🌲Сегежа Групп $SGZH – основные выводы и мысли по

Новые #облигации Глоракс (сбор завтра, 23.01) Глоракс – активно растущий застройщик: 20 место в рейтинге ЕРЗ по объему текущего строительства (в начале 2025 были в пятой десятке). Домашний регион у Глоракса – СПб, но основную ставку сейчас делают на масштабирование по стране: по итогам 2025 компания ведет проекты в 11 регионах РФ. Строят жилье премиум и комфорт-класса. 📋 Цифры из МСФО за 6 месяцев 2025: • Выручка: 18,7 млрд. (+45%) • EBITDA: 7,8 млрд. (+59%) • Прибыль: 2,3 млрд. (х3,7) Любая положительная динамика в первом полугодии – уже хорошо: этот период у застройщиков был очень непростым, но далее по довольно бодрым операционкам можно говорить если не о начале полноценного восстановления, то как минимум о стабилизации в секторе ✅ У Глоракс эта динамика выглядит явно лучше среднего, кроме того – тут уже вышла операционка за полный 2025 и она тоже отличная: • Объем продаж в метрах: 219,6 тыс. кв. м (+80%) • Объем продаж в деньгах: 45,9 млрд. руб (+47%) Компания активно наращивает продажи за счет новых проектов в регионах и сумела сохранить высокую долю ипотечных сделок (существенная часть этих сделок приходится на льготные госипотеки – семейная, дальневосточная, арктическая, – которые возможны востребованы именно в регионах) По долговой нагрузке: • Долг общий: 64,6 млрд. (+33,6%) • ЧД (за вычетом эскроу): 37,2 млрд. (+26,5%) • Финрасходы: 4,6 млрд. (+25,5%) • ЧД (минус эскроу)/EBITDA LTM: 2,8х • ICR LTM: 1,45x На вид вполне подъемно, особенно на фоне растущих продаж. Короткого долга чуть больше 20% от общего. По бондам в 2026 Глораксу нужно погасить всего один выпуск – сравнительно недорогой 1Р-02 RU000A108132 на 1 млрд. 💰 Подушка кэша в 2,7 млрд. на середину года, плюс привлеченные на IPO 2+ млрд., и плюс оставшаяся часть нового займа – позволяют пока не тревожиться об обслуживании долга (сверху еще есть опция продажи земли/проектов, чем компания уже понемногу занимается, а также варианты работы с акционерным капиталом в качестве экстренной меры) Не готов заглядывать на 3 года вперед, к погашению нового выпуска, но в моменте всё выглядит более-менее спокойно, и не только по меркам сектора 📊 Глоракс долго сидел у АКРА на пограничном рейтинге BBB- с позитивным прогнозом, и во многом это было обусловлено небольшим размером их бизнеса. После масштабирования 2023-24 года рейт вполне можно было бы и повысить, еще на пересмотре осенью 2024 – но АКРА явно страховалась на фоне резко осложнившейся ситуации в секторе В 2025 нюанс поправлен и +1 ступенька рейтинга таки добавлена. Но без наращивания доли собственного капитала движения выше я бы пока не ждал (аналогично и у более лояльного НКР) Параметры выпуска: • BBB от АКРА 08.08.25 / BBB+ от НКР 15.04.25 • купон до 21% ежемес. (YTM до 23,15%) • 3,5 года, объем 3 млрд., сбор 23.01 Купон как бы и не высокий, но плюсом идет длина без оферт и амортизаций. На своей дюрации ~2,5 Глоракс конкурирует только с ТГК-14 1Р-05 RU000A10AS02 / 1Р-07 RU000A10BPF3 и Тальвеном БО-П01 RU000A10DSX6. Оба торгуются с YTM~24-25%, но оба с очень специфическим сантиментом. Свой сравнимый выпуск 1Р-04 RU000A10B9Q9 торгуется с YTM~21,4% Это, и сам «фактор IPO» должны сформировать достаточно большой интерес к бумаге. На обратной стороне – объем в 3 млрд., который не исключено, что будут подливать уже на вторичке, как это было и с предыдущим, четвертым выпуском В стартовом виде выпуск выглядит хорошо. Вопрос объема актуален, но тот жор, который мы увидели на размещениях АПРИ и Аэрофьюэлз его несколько нивелирует. Кроме того, сантимент по Глораксу по моим ощущениям лучше, чем по этим двум, а конкуренции в день сбора и в соседние дни не будет, поэтому с большой вероятностью я бы тут ждал еще и снижения купона 👉 Участвовать планирую, с отсечкой на 20%. При стартовых 21% считаю, можно не закладываться на дораздачу со вторички (скорее уж на аллокацию), но при снижении до 20% я бы оставил часть на добор уже в стакане GLRX RU000A10ATR2 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

