантом Финэква – это молодое коллекторское агентство, выделенное в группе Экванта, куда входят хорошо знакомые нам «Быстроденьги». По опыту анализа последних мы за прошедшие годы убедились, что в данном кейсе надо смотреть отчетность группы, а не отдельно стоящей компании, которая может быть не показательна. Да и собственного рейтинга у эмитента нет. На дебютный выпуск «транслируется» рейтинг поручителя МФК «Быстроденьги». Тем не менее Eqvanta выдала на раскрытие отчетность только за 2024 год, что на стыке ноября и декабря 2025 кажется уже не очень релевантным. Поэтому я попробовал проанализировать stand-alone отчетность «Финэквы». Деятельность начата только в 2024 году. Смотреть на динамику, достигнутую практически с нулевой базы, смысла нет. Однако важно отметить, за 2024 было выдано займов юридическим лицам на 550 млн. Часть вернули, а часть осталась на балансе. В результате за год получено процентов на 120 млн., а заплачено – всего 32 млн. Встает вопрос, какой бизнес тут основной. Основные финансовые результаты за 9 месяцев 2025: 🟢 Портфель цессий (по балансу): 239 млн. (🔼 +53% к 2024 г.) 🟢 Выручка: 330 млн. (с 6 млн. за 9м2024) 🟢 EBITDA: 235 млн. (с 35 млн.) 🟢 ROIC по EBITDA: 24,3% 🟢 Чистая прибыль: 57 млн. (х3) 🤔 Чистый денежный поток от операций: за 2025 г. не опубликован В 2024 г. вижу -323 млн., до изменения портфеля цессий: -82 млн. Остаток кэша на балансе: 🔼 10 млн. 🔴 Финансовый долг: 995 млн. (🔺 +90% к 2024 г.), краткосрочный долг: 100% Бизнес активно развивается с низкого старта. Рентабельность инвестиций по EBITDA уже неплохая для привлечения долгового финансирования. Смущает бурный рост долга, который даже при взгляде невооруженным глазом, сильно выше портфеля цессий и весь короткий. При попытке найти, где деньги, сразу натыкаешься в балансе на 434 млн. предоставленных займов. Согласно пояснениям от эмитента, это займ входящей в Группу компании «Эквазайм», по которому платятся проценты. Соответственно, ситуация 2024 года повторяется: процентов к уплате на 159 млн., а процентов к получению – на 174 млн. В целом отчетность сложная. Пришлось запрашивать много пояснений у эмитента. Благо, такую возможность мне предоставили. Эмитент в процентах к получению начисляет проценты, полученные по портфелю цессий, что мне видится совершенно неправильным для ПКО. В моем понимании у них такие проценты должны попадать в выручку от основной деятельности просто в силу основного ОКВЭДа. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): х10,5 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х3,6 Портфель цессий / чистый долг: 🔴 х0,25 ICR: x1,48* Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): х1,1 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,34 * - покрытие процентов формально в красной зоне, но можно учесть в процентных платежах проценты к получению. Тогда EBITDA несколько уменьшится, но чистые процентные платежи станут отрицательными. Тут все зависит от точки зрения. Денег нет, но деньги в группе. Эмитент сам по себе находится в стартаперском и довольно неустойчивом состоянии. Занят практически миллиард коротких денег. 24% вложено в портфель цессий, как и положено ПКО, 43% выдано в долг связанной компании под проценты, еще 23% в дебиторке, как я понимаю, тоже в расчетах со связанными компаниями… Состояние какое-то переходное и явно не конечное Кредитный рейтинг: отсутствует Бумага RU000A10DLN2 оценивается по рейтингу поручителя: МФК Быстроденьги: BB от Эксперт РА Вывод: мы немного поняли, чем занимается менеджмент компании последний год. Но в очередной раз убедились, что тут для понимания надо оценивать консолидацию Группы Eqvanta, т.к. отдельные бизнесы могут выглядеть в отрыве от консолидированной отчетности «немного странно». Этим завтра и займусь... Немного жаль потраченного времени, но совсем проигнорировать сольную отчетность эмитента я не смог. #обзорвдо #облигации #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе

