О компании

MGP Ingredients Inc. (NASD: MGPI) занимается производством различных спиртов, алкогольных напитков, пшеничного белка и других пищевых ингредиентов. Компания работает в трех сегментах: спирты для дистилляции (Distilling Solutions), фирменные спиртные напитки (Branded Spirits) и пищевые ингредиенты (Ingredient Solutions). Первый сегмент занимается производством различных спиртов и побочных продуктов (сырье для дистилляторов, кукурузное масло и т. д.). Сегмент Branded Spirits включает фирменные крепкие алкогольные напитки. В рамках третьего сегмента производятся различные пищевые добавки: пшеничные крахмалы, пшеничные белки и т. д. Компания основана в 1941 году, ее штаб-квартира находится в Атчисоне, США.

В чем идея?

MGP Ingredients — ведущий производитель спиртов, крепких алкогольных напитков и пищевых ингредиентов. Компания выделяет три бизнес сегмента: Distilling Solutions (54% общей выручки), Branded Spirits (30%) и Ingredient Solutions (16%).

Рынок спиртных напитков в США продемонстрировал сильный рост в годы после пандемии, и теперь его темпы возвращаются к средним историческим показателям. Тем не менее, на рынке алкогольных напитков США доля крепких спиртных напитков продолжает увеличиваться — она выросла с 34,7% в 2013 году до 42,2% в 2023 году.

Кроме того, после того как ЕС и Великобритания приостановили действие импортных пошлин на крепкий алкоголь из США, экспорт американских спиртных напитков в ЕС увеличился на 24% в 2023 году ($883 млн). Текущее соглашение на заморозку пошлин действует до 2025 года, и если страны договорятся о его продлении или полной отмене пошлин, это может стать стимулом для американских производителей алкоголя.

MGP Ingredients уделяет большое внимание повышению рентабельности своих сегментов. В частности, менеджмент намерен расширить сегмент фирменных спиртных напитков, валовая рентабельность которого превышает 40%, добавляя новые спиртные напитки премиум-класса.

В 2023 году MGP Ingredients предприняла несколько стратегических шагов (приобретение Penelope Bourbon и закрытие винокуренного завода в Атчисоне), которые помогли улучшить финансовые результаты к концу 2023 года, и менеджмент рассчитывает еще больше усилить текущие меры в 2024 году.

Почему нам нравится MGP Ingredients Inc?

Причина 1. Рост рынка алкогольных напитков в США и новые экспортные возможности

MGP Ingredients Inc. — ведущий производитель различных спиртов, алкогольных напитков премиум-класса и пищевых ингредиентов. В зависимости от типа продукции компания выделяет три бизнес сегмента: спирты для дистилляции (Distilling Solutions), фирменные спиртные напитки (Branded Spirits) и пищевые ингредиенты (Ingredient Solutions). К дистиллированным спиртным напиткам относятся бурбон премиум-класса, ржаное и другие виски, а также нейтральные спиртные напитки (GNS), включая водку и джин. Компания также имеет портфель собственных брендов, которые производятся на винокуренных заводах и реализуются через дистрибьюторов. Кроме того, MGP Ingredients производит белковые и крахмалистые пищевые ингредиенты, используемые в широком ассортименте пищевых продуктов.

Компания имеет хорошие возможности для того, чтобы извлечь выгоду из текущих тенденций на рынке алкогольных напитков в США. Рынок алкогольных напитков представлен восемью напитками: водка, виски, ром, джин, бренди, текила, соджу и ликеры. По данным Statista, объем продаж спиртных напитков в США в 2023 году достиг 2 061 млн литров, увеличившись на 0,7% и 2,1% по сравнению с 2022 и 2021 годами соответственно. Самыми популярными крепкими напитками являются водка (555,1 млн литров) и виски (473,1 млн литров).

Что касается финансовых показателей, то в 2023 году объем рынка спиртных напитков в США составил $89,6 млрд, что на 6,5% больше, чем в 2022 году, а его совокупный среднегодовой темп роста (CAGR) достиг 3,0% за 2018–2023 годы. Statista прогнозирует, что к 2028 году объем рынка вырастет до $115,0 млрд, что соответствует CAGR в 5,1% в 2023–2028 годах. При этом наибольшие доходы компаний будут приходиться на продажи водки, виски и текилы. Ожидается, что этот рост будет обусловлен в первую очередь увеличением цен, поскольку рост (CAGR) продаж спиртных напитков в физическом выражении в среднем за тот же период составит всего 1,4%.

