Префы Сургутнефтегаза: анализ доходности и дивидендов в условиях валютной нестабильности

Войти

Всем привет! Поговорим о префах Сургутнефтегаза После отчета за 2-й квартал возникло больше вопросов, чем ответов. В отчетности почти вся информация была засекречена, за исключением редкого исключения. Спасибо, что оставили известной статью "Чистая прибыль", которая в связи с укреплением рубля ожидаемо упала относительно как прошлого года, так и прошлого квартала. Так как нет информации по финансовым показателям и балансу, то приходится опираться в анализе на некоторые допущения. На конец 2022 г. все долгосрочные депозиты (2773 млрд руб. или 30,6 млрд долл.) были выражены в долларах. А сумма (636 млрд руб.) перешедшая из долгосрочных депозитов в краткосрочные в течение 2023 г. перейдет из долларов в юани. При этом новые депозиты в долларах компания не открывала, так как эта валюта стала токсичной. Таким образом, к концу 2023 г. на счетах компании осталось 30,6 млрд долл. или 2741 млрд руб. Исходя из отчета МСФО за 2023 г., во 2-м полугодии курсовые переоценки составили 153,746 млрд руб. На 30.06.2023 курс доллара был 87,03 руб., а на 31.12.2023 - 89,69 руб., что дает курсовую переоценку 81,166 млрд руб. Соответственно оставшаяся переоценка в размере 72,580 млрд приходится на юань. С учетом того, что курс юаня за полугодие вырос с 11,99 руб. до 12,58 руб., то эта переоценка обеспечивается 122,9 млрд юаней или 1546 млрд руб. Подобный состав кубышки по итогам 1-го квартала дал бы положительную курсовую переоценку в 93 млрд руб. Однако в отчете РСБУ сальдо прочих доходов и расходов составило 107 млрд руб. Расхождение может быть объяснено тем, что в прочих доходах и расходах помимо курсовой переоценки есть создание и восстановление резервов, значение которых мы не знаем. Если бы 3-й квартал закончился сегодня, то с текущим курсом валют курсовая переоценка составит 399 млрд руб. На диаграмме ниже можно обратить внимание, что основной бизнес компании влияет все меньше на дивиденд, а процентные доходы имеют все больший вес. В таком случае при неизменной прибыли от продаж и процентных доходах чистая прибыль за 3-й квартал может составить 512 млрд руб. Если принять, что на конец 2024 г. курс валют не изменится, то чистая прибыль в 4-м квартале может составить 179 млрд руб. Тогда дивиденд на префы за 2024 г. будет равен 7,65 руб., а форвардная дивдоходность 13,9%. В секторе есть потенциальные доходности и выше, да и высокий дивиденд тут воспринимается как разовая акция. Однако после перехода кубышки из доллара частично в юань и рубль ситуация изменилась. Теперь в случае, если за год курс валют не меняется, то дивиденд на привилегированные акции составит 6,2 руб. К этому значению нужно прибавить курсовую переоценку кубышки. Так, по прогнозам Минэка ослабление национальной валюты в 2025 г. будет до 96,5 руб./$ , до 100 руб./$ в 2026 г., и до 103,2 в 2027 г. Это базовый сценарий без шоковых значений по нефти, когда рубль ослабляется к доллару постепенно без рывков. В таком случае дивиденд за 2025 г. составит 8,62 руб., а за 2026 - 8,88 руб. Если будет резкая девальвация, то дивиденд в один из годов серьезно вырастет, но в последующем будет меньше, в среднем показав значение, что я привел на графике. То есть префы Сургутнефтегаза - это актив, с растущим во времени купоном, отыгрывающим девальвацию. Какую доходность должен давать этот квазивалютный инструмент, когда согласно планам ЦБ в 2026 г. ставки снизятся до 10%? Думаю, что около 10%, а может даже и ниже. Следовательно, через год-полтора акции могут стоить 80+ руб., попутно выплатив дивиденд за 2024 г. Таким образом, акционеры могут заработать 55-60% за этот временной отрезок. Держу акции, считаю, что отличный инструмент, защищающий от девальвации (из-за валютной кубышки) и от инфляции (из-за жесткой ДКП и высоких процентных доходов). Для удобства прикладываю шпаргалку для расчета дивиденда за 2024 г. в зависимости от курса доллара. Юань при этом рассчитывал через кросс-курс 7,05.

