$SGZH Случилось очевидное. Теперь будет 71 млрд акций, зато минимальный долг У рубля где-то стабилизируется, однако скорее всего в моменте ниже уйдёт. Шорт по рублю покрою.

&Торговая сторона В связи с тем, что рынок падает прокомментирую. Пока не будет решительной определённости мир или война, принципиальных изменений не планирую. Начну дёргаться - возможно, будет хуже, и нужный момент для входа назад будет пропущен. В портфеле Россети Центр и Газпром. Для успокоения скажу следующее. В Москве тарифы на свет поднимут с 1 июля на 16.5%. В Центральном регионе, видимо, будет нечто похожее. Газпром же призываю оценить в долларах и сравнить с 2013 годом - тогда было сильно дороже. В плане экономических условий всё будет сильно хуже, если война продолжится ещё несколько лет, однако выводы об этом делать рано. В случае мира вполне вижу возможность удвоения у обоих компаний, однако давайте пока не мечтать. Просто берём то, что дёшево и имеет несколько драйверов роста. Центр - это тарифы и снижение процентов к уплате при нормализации конъюнктуры денежного рынка. Газпром - это отмена НДПИ, девальвация и сильные финансовые результаты 1 полугодия.

&Торговая сторона Чем мне лично нравится фондовый рынок, так это тем, что весьма примерные расчёты дают не худший результат, чем сложные финмодели с кучей предпосылрк, каждая из которых причем весьма спорна и сильно меняет результат. В связи с тем, что сети Центра ( $MRKC) активно догоняют ЦП ( $MRKP)так или иначе возникает вопрос, а где следует перелезать обратно или распределять позицию. Давайте порассуждаем. Ключевой момент в отчете у Центра это рост операционной прибыли на 50% к третьему кварталу прошлого года, у ЦП это 29%. Примерно прикинем операционную прибыль обеих компаний по формуле: LTM на 30.06.24 * Темп роста в 3кв 24. На мой взгляд, учитывая то, что тариф индексируется с 1.07, это вполне корректно. Повторюсь, мы прикидываем и допускаем большую погрешность. Получаем для ЦП - 28.5 млрд, для Центра - 23 млрд. Мы понимаем, что если в обозримой перспективе ЦП будет иметь нулевой чистый долг, то Центр отдаст на проценты 4,5 млрд. На инвестиционную программу в среднем и грубо ЦП направит из прибыли 3.5 млрд, Центр - 2.5 млрд. Далее подходим к сути. Если всё складывается, то перспективная дивбаза ЦП равна: 28.5*0.75 (налог) - 3.5 = 17.875, на акцию при пейауте 50% - 0.0793. Лучше быть не может. В центре аналогично: (23-4.5) * 0.75 - 2.5 = 11.25, на акцию 0.1347. Соответственно, вне зависимости от того, как рынок оценивает дивдоходность в целом, оптимальное соотношение между ценой Центра и ЦП определяю как 0.0793 / 0.1347 или грубо 0.6. Соответственно, обратный переход в ЦП при её цене 0.34 начнём при цене Центра 0.56-0.57. А пока просто отдаёмся на волю судьбы. Скорректируется так скорректируется, я крыть не буду, других идей особо нет.

$GAZP Если на такой высосанный из пальца позитив реагирует вот так, то что будет, когда будет реальный позитив? 16р на дивы за полгода (да пусть даже 26го, недолго осталось) 10р за 25й год к дивам на отмене НДПИ Снова высокие цены на газ в Европе Капитализируют проценты на стоимость ОС до такой степени, что даже сейчас они копеечные Может не очень быстро, но с текущих здесь хорошо всё будет. До 30.06.26 он депозит точно обгонит.