Объем рынка крепких спиртных напитков в США; источник: Statista

Такие темпы роста кажутся довольно скромными. Совет по спиртным напиткам США (DISCUS) объяснил это высокой базой предыдущих лет, когда рост продаж во время пандемии был беспрецедентным и к тому же неустойчивым, а сейчас рынок спиртных напитков перестраивается, возвращаясь к нормальным темпам роста. Тем не менее, крепкие спиртные напитки продолжают занимать все большую долю на рынке алкогольных напитков США. За последние 10 лет доля рынка спиртных напитков в США увеличилась с 34,7% в 2013 году до 42,2% в 2023 году. Кроме того, в 2023 году доходы производителей спиртных напитков второй год подряд превысили доходы производителей пива, что указывает на растущую популярность крепких спиртных напитков среди американских потребителей.

Структура рынка алкогольных напитков в США; источник: MGPI Q4 2023 Investor Presentation

Кроме того, значительные возможности для американских производителей спиртных напитков лежат за пределами США, особенно в ЕС. Согласно недавнему отчету DISCUS, в 2023 году общий объем экспорта спиртных напитков из США вырос до рекордных $2,2 млрд, что на 8% больше результата 2022 года. Экспорт американского виски, на долю которого приходится 63% всего экспорта спиртных напитков из США, вырос на 9% год к году (г/г) и достиг рекордных $1,4 млрд. За последние два десятилетия мировой экспорт алкогольных напитков из США вырос почти на 280%, с $587 млн до более чем $2,2 млрд в период с 2003 по 2023 годы.

Динамика экспорта американских спиртных напитков в 2003–2023 гг.; источник: DISCUS

Рост экспорта спиртных напитков из США был обусловлен в первую очередь приостановкой действия импортных пошлин в ЕС и Великобритании. В 2018 году ЕС и Великобритания ввели ответные пошлины на американские виски, ром, бренди и водку, что привело к падению экспорта из США в 2018–2021 годы. После приостановки действия этих тарифов в 2021–2022 годах экспорт спиртных напитков из США в ЕС составил $883 млн в 2023 году, что на 24% больше, чем годом ранее. Экспорт виски из США в ЕС, который является крупнейшей статьей экспорта спиртных напитков, вырос на 61% за два года, с $439 млн в 2021 году до $705 млн в 2023 году. В результате на долю ЕС пришлось 50% общего экспорта американского виски в 2023 году ($1,4 млрд).

В декабре 2023 года ЕС и США решили продлить соглашение о приостановке пошлин до марта 2025 года. Однако, если к этому году не будет достигнуто новое соглашение, ЕС может вернуть пошлины и повысить их до 50% по сравнению с ранее введенными 25%. Тем не менее, рынки ЕС и Великобритании остаются в пятерке крупнейших экспортных рынков для спиртных напитков США. В 2023 году около 40% американского экспорта спиртных напитков пришлось на ЕС ($883 млн). Остальные ведущие экспортные рынки включают Канаду ($262 млн), Мексику ($139 млн), Австралию ($138 млн) и Великобританию ($129 млн).

Значительное расширение экспорта в ЕС подчеркивает потенциал американских производителей виски выйти на международные рынки и диверсифицировать свои источники доходов. Пока пошлины приостановлены, а интерес потребителей к спиртным напиткам премиум-класса остается высоким, перспективы экспорта американского виски остаются многообещающими. Чтобы сохранить позиции алкогольный промышленности США на экспортных рынках, DISCUS будет лоббировать полную отмену пошлин на алкогольную продукцию.

Причина 2. Развитие портфеля с высокой добавленной стоимостью и рентабельностью

MGP Ingredients имеет три бизнес-сегмента: спирты для дистилляции (Distilling Solutions), фирменные спиртные напитки (Branded Spirits) и пищевые ингредиенты (Ingredient Solutions). Сегмент Distilling Solutions является крупнейшим по объему выручки: в 2023 году она составила $450,9 млн, или 53,9% общей выручки. На два оставшихся подразделения, Branded Spirits и Ingredient Solutions, пришлось 30,4% и 15,8% всей выручки соответственно. Однако самым маржинальным сегментом является Branded Spirits — его валовая рентабельность составила 44,4% в 2023 году по сравнению с 32,2% у Distilling Solutions и 35,7% у Ingredient Solutions.