Подведем итоги 5-й и 6-й недель 2025 года у стратегий Atlant и Atlant РФ и сравним с динамикой индекса МосБиржи полной доходности. Пятая торговая неделя у нас была с 27 по 31 января. У стратегий (за вычетом комиссий за автоследование) и индекса следующие доходности: 1) Стратегия Atlant снизилась на 0,74%; 2) Стратегия Atlant РФ снизилась на 1,25%; 3) Индекс МосБиржи полной доходности вырос на 0,01%. Стратегия Atlant Облигации снизилась на 1,81%. Шестая торговая неделя у нас была с 03 по 07 февраля. У стратегий (за вычетом комиссий за автоследование) и индекса следующие доходности: 1) Стратегия Atlant снизилась на 0,33%. Накопленная доходность с 1 января составляет 0,08%; 2) Стратегия Atlant РФ снизилась на 0,74%. Накопленная доходность с 1 января составляет -1,29%; 3) Индекс МосБиржи полной доходности выросла на 0,63%. Накопленная доходность с 1 января составляет 3,38%. Стратегия Atlant Облигации выросла на 1,59%. В прошедшие недели рынок продолжил рост. Локомотивом по-прежнему выступал по большому счету GAZP , инвесторы надеются, что после подписания мирных договоренностей, Газпром снова начнет поставлять газ в Европу. Однако большие сомнения на этот счет, не для этого США строят свои экспортные СПГ-терминалы. Недельная инфляция по данным РОССТАТа остается выше, прошлого года, но рост уже не такой большой, как был в декабре. Сейчас ЦБ больше будет ориентироваться за темпами кредитования и скорее всего сегодня ключевую ставку оставит неизменной, однако на фоне ускорения мирных переговоров может быть и сюрприз в виде снижения. На текущей неделе рынок перешел в среду вечером в активный рост на фоне состоявшегося звонка Путина и Трампа. Однако росли в основном Сбербанк и Газпром, другие акции были куда скромнее в динамике. В четверг часть роста по большей части акций была растеряна, но Газпром шел в рост дальше. Ходит слух, что Миллер может уйти из Газпрома, но реакция на такой сценарий слишком оптимистичная. Возможно тут какой-то другой инсайд, в Газпроме инсайдеры часто совершают сделки, будь то отмена дивидендов в июне 2022, будь то их рекомендация в августе того же года. Покупать по текущим его нет никакого желания, у компании огромный долг и дивидендов за прошедший год скорее всего не будет. В нашем портфеле продали привилегированные акции Сургутнефтегаза. С текущим укреплением рубля инвесторы вряд ли захотят держать эти акции, что приведет к их падению. Успели до ралли продать остатки LQDT и купили взамен ОФЗ, получилось удачно. Мирный трек резко ускорился на этой неделе, что привело к росту рынка. Где-то он оправдан, где-то не очень. В нашем портфеле оптимальный под восстановление рынка состав, собравший в себе как компании роста, так и компании с наибольшой дивдоходностью на рынке. LKOH сейчас имеет самую высокую дивидендную доходность в секторе: 14% против 10% в среднем по сектору. При этом является самой эффективной и дешевой компанией по мультипликаторам. BSPB в ближайшие дни опубликуют отчет за январь, жду прибыль в районе 4-5 млрд руб. Дивидендная доходность 14,5% против 11,3% у Сбербанка. При этом Сбербанк стоит 1 капитал, а Банк Санкт-Петербург около 0,85 по итогам января. LSNGP также имеет одну из самых высоких доходностей на рынке и в секторе. Причем если за 2024 г. дивиденд составит 28-32 руб., то за 2025 г. он растет уже до 36-40. Транснефть, как и предыдущие компании может выплатить высокие дивиденды за 2024 г. в размере около 160 руб., а за 2025 г. уже около 200 руб. ВТБ, Россети, Сургутнефтегаз ао до начала СВО стоили сильно дороже. Жду восстановления котировок после подписания мирных соглашений, апсайды тут до 100%. Т-технологии прекрасная компания роста. Самый быстро растущий банк, держим его дальше. ОФЗ как и дивидендные акции держим под переоценку на фоне будущего снижения ставок, что неизбежно после подписания мирных соглашений. В целом продолжаем держать акции крепких компаний. Снижение ставки и мирное соглашение сильно переоценят акции в будущем. Ждём ЦБ