Сегежа – обзор отчета 1п2025 Наконец-то можем посмотреть на полноценные данные знаменитого эмитента, учитывающие доп.размещение акций на 113 млрд. Финансовые результаты 1п 2025: 🟡 Выручка: 44 835 млн. (🔻 -8,4% к 1п2024) 🔴 EBITDA adj*: 2 618 млн. (🔻 -54%) 🔴 ROIC по EBITDA LTM: -4,2% 🔴 Чистый убыток: -21 765 млн. (против +9 494 млн. годом ранее) 🔴 Чистый денежный поток от операций: -12 679 млн. (против -9 910 млн. в 1п2024) Остаток кэша на конец периода: 493 млн. 🟢 Финансовый долг**: 73 731 млн.( 🔽 -55,5%), краткосрочный долг: 31% * - в периоде Сегежа провела реорганизацию и законсервировала 1 завод, что привело к разовым (в основном бумажным) убыткам ** - посчитан вместе с арендными обязательствами, т.к. у Сегежи есть долгосрочные арендные платежи за эксплуатацию лесов Из позитива: рост собственного капитала с 1 до 67 млрд. и снижение долговой нагрузки пополам. Все остальное – плохо. Но сейчас, на пике депрессии на фоне плохих отчетов, я бы как раз пытался смотреть на изменения, перспективы и планы. Да, мы не должны верить постоянно позитивным заявлениям менеджмента компаний. Но есть же твердые цифры, которые мы видим: ✅ Отрицательный денежный поток и убыток за период сформированы процентными платежами на 16 млрд. При сокращении дола пополам (да еще и на фоне снижения ставки) проценты в следующем полугодии должны упасть до 8-9 млрд. где-то ✅ Курс юаня с конца июня вырос уже на 4%. Это должно соответственно увеличить выручку экспортера Сегежи ✅ Консервация одного из заводов должна в следующем периоде привести к снижению себестоимости В результате EBITDA по логике должна существенно вырасти, а денежный поток от операций – выйти в положительную зону. Но это перспективы, конечно, а реальность и достигнуты результаты ввергают в депрессию Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 5): х1,1 Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): отрицателен из-за убытка по EBITDA ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): х0,16 Коэффициент текущей ликвидности* (🔴<1,5): 1,05 Z-счет Альтмана (🔴<1,1): -1,55 * Вычел из краткосрочных обязательств опционы, т.к. их реализация условна Лучше Монополии по крайней мере – в бизнесе теперь есть заметный собственный капитал. По оценкам Эксперт РА покрытие процентных платежей может после снижения долга выйти на х2. В целом же этот отчет застал Сегежу в худший период ее жизни – пик долговой нагрузки по пиковым ставкам при максимально крепком рубле. Кредитный рейтинг: 🔽 ВB- от Эксперт РА, снижен 02.09.25, стабильный ОСК: ruB- Релиз РА уже в инфополе разобрали: ⚠️ Рейтинг держится исключительно на поддержке акционера, без которого Сегежа – давно банкрот ⚠️ Кредиторы не «простили» Сегеже долг за акции, как мы считали ранее, а получили опцион на их обратный выкуп на 20 млрд. из 113. Если этот опцион в обозримом будущем будет реализован, то компания вновь будет полностью обескровлена ⚠️ РА явно раздосадовано тем, что Сегежа систематически рисует и не выполняет свои фантастические финансовые прогнозы, в результате взяло и снизило рейтинг, не смотря на очередные перспективы, как у «Шарика». Блестяще! Давно пора было! Только, мне кажется, что процесс "приземления" рейтингов у нас как-то сильно запоздал и идет слишком медленно и неравномерно. Многих эмитентов типа условного ПР-Лизинга, на мой взгляд, давно пора отправляться в компанию к Сегеже. Но почему-то они продолжают сохранять инвестиционные рейтинги, не смотря на плохие отчеты. И примеров в ближайшую неделю будет еще много. А РА продолжают избирательно смотреть на систематически невыполняемые финансовые модели и наполеоновские планы по завоеванию мира у отдельных эмитентов. И обосновывать этими планами подозрительные рейтинги... Наиболее привлекательные фиксы эмитента на момент публикации: RU000A104FG2 RU000A1053P7 и RU000A10CB66. Топ-флоатер: RU000A107BP5. Юаневый выпуск: {} #обзорвдо #облигации #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе RU000A108991 RU000A1041B2