Сегмент Distilling Solutions включает переработку кукурузы и других зерновых (рожь, ячмень, пшеница, ячменный солод и молоко) в пищевой спирт и побочные продукты (спирт, кукурузное масло и т. д.), которые производятся на заводах компании в Атчисоне (закрыт в 2023 году), Лоренсберге и Бардстауне. Кроме того, MGP Ingredients оказывает складские услуги и услуги по купажированию. Продажи клиентам осуществляются либо по краткосрочным и долгосрочным контрактам, либо на спотовом рынке. Клиентская база этого сегмента диверсифицирована и включает более 840 клиентов.

Чтобы обеспечить долгосрочный рост этого сегмента, MGPI фокусируется на четырех ключевых стратегиях: укреплении отношений с клиентами, расширении продаж виски из Кентукки, привлечении зарубежных и крафтовых клиентов и увеличении доли на американском рынке виски. Кроме того, компания переходит на многолетние контракты при поставках новым клиентам — ожидается, что такие поставки составят около 90% общей выручки в 2024 году. Таким образом, менеджмент рассчитывает, что сегмент Distilling Solutions будет генерировать сильный денежный поток, который будет реинвестироваться в бизнес.

Что касается сегмента фирменных спиртных напитков, то он состоит из портфеля высококачественных брендов, которые производятся на собственных ликеро-водочных заводах MGP Ingredients и реализуются через дистрибьюторов. Собственные бренды компании включают широкий спектр наименований в различных ценовых категориях: «ультра премиум» (Yellowstone Bourbon, Penelope Private Select Whiskey и др.), «супер премиум» (Dos Primos Tequila, Daviess County Bourbon и др.), «премиум» (Everclear, Rebel 100 Proof Bourbon и др.), «средняя категория» (Brady's Irish Cream, Pearl Vodka и др.), «стоимостная категория» (Arrow Cordials, Canada House Canadian Whisky и др.) и «прочие».

Финансовые результаты подразделения Branded Spirits; источник: MGPI Q4 2023 Investor Presentation

С рентабельностью по валовой прибыли на уровне 44,4% в 2023 году этот сегмент является самый маржинальным. Чтобы сохранить этот успех и обеспечить долгосрочный рост, менеджмент MGP Ingredients представил несколько ключевых стратегий для сегмента фирменных спиртных напитков:

Акцент на премиальных сегментах американского виски, текилы и джина в США.
Расширение каналов сбыта для обеспечения более широкой доступности собственных брендов компании.
Инновации, направленные на разработку новых вкусов, форматов упаковки и потребительского опыта.
Повышение узнаваемости бренда путем таргетированной рекламы, различных маркетинговых инициатив и установления связей с потребителями по различным каналам, включая социальные сети.

Третий сегмент Ingredient Solutions занимается производством пшеничных крахмалов, белков и других пищевых добавок. В течение последних нескольких лет компания стратегически меняла портфель в сторону более маржинальной продукции и планирует дальнейшее расширение ассортимента пищевых волокон, растительных белков и крахмалов, в том числе пищевые волокна Fibersym RW, пшеничный белок Arise и т. д. Кроме того, ожидается, что завод MGPI Proterra по экструзии текстурированного белка в Атчисоне будет запущен в 1-м квартале 2024 года, а его производственная мощность составит 10 млн фунтов текстурированных белковых продуктов в год.

