$FEES (Россети) - капитализация $2.4 млрд. В секторе электроэнергетики находится на 4-м месте (после En+, Русгидро и ИнтерРАО). На 40-м месте среди имеющихся в Пульсе обыкновенных акций российских компаний. Россети как холдинг сейчас торгуется на 35% дешевле, чем стоимость принадлежащих публичных акций региональных дочек. Два месяца назад дисконт был около 20%, пока не объявили о дивидендной заморозке в холдинге. Дисконт $AFKS, которая тоже почти не платит дивиденды, составляет 67% к своим публичным дочкам. То есть при сопоставимой дивполитике дочки Россетей могли бы ещё подорожать как широким фронтом, так и отдельными компаниями. Небольшое отвлечение - из крупных игроков сектора примечателен En+ ($ENPG) - компания не платит дивиденды и помимо гидрогенерации является матрёшкой, внутри которой спрятаны 57% РУСАЛа, а в ней 26% НорНикеля. Дисконт $ENPG составляет около 37% к вложенным компаниям, если применить дисконт 67% к пакету Норникеля и таким образом высчитать стоимость РУСАЛа, к которой тоже применить дисконт 67%. Значение дисконта меньше, чем в Системе из-за значительной части бизнеса в виде гидрогенерации. Что касатеся дочек Россетей: - самой капитализированной из них является Ленэнерго. Вертикаль ключевых управленцев Россетей вышла из этой структуры, отсюда и любовь холдинга к этой дочке; - следующей по капитализации и наиболее закрытой дочкой является Кубаньэнерго - общество работает в новых регионах, имеет лишь 0.3% акций в обращении; - МОЭСК, Центр и Приволжье, и Центр - самые крупные по мощности и количеству станций - имеют внушительный размер собственного капитала; - Урал, Волга и Северо-Запад - также устойчивы по величине капитала, но уступают по размеру предыдущим компаниям; - Сибирь, Северный Кавказ и Юг - не очень крупные и нуждаются в пополнении капитала, прежде чем смогут платить дивиденды. Северный Кавказ уже одобрил допку; - Томская распределительная (ТРК) - самая маленькая из дочек (после делистинга Дагэнерго). Покрывает сетью только один регион, поэтому обречена оставаться небольшой или быть присоединенной. При стабильном управлении отдельным акциям трудно выйти из общего русла. Вряд ли что-то кардинально поменяется в ближайший год. Есть немалый риск того, что дивиденды не будут щедрыми в региональных дочках, как и в головной структуре. Накануне президентских выборов 2024 года не стоит ждать повышения тарифов. Ослабление рубля не на пользу затратам сетевых компаний, относительно которых более рентабельными сейчас становятся сырьевые компании-экспортёры. Думаю, что рассматривать акции $FEES для покупки имеет смысл не раньше того, как соотношение дисконта выйдет на сопоставимые с $AFKS и $ENPG значения. #россети #хочу_в_дайджест