&Торговая сторона Позволю себе немного пополитиканствовать. Я считаю, что сегодняшние данные по инфляции вообще не имеют никакого значения, поскольку не только рынок, но и вся страна делает сейчас выбор: мир или война. Сценарий "мир": снижение военных расходов - снижение инфляции - снижение ключевой ставки - опережающий рост акций. Сценарий "война": достижение предельного значения реальной ключевой ставки, после которого банкротятся не только неэффективные, но и бизнесы с умеренной долговой нагрузкой - вынужденное отсутствие инструментов в борьбе с инфляцией - рост инфляции на фоне военных расходов до размера КС с продолжением роста. Рост рынка акций на уровне "инфляция минус", значительное обесценение облигаций и вообще долгов, причём чем дольше воюем, тем больше проблем вплоть до долларизации экономики. Кто-то так или иначе заплатит за войну, сейчас это избыточно закредитованный бизнес, их кредиторы и сотрудники. Безусловно, мы не в самой сильной позиции экономически, чтобы ставить оппонентам ультиматумы. Причём в обоих случаях выигрывают компании с долговой нагрузкой на уровне около 1-1.5 EBITDA, способные как поддерживать приемлемый финрез в текущих условиях, так и быстро переложить процентную нагрузку на потребителя. В случае сценария "мир" - за счёт трансляции снизившихся процентных расходов в прибыль, в случае сценария "война" за счёт фактического списания долгов при ускорении инфляции. Поэтому спокойно сидим и смотрим как государство сверх меры индексирует тарифы Россетям и Газпрому, ожидая того, что решат сильные мира сего. А инфляция это просто цифра.

$SGZH Для тех, кто ждёт здесь хоть сколько-нибудь хороший отчёт. Долг - 140 млрд, средневзвешенная ставка - была 15.5%. CFO заявлял, что 62% кредитов под переменную ставку, значит за 3 квартал грубо 17, а сейчас 18.5%. Процентов - минимум 6 млрд за квартал, что как минимум вдвое выше OIBDA. В АФК наверняка сидят не самые глупые люди, 100 млрд кэша при нынешней стоимости денег не могут быть просто так.

&Торговая сторона $BSPB Как ни крути, банк не только платит дивы и проводит байбэк, но и наращивает капитал. Год назад это звучало бы удивительно, но теперь банк вполне может выдать 25% ROE на 200 капитала, что даст 50 млрд. чистой прибыли на сегодня и 46.9 в условиях повышения налога на прибыль в 2025 году, что при пейауте 50% на 437.5 млн акций результируется в 53.5 рубля дивидендовдивидендов и даёт 13.6% ДД на закрытии дивгэпа, что эквивалентно Сберу по текущей, если учитывать рост налога на прибыль. Итого здесь рассчитываю на относительно скорое закрытие дивгэпа, держу на стратегии, и на 380-385 начну искать альтернативные места для размещения капитала.

$ELFV Здесь выйдет рано или поздно что-то стоящее, поскольку финрез держат даже при этих ставках, а чистый долг снижают. Значит, при снижении ставок все будет быстрее. Когда будет EBITDA 13.5, а чистый долг 20, а это через год грубо, то EV/EBITDA 3.5, будет означать цену бумаги в 77 копеек. В принципе, реально.

&Торговая сторона Давайте вспомним про наше всё, то есть ПАО "Газпром" ( $GAZP) Порассуждаем от текущей фактуры, а она такая: 1. В первом полугодии Газпром заработал триллион. 2. Сальдо процентных расходов Газпрома при высоком долге отражено как нейтральное, то есть проценты в существенной мере капитализируются на стоимость основных средств и несущественно снизят результат будущих периодов за счёт амортизации, но не текущего. 3. Повышенный НДПИ в 2025 году отменили, что с учётом налога на прибыль даст 10.3 руб. /акц. к дивиденду дополнительно. Предположим, что мы вообще не верим компании (в конце концов мы хорошо помним 30 июня 2022 года), за 2024 год по РСБУ компания получит убыток, чем мотивирует нулевой дивиденд. В МРСК неоднократно были случаи (на память прежде всего - Россети С-З, Россети Юг, да и сама мамка до присоединения к ФСК), когда убытком по любой из двух форм отчетности приводил к нулевому дивиденду вне зависимости от результатов по второй. Однако, заглянем в 2026 год. 1. НДПИ существенно снизили и обещали сильно поднять тариф, что критически уменьшает вероятность убытка по РСБУ и нулевой выплаты. 2. Проценты также капитализируют. 3. Опять же мы не верим компании и закладываем, что за весь 2025 год она заработает столько же, сколько за 1 полугодие 24 + НДПИ, однако получаем 26 рублей дивидендов. Будет ли это стоить рублей 200+ к тому моменту? До следующей отсечки осталось всего 20 месяцев, между прочим. На депозите за этот срок дадут 30%, не так и много. То есть, паритетная цена, при которой акция обгонит депозит - 175 руб/акц минус дивиденд за 2024 год, если вдруг дадут. По совокупности мне кажется, что вышеприведенные предпосылки достаточно консервативные, чтобы влезть в эту историю.