Финансовые показатели подразделения Ingredients Solutions; источник: MGPI Q4 2023 Investor Presentation

Причина 3. Улучшение квартальных результатов и стабильный прогноз на 2024 год

Как отмечалось ранее, стратегия менеджмента MGP Ingredients будет ориентирована, прежде всего, на увеличение прибыльности компании в каждом сегменте. В рамках этой стратегии недавно было сделано несколько стратегических шагов. Во-первых, в 2023 году MGP Ingredients приобрела Penelope Bourbon, частную американскую компанию-производителя виски, известную своим разнообразным портфелем высококачественного виски в премиальных ценовых категориях. По условиям сделки, MGP Ingredients выкупила 100% Penelope Bourbon за $215,8 млн, включая аванс в размере $105,0 млн при закрытии сделки и возможность дополнительной выплаты до $110,8 млн в зависимости от достижения определенных показателей до 31 декабря 2025 года. Приобретение было профинансировано с использованием существующей возобновляемой кредитной линии MGP Ingredients и имеющихся денежных средств.

Это приобретение дало несколько преимуществ, включая расширение портфеля спиртных напитков за счет брендов премиум-класса. Кроме того, интегрировав Penelope Bourbon в свой сегмент фирменных спиртных напитков, MGP Ingredients получила доступ к крупной дистрибьюторской платформе. Примечательно, что Penelope Bourbon уже была клиентом MGP Ingredients в сегменте Distilling Solutions до совершения сделки. Таким образом, ожидается, что сделка укрепит позиции MGP Ingredients на американском рынке виски и еще больше повысит общую рентабельность компании.

Темпы роста потребления спиртных напитков по ценовым категориям; источник: MGPI Q4 2023 Investor Presentation

Во-вторых, в 2023 году MGP Ingredients закрыла свой винокуренный завод, расположенный в Атчисоне, штат Канзас. Закрытие соответствовало планам менеджмента в отношении оптимизации бизнеса, в особенности в сегменте Distilling Solutions. Из-за более низкой валовой маржинальности продаж технического алкоголя развитию этой продукции уделялось меньше внимания в последние годы. Начиная с 2022 года, из-за увеличения поставок на рынок после пандемии COVID-19 и сохраняющейся высокой стоимости кукурузы в Канзасе валовая рентабельность завода в Атчисоне снижалась и стала отрицательной. В результате менеджмент принял решение закрыть этот завод, который прекратил свою деятельность в декабре 2023 года. Ожидается, что продажи технического спирта сократятся примерно до 4% в общем объеме продаж сегмента, а рентабельность должна улучшится.

Структура продаж в сегменте Distilling Solutions по типу продукции; источник: MGPI Q4 2023 Investor Presentation

К концу 2023 года эта стратегия принесла значительные результаты, и 4-й квартал оказался самым успешным кварталом 2023 года. Кроме того, результаты MGP Ingredients за 4-й квартал 2023 года превзошли ожидания аналитиков. Компания сообщила о скорректированной разводненной прибыли на акцию (EPS) в 4-м квартале в размере $1,64, что выше ожиданий аналитиков на уровне $1,35. Выручка за квартал составила $214,9 млн против $205,4 млн, ожидаемых аналитиками.

Квартальные результаты MGP Ingredients в 2022 и 2023 гг.; источник: составлено автором

Единственным моментом, который оказался относительно разочаровывающим, был прогноз на 2024 год. В частности, менеджмент представил следующий прогноз основных показателей:

Выручка — от $742 млн до $756 млн (без учета влияния закрытия винокуренного завода в Атчисоне).
Скорректированная EBITDA — от $213 млн до $217 млн (без учета расходов на выплаты сотрудникам в виде акций).
Скорректированная базовая EPS — от $6,12 до $6,23.

Хотя EPS в размере $6,15 на акцию, которую ожидают аналитики, соответствует прогнозу компании, их ожидания по выручке в 2024 году ($787,8 млн) оказались выше цифр, озвученных менеджментом. Причина этого заключается в том, что менеджмент осторожно смотрит на макроэкономику и поведение потребителей в 2024 году. Компания считает, что основные потребительские показатели останутся неизменными, при этом влияние уровня запасов у дистрибьюторов, тенденций в потреблении виски в США, а также инфляции на потребителей может стать потенциальными препятствиями для отрасли в ближайшие месяцы.

Тем не менее, благодаря расширению портфеля брендов за счет более маржинальных категорий, новых потенциальных приобретений в сегменте Branded Spirits, учитывая, что M&A остается приоритетом для менеджмента, а также инвестиций в маркетинг может помочь MGP Ingredients увеличить выручку и превзойти прогнозные показатели в 2024 году.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

MGP Ingredients MGPI

Инвестиционные идеи