Гонконгские акции: новая эра в инвестировании?

В 2021 году капитализация всех китайских компаний в мире составляла $18 трлн. На национальных биржах торговались акции на $14,3 трлн, еще на $4 трлн — за рубежом. Из них около $3 трлн — в Гонконге, $1 трлн — в США, а также в Сингапуре и Лондоне. На самом деле инвесторы уже немного знакомы с китайскими бумагами, которые торгуются на Гонконгской бирже. Это такие гиганты, как Alibaba, JD.com, Baidu, Tencent и прочие.

В этом обзоре разбираемся, как устроены китайские биржи и каким образом можно инвестировать во вторую по величине экономику мира.

Китайский рынок состоит из трех основных бирж: Шанхайской, Шэньчжэньской и Гонконгской. Первые две — это старейшие биржи, с них начался китайский фондовый рынок. Гонконгская биржа — это важнейшая площадка с точки зрения доступа инвесторов к развивающимся рынкам.

• На трех биржах торгуются два вида ценных бумаг — А и В. Главный рынок Китая, чьи акции широко известны как А-акции, постепенно включается в состав основных фондовых индексов. Таких акций на рынке подавляющее большинство.
• B-акции — это номинированные в иностранной валюте акции китайских компаний, которые зарегистрированы в Шанхае или Шэньчжэне. Этот тип становится все менее популярным, учитывая относительно меньшее количество акций. Исторически сложилось так, что иностранные инвесторы не имели доступа к рынкам материкового Китая, в частности к Шанхайской и Шэньчжэньской фондовым биржам.
• Международные инвесторы в первую очередь получили доступ к китайским акциям, инвестируя в компании, которые зарегистрированы в материковом Китае и котируются в Гонконге (особый административный район). Эти бумаги широко известны как H-акции. В Гонконге, помимо Н-акций, торгуются также бумаги госкомпаний, так называемые red chips, и акции типа Р, зарегистрированные за пределами материкового Китая.
• Существуют также акции типа N, N-chips, — это бумаги компаний, которые зарегистрированы в иностранной юрисдикции и торгуются преимущественно на американских биржах Nasdaq и NYSE, при этом основная часть выручки генерируется в Китае. Это дает доступ к китайским бумагам. К таким компаниям относится, например Alibaba. Иногда N-акциями также называют ADR.

В рамках доступа российских инвесторов к китайскому рынку нам интересны три вида акций. Их мы выделили цветом.

В широком индексе на развивающиеся рынки MSCI Emerging Markets доля китайских акций с 2011 года существенно возросла — до 31%. И значительную часть акций (24%) в индексе представляют бумаги, которые торгуются на Гонконгской бирже.

Развитие Гонконга как основных ворот в Китай для международных инвесторов длилось три десятилетия. Путь начался с листинга компании Tsingtao Brewery на бирже в 1993 году. Это стало началом рынка H-акций. В 1994 году был запущен флагманский эталон H-акций Гонконга — Hang Seng China Enterprises Index (HSCEI).

Еще одной важной вехой в привлечении инвестиций в Китай стало открытие в 2014 году моста Shanghai-Hong Kong Stock Connect (инвестиционный канал между Шанхайской и Гонконгской фондовыми биржами), а в 2016-м была запущена сеть Shenzhen-Hong Kong Stock Connect (соединяет Шэньчжэньскую и Гонконгскую фондовые биржи). В рамках этих программ инвесторы могут торговать акциями на каждом из рынков при помощи местных брокеров.

Это торговые каналы для акций типа A, предлагающие международным инвесторам прямой доступ к акциям в материковом Китае (оншор). Таким образом, Гонконгская биржа позиционируется как маркетплейс будущего.

Совокупная рыночная капитализация акций на Гонконгской бирже составляет HK$ 38 274 млрд. Для сравнения: капитализация материковых Шанхайской (SSE) и Шэньчжэньской (SZSE) бирж — HK$41 782 млрд и HK$33 036 млрд соответственно.

Сейчас листинг на бирже имеют 2 565 компаний, подавляющее большинство которых (87%) размещено на главной площадке (main board), остальные — на так называемой GEM-площадке (growth enterprise market).

Основная площадка (main board) — это место обращения более крупных компаний, в то время как GEM — это площадка с более низкими критериями листинга, обслуживающая потребности малых и средних компаний.

Далее будем говорить лишь о компаниях с основной площадки из-за их большей ликвидности и размерности.