$SIBN А за что её так? Три дивгэпа вниз с гэпом между неделями... Новостей ноль. Очевидный тактический лонг до середины расстояния между отсечкой и сейчас по-моему. 555-625 вполне.

&Торговая сторона Совершенно непостижимым образом при известной динамике рынка с даты открытия (18 июня), стратегия преодолела порог доходности 10%, с чем спешу поздравить подписчиков. Решающий вклад сегодня внесли акции Газпрома ( $GAZP), растущие на фоне победы Трампа в США. Возможно, я преувеличиваю, но для рынка на мой взгляд это отличная новость для нашего рынка, поскольку так или иначе избрание Трампа приближает мир. Как ни крути, именно военные расходы вносят основной вклад в инфляцию и во многом обуславливают ту некрасивую ключевую ставку, которую мы имеем, что в свою очередь определяет слабые цены на акции. Достижение договоренности может быть растянуто во времени, сопровождаться заявлениями разной тональности как со стороны РФ, так и со стороны Запада, однако оно просматривается, поскольку радикальное отрицание мира со стороны РФ требует несколько другого уровня ведения войны, к социально-политическим последствиям которого наше общество не настраивалось властью в течение последних двух лет. И ещё раз про Газпром. Он сейчас всего на 7% дороже, чем на момент вброса Блумберга об отмене НДПИ. Налог убрали, Трампа избрали, а цена примерно на той же отметке. Планирую удерживать примерно в том же удельном весе (20%), который сформировал сегодня.

$SGZH Прослушал последний конф колл, чего по собственной дурости не сделал раньше. Там есть интересные моменты. 1. Доля кредитов с переменной ставкой - 62%, с постоянной - 38%. То есть, дополнительные 5% роста КС дают 3.1% к процентной нагрузке дополнительно в лоб. Итого эффективная ставка на сегодня 18.6%, на долг в 144 млрд. (а он наверняка уже больше, см. ниже) - 27 млрд процентных платежей 2. Уплаченные проценты (8 млрд за полугодие, МСФО) не совпадают с начисленными (12). Таким образом, реструктуризация уже идёт. На конфколле было объявлено, что погашение этих платежей перенесено на 2025 год. Учитывая то, что погасить эти проценты нет возможности, как минимум треть процентных платежей по сути транслируется в основной долг, который тем самым увеличивается экспоненциально. 3. Все вышеуказанное потребует очень и очень серьезных вливаний в компанию. Возьмем убыток компании до налогообложения за 2кв (он ниже, чем за 1кв и 4кв23) и умножим на 4. Далее добавим 4.8 млрд., которые компания получит в пассив дополнительно от роста ставок. Получим 26.1 млрд. убытка до налогообложения. Обратным счётом 26.1 / 0.186 = 140 млрд вливаний в компанию, чтобы банально её вывести в ноль. Пусть будет 100 млрд, если лонгируем облигации на 5 лет, а первый год оставляем без уплаты процентов. Тут от допки раз в десять ничего не спасет. А ведь кредитор, который будет выкупать эту допку, ещё и банальную возвратность в будущем должен обеспечить, соответственно цена размещения будет так себе. А нужно 100 млрд, поэтому и допка раз в десять. Я плохой юрист, но ни в ст. 36, ни в ст. 77 ФЗ Об АО вроде не сказано, что допку следует проводить по средней, это только для выкупа.

&Торговая сторона Опубликовали наконец. Чистая прибыль Россетей Центра за 9 месяцев составила 6.8 млрд. руб., таким образом по итогам третьего квартала разрыв между прошлым и текущим годом был полностью ликвидирован. Это позволяет рассчитывать на дивиденд чуть выше прошлого года на уровне около 7 копеек. Это неплохо, однако проблема в том, что с текущим состоянием рынка процентных ставок этот факт сам по себе ничего не даёт. Если брать дивдоходность на уровне 16.6%, что соответствует доходности по длинным ОФЗ на сегодня, то таргет составит 0.07/0.166 = 0.4216, что едва выше текущей цены. С другой стороны, куда идти? При соответствующей оценке доходным подходом в принципе крайне мало активов, которые дают хоть какой-то апсайд. Есть еще один важный нюанс. Я преднамеренно перешёл из условно хорошей ЦП в плохой Центр, поскольку в последнем возможен делеверейдж. Попробуем покрутить цифры более подробно. За 3 квартал 2024 ПАО "Россети Центр" заработало 4.4 млрд. прибыли от продаж против 2.9 млрд. в прошлом году. Рост на 1.5 млрд. или на 50%. В прошлом году, в условиях равного по всему году тарифа, 3 квартал сгенерировал 22.5% выручки. Таким образом, за сезон с 3кв24 по 2кв25 прибыль от продаж, вероятно, будет выше на 1.5/0.225=6.67 млрд. руб. по отношению к интервалу 3кв23-2кв24 При этом, будут выше налоги и процентные платежи, но едва ли они "съедят" почти 7 млрд. Это наверняка позволит компании снижать её чистый долг. Ранее, по "старому" тарифу, в период с 1.7.23 по 30.06.24 он снизился с 34.2 до 27.7 млрд. руб. И если так, то что же будет по новому? В период с 1.7.24 по 30.9.24 чистый долг компании увеличился до 28.7 млрд., однако во многом благодаря тому, что выплата дивидендов пришлась на третий квартал, а не как обычно на второй. Без учёта выплаты дивидендов чистый долг сократился бы на 1.7 млрд. По совокупности этих фактов я предположу снижение чистого долга до 20 млрд. к следующей дивидендной отсечке. Это позволит сократить процентные платежи, что в свою очередь выступит драйвером роста дивидендов. Сейчас это звучит смешно, но чтобы получить цену в 1 руб. за бумагу, нужно всего лишь иметь 10 копеек дивидендов при рынке, закладывающем 10% ДД. И если до второго далековато, то до первого не настолько, тем более, что проект бюджета предусматривает более высокую индексацию тарифа на следующий год по отношению к плановой инфляции. По совокупности данных не меняю данную позицию как основную. $MRKC

$GAZP Я одного не понимаю. Когда был наброс от Блума, сразу был лес комментариев о том, как сильно меняется кейс Газпрома за счёт отмены НДПИ. А теперь сидят боятся. Покупать нужно, +10% к состоянию болота грубо от 15 сентября это ни о чём.

$BSPB Взял на личный счёт у другого брокера, на стратегии, к сожалению, нет ресурса пока. Результаты достаточно хорошие, пока нет причин гэп не закрывать, байбэк в помощь. Даже 55 млрд прибыли (а может и 60) на 437 млн дивидендов в ближайшем будущем это немного другая реальность всё-таки. На уровне закрытия гэпа это 16% ДД при пейауте 50%. Закроет до нового года.

$GAZP Купил отвратительно, по 141, немного поспекулировав ранее и переварив плотный новостной поток 30.09 Однако, не страшно. В сухом остатке имеем: 1. 16.5р за полгода 2. Отмену НДПИ на следующий год 3. Понемногу растущие поставки в Китай 4. Курс государства на опережающий рост затрат на ЖКХ, обозначенный в трёхлетнем бюджете А реального негатива, чего-то кроме сводящегося к страху "здесь точно кинут" и нет. Долговая нагрузка в условиях высокой КС на практике капитализируется на стоимость основных средств, поэтому это не такой уж и негатив, а сальдо процентов за полугодие и вовсе номинально положительное. Посидим, подождем.

$GAZP То, что дивидендов нет в бюджете, настораживает. Покрыл пока. Возможно, временно.

$GAZP А постатейно бюджет видел кто-нибудь или просто так льют?

$SGZH В случае ретеста 1.72 зашортил бы без всякого сожаления. Процентная нагрузка такая, что если даже OIBDA вернуть в рекордный 2021 год, все равно никаких перспектив нет. Размоют в 3-4 часа, дальняя цель ниже рубля.