Согласно классификации биржи, компании, имеющие листинг в Гонконге, делятся на три категории:

Материковые предприятия (mainland enterprises) занимают около 78% рыночной капитализации и 87% торгового оборота компаний на бирже. В абсолютных лидерах акции частных (негосударственных) компаний за пределами материкового Китая, или, другими словами, P-chips. Их доля в общем числе составляет около 65%.

Такой тип акций также в лидерах и по капитализации на основной площадке — около HK$22 трлн по итогам 2021 года.

Совокупная капитализация акций, относящихся к Китаю (China dimension — H-акции и red chips), к концу мая 2022 года составила HK$11,4 трлн, что эквивалентно примерно 30% от общего объема акций на Гонконгской бирже.

Все знакомые российскому инвестору популярные китайские акции представлены в основном на главной площадке. Абсолютным лидером торгов являются акции технологического гиганта Tencent, они же занимают первое место в общей рыночной капитализации биржи. За ними по популярности следует сервис по доставке еды Meituan и платформа электронной коммерции Alibaba.

Около одной трети компаний на главной площадке — это сфера IT, далее следует финансовый сектор (20%), торговля потребительскими товарами второй необходимости (14%) и строительство (11%).

Компании IT-сектора, сферы здравоохранения, а также занимающиеся торговлей товарами второй необходимости за последние пять лет торговались по более высоким мультипликаторам.

Дивидендная доходность компаний в среднем около 3%. Сектора энергетики и телекоммуникаций, так же как в США и РФ, находятся в топе по выплатам акционерам.

С точки зрения привлекательности по оценкам акции Гонконга выигрывают в сравнении с рынком акций США. Средний P/E по индексу Hang Seng более чем в два раза ниже оценок широкого рынка S& P 500 — 20,8х и 7,9х соответственно.

Средняя дивидендная доходность по компаниям в Гонконге в два раза превышает американский рынок.

Если говорить о моделях функционирования мировых фондовых бирж, то, как видно ниже на графике, американский и материковый китайский рынки являются совершенно противоположными. Российский рынок с точки зрения преобладания частных инвесторов тяготеет к китайскому, а вот гонконгский — к американскому.

В Китае 70% оборота акций приходится на розничных инвесторов, а вот на Гонконгской бирже этот показатель составляет всего 20%, по данным Goldman Sachs. В Гонконге большая часть объема торгов приходится на крупных институциональных игроков, что положительно сказывается на волатильности рынка, в отличие от того же китайского материкового рынка. Среднее значение стандартного отклонения месячных доходностей в допандемийном 2019 году для материкового Китая составляло 11,5% против 7% для бумаг с листингом в Гонконге, по данным банка UBS. Более того, когда на рынке доминируют частные инвесторы, на первый план выходит спекулятивная активность, а не фундаментальные факторы.

Основной и важнейший индекс Гонконгской биржи называется Hang Seng Index (HSI). Он отслеживает динамику крупнейших компаний из четырех секторов экономики:

Сейчас в индекс входят акции 66 компаний.

Согласно фонду MSCI China ETF (MCHI), отслеживающему динамику китайских акций, доступных для иностранных инвесторов, около 75% рыночной капитализации составляют акции, обращающиеся на Гонконгской фондовой бирже. Это говорит о том, что значительная часть пассивных инвестиций в Китай осуществляется сейчас именно через Гонконг.

В последнее время притоки в фонд значительно выросли и достигли пиковых значений за минувшие пять лет. Это сигнализирует о растущем интересе международных инвесторов к китайскому рынку.

• Российские брокеры и торговые площадки после тектонических изменений на фондовом рынке в последние месяцы рассматривают варианты предоставления доступа клиентам к азиатским площадкам, прежде всего китайским. Минусом может стать слабая узнаваемость азиатских брендов и бумаг по сравнению с фаворитами российского инвестора, такими компаниями как Tesla и Apple, а также другие стандарты финансовой прозрачности.
• В случае добавления бумаг на СПБ Биржу с листингом на HKEX очевидным преимуществом станет возможность инвестировать в акции компаний одной из крупнейших экономик мира, которая претендует на глобальное лидерство.
• Кроме того, важным плюсом для инвестора может стать снятие рисков, связанных с потенциальным делистингом китайских бумаг на американских площадках. В данный момент регуляторы США и Китая ведут переговоры, но итоговые результаты пока неясны.