&Торговая сторона Хочется отметить не вполне ясную динамику в бумагах Россетей Центра, которые по сути никак не восстановились после летнего падения рынка, в отличие от той же ЦП, которая отросла с минимума на 30% или Волги, которая толком не падала. В то же время в стратегии на сегодня это основная позиция. Очевидно, что в условиях высоких ставок рынок обращает внимание на долговую нагрузку компании, поэтому покупки конкретно здесь идут в последнюю очередь. Также не добавляет оптимизма оккупация Украиной части территории обслуживания компании, хотя мало кто считал, что это около 0.1%. Тем не менее, с учётом значимо подросших процентных платежей, прибыль компании по МСФО составила более 4 млрд. руб. за полгода, и это еще с непонятными прочими операционными расходами на 1 млрд за вычетом налога. Истории известны случаи, когда прибыль компании во втором полугодии превышала уровень первого, в Волге и в ЦП это вообще практически норма. При этом, по информации самой компании, публикуемой в ежеквартальных презентациях, прирост среднегодового (!) тарифа составит 6% (то есть, за 2 полугодие 12%?). Это существенное повышение, и вероятность повторить прибыль первого полугодия во втором я оцениваю как значительную. Если это предположение оправдается, то прибыль в 2024 году окажется на уровне 2023 года, как и дивиденд, который на сегодня дал бы 17%. Казалось бы, у ЦП ситуация намного лучше, однако удерживать грубо по одинаковой (0.38 против 0.33) цене одинаковые по выручке, роду занятий и находящиеся под единым управлением компании, у одной из которых 42 млрд акций, а у второй 113, мне религия не позволяет, и никакая более низкая EV у ЦП меня не убедит. Плюс положительный эффект на прибыль тогда, когда ставку всё же начнут снижать, у Центра будет существенно интереснее. В общем, всю позицию в МРСК перебросил в Центр. Все решится по факту публикации отчетности по РСБУ за третий квартал, ждать осталось всего лишь месяц. Самые минимальные ожидания - прибыль за квартал не менее 3 квартала прошлого года как по МСФО, так и по РСБУ, или 5.8 за 9 месяцев как по МСФО, так и по РСБУ. В случае недостижения даже этого уровня, следует признать себя неправым и выйти. $MRKC

$GAZP EBITDA за полгода 1.5 трлн, а за предыдущий год 1.8. Если второе полугодие отработать как первое плюс добавить 600 млн от НДПИ, то EBITDA и вовсе выйдет на уровень 21-22 годов, ко всеобщему удивлению. Не брал сразу после отчета, поскольку поддался общему сантименту. Ключевое значение блумовского вброса в том, что этот сантимент сломали. Дивы не вечно ноль, долг может гаситься, решения, пагубно влияющие на финансы компании могут быть отменены.

&Торговая сторона По мере падения $MRKC при стабильности $MRKP буду не спеша увеличивать долю первой против второй. Да, я понимаю, что процентные платежи более значимо повлияют на тарифный эффект, однако более низкая база капитализации меня привлекает. В презентации самой компании рост среднего тарифа на 2024 был обозначен на уровне 6%. Ещё раз, среднего тарифа при индексации 1 июля. То есть, мама компания рассчитывает в среднем нарастить 12%. Таким образом, только в $MRKC за счёт тарифа прибавят величину, близкую на годовой базе за вычетом платежей в адрес ФСК к половине текущей капитализации. В Волге и ЦП этого не будет, там и так все хорошо. Глядим сквозь пальцы на сегодняшнее заседание ЦБ и ждем ближайшей отчетной даты. У нас маленькая и скромная стратегия, в которой пока можно брать любой эшелон.

&Торговая сторона -2% с момента основания стратегии против -15% в целом по рынку с этой даты (18 июня) считаю значимым результатом. Можно было и лучше, но получилось как получилось. Ставлю себе 4/5.

&Торговая сторона Коротко о том, как будет развиваться стратегия, принимая во внимание обстоятельства. Сентимент по рынку стоит жутковатый. Я не склонен излишне пессимистично оценивать статистику по инфляции и перспективы снижения ставки, однако рынок оценивает и будет их оценивать пессимистично ещё минимум месяца три и я вынужден подстраиваться. 17-18 процентов доходности в двух-трехлетних ОФЗ заставляют задуматься о том, какую дивдоходность будут на сегодня закладывать акции. По сути рынок должен быть адаптирован к тому, что период высоких ставок будет растянут на годы. Самым простым было бы предположение о том, что если требования к ДД выросли в 1.5 раза (с в среднем 11% до 16.5%), то и индекс должен упасть на обратную величину -33% или 2350. С учётом рисков и априорного требования к наличию апсайда разумно покупать те бумаги, где ДД составит 20%. Следовательно, поскольку Ленту я брал под отчет, который был перебит общерыночным сантиментом, Ленту я сдал. Остаюсь с двумя МРСК Центра и ЦП ( $MRKC, $MRKP), в обоих из которых считаю, что ДД уже составляет 20%. Спекулятивно допускаю для себя выход до 33% позиции в фонд ликвидности на короткое время с целью перезайти в ту же позицию чуть ниже.

&Торговая сторона Коротко прокомментирую собственную позицию в бумагах Ленты (#LENT). Ритейл - это тот сектор, где мультипликаторы выше других, поскольку может выплачиваться 100% прибыли на дивиденды (например, в финансах или в сетях этого по определению не может быть). На текущий момент, уже с учётом действующих процентных нагрузок, Ленте удалось заработать 10 млрд. руб чистой прибыли за полгода. Учитывая то, что основной рабочий квартал в ритейле 4й, итог по году ожидаю примерно 25 млрд, что даёт текущую P/E 4.9 и EV/EBITDA 3.1 при оценке EBITDA на уровне 70 млрд (за 1 полугодие - 30, за второе - 40, достижимо). Для сравнения у Магнита (#MGNT) без учёта (с учётом) казначейского пакета: P/E 8.9 (5.9) и EV/EBITDA 4.25 (3.2), однако это: 1) по итогам 23 года с не отраженной полностью процентной нагрузкой 2) совершенно не факт, что будет погашен казначейский пакет 3) по текущей цене Магнита с учётом значимого падения Ожидаю роста ленты до P/E 7, что гипотетически даёт 14% див доходности при выплате 100%, однако едва ли это следующий год. Соответственно, прогнозная капитализация 175 и цена бумаги 1520. Прогнозная EV/EBITDA 4.2 Так или иначе, предпосылок к слому растущего тренда здесь пока не вижу. P. S. Долг, связанный с договорами аренды, нигде выше не принимал участия в расчётах.

&Торговая сторона Наш рынок оказался в очередной раз довольно крепким, и ставку 18%, и бои в Курской области встретил сдержанно. В настоящий момент оба этих негативных фактора кажутся отыгранными: три последних отчета по инфляции были хороши, сказалась сезонная динамика. На мой взгляд это пока исключает дальнейший рост ставки. Предметно судить о возможности снижения будем не ранее ноября, когда сезонный фактор при определении ИПЦ сойдет на нет. Пока все идет хорошо. В Курской области просматривается стабилизация ситуации. Я очень сочувствую местному населению и никому не пожелаю такой участи, однако констатирую, что рынок не реагирует на события при поддержании текущей конфигурации фронта. По итогу захвачено 0.1% территории обслуживания $MRKC. Считаю, что глобально на финансовые показатели компании в текущем виде ситуация не повлияет. Примерно в близком виде к положению на 01.08 позицию вернул.

$MRKC мне бумага, честно говоря, нравилась, но риск списаний на фоне военных действий становится неприемлемым. Дивбаза может пострадать. Я в оценке стоимости объектов электросетевого хозяйства разбираюсь плохо, поэтому просто уйду в $MRKP

$MRKP в целом по прибыльности: 11.772 прибыль от продаж, в пересчёте на полный год без учёта роста тарифа: 21.621, за счёт роста тарифа +3.5 млрд = 25.121 По процентным платежам в худшем случае -2, сальдо прочих возьмём нулевое против текущего положительного, итого до налогов 23.121, итого чистая прибыль после вычета по реальной ставке 22% 18.03 Минус на инвестиции 3.6 млрд по финплану, дивбаза 14.43, на дивиденды 7.21, на акцию 0.064. Вы только сильно не смейтесь, я с результата сам в шоке. Это топ история в условиях нынешней ключевой ставки.

$MRKP чистый долг всего 4 ярда, товарищи. Наверное, это даже важнее, чем прибыль в моменте. А это ещё тарифы не подняли. Во втором полугодии чистый долг будет в пределах 1-2 ярдов с учётом выплаченных дивидендов, и ключевая ставка нипочём.

$MRKC Вполне рабочий отчет. Возьмём 6.14 прибыли до налогов. Чтобы не брать влияние прочих статей, оценим долю 1 полугодия в годе по прибыли от продаж в условиях стабильных тарифов, наблюдавшихся в 2023 это было 54%. Таким образом, если бы тарифы не подняли, то прибыль до налогов составила бы 11.37 млрд., с учётом роста процентных расходов ещё на 10% с первого на второе полугодие 11.15 млрд. На тарифах ожидаю рост ещё на 3.5 млрд. Итого 14.65 млрд. После налогов примерно 10.7 млрд., исходя из реальной ставки налога на истории, которая, к сожалению, выше 20%. Итого дивбаза 8 млрд. или 4 млрд. на дивиденды, или около 0.095 на бумагу. Если, конечно же, ничего не списывать по примеру 4 квартала прошлого года. В принципе, даже со ставкой 18% есть какой-то апсайд.