✈️ Новые #облигации Аэрофьюэлз (сбор сегодня, 20.01) Общее мнение по эмитенту и выпуску тут https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/7d7484aa-2213-43fb-a478-c66694d8bf65/ Чистых ашников на близкой дюрации сейчас всего-ничего, поэтому добавил для сравнения еще группу A-, из которой АФ вышел не так давно (хотя, на мой взгляд, здесь вполне честный A – во всяком случае из тех не особо свежих цифр, которые нам сейчас доступны) В табличке видно, что весь пул довольно четко делится на «неблагополучную» часть из Евротранса, Вуша, Полипласта и застройщиков, она торгуется c YTM от 21% и выше. А также «условно-надежную» – это нижняя половина списка и широкий диапазон YTM~17-20% Аэрофьюэлз в лице своего самого длинного выпуска 2Р-06 RU000A10CZC7 занимает место ровно посередине между двумя этими группами. Новый сравняется с ним на купоне 19,5% и даже так останется чуть интереснее за счет большей длины и более высокой ТКД (но быстрого апсайда в этом случае я бы точно не ждал) ⚠️ Из минусов бумаги – неоднозначный сантимент, писал про него тут https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/7d7484aa-2213-43fb-a478-c66694d8bf65/ Как сегодня подсказали в Пульсе, на него давят еще и отдельные «аналитики», которые разбирают индивидуальные отчеты формального заемщика (АО Аэрофьюэлз) и делают из них вывод о бедственном положении дел во всей группе компаний. Тут отчасти вина самого АФ с их отвратным уровнем раскрытия, но нам с того не легче Бумага по этой причине тяжеловата на подъем, если еще и объема надумают добавить – будет совсем плохо (застрять в ней как бы и не страшно, но мы же тут не за этим). В пределах 20% мне видится вполне интересной даже со всеми этими оговорками. Сам планирую поучаствовать RU000A107AW3 RU000A1090N4 RU000A10B3S8 RU000A10CZC7 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 1/2 ⛽️ Евротранс: A-, купон лесенкой 20>15% ежемес. (YTM до 20,54%), 5 лет, 2,5 млрд. Ухудшенная версия выпуска 1Р-08 RU000A10CZB9, который в стакане со скрипом раздают сильно ниже 95%. Никакой премии для участников первички тут нет, кроме отрицательной. Вся премия точно также будет в стакане Причем, уверенно рассчитывать на ее раскрытие после завершения раздачи тоже нельзя, т.к. серийность Евротранса лишь набирает обороты. Возиться в таком пока желания не возникает RU000A1061K1 🏢 АПРИ: BBB-, купон до 25% ежемес. (YTM до 28,08%), 3,5 года, 1 млрд. Свежее мнение по эмитенту и разбор отчета за 9м’25 здесь https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/cdb40ae3-a9ae-44b4-9605-1517f5b22f8b/ На днях АПРИ показали операционку за полный 2025 – судя по ней, год закрыт вполне приемлемо: продажи в метрах, конечно, снизились от высокой базы 2024, но в деньгах даже подросли за счет удержания высокой стоимости кв. метра (сверху есть еще продажи долей в проектах на ранней стадии, которые за первые 3 квартала 2025 сделали эмитенту дополнительно более 20% выручки). Примечательна динамика продаж в декабре, отражающая оживление рынка: 2х в квадратных метрах и в деньгах. Технически выпуск сейчас выглядит гораздо лучше, чем аналогичный по условиям 2Р-12 RU000A10DZH4 на размещении в декабре: • на старте есть хорошая премия к 2Р-12 и 2Р-11 RU000A10CM06 (оба идут сейчас с YTM~26,6%, новая бумага сравняется с ними только на купоне ~24%); • да и во всем пуле бумаг АПРИ с доходностью выше 28% торгуется только часть коротких выпусков. 2Р-12 на первичке собрал вполне приличный для того момента спрос на ~0,6 млрд., думаю, что интерес к новому выпуску будет заметно выше. Отсюда не исключаю снижение купона на сборе либо аллокацию (в теории могут и добавить объема, но это уже не в стиле АПРИ, они, как правило, не набирают впрок и предпочитают серийные выпуски) Но это уже стандартные нюансы первички – на старте бумага однозначно интересна, и сам поучаствовать планирую с отсечкой на уровне ~24,5%. Переложиться сюда из 2Р-11 и 2Р-12 тоже определенно имеет смысл RU000A107FZ5 RU000A105DS9 RU000A106631 RU000A106WZ2 RU000A10AG48 RU000A10AUG3 ✈️ Аэрофьюэлз: A, купон до 20,5% квартальн. (YTM до 22,13%), 2,5 года, 1 млрд. https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/7d7484aa-2213-43fb-a478-c66694d8bf65/ 🚗 ПСБ Финанс: A+, флоатер КС+200 ежемес. (EY 19,56%), 3 года, 500 млн. Бывшая Кармани CARM, которая в рекордные сроки заработала себе отвратительную репутацию на рынке акций. Но как эмитент бондов вела себя куда приличнее, да и теперь это уже полноценный и не самостоятельный кусок вполне уважаемого ПСБ, так что старые сантименты тащить дальше смысла нет Вопросы у меня только к параметрам – даже со всеми поправками на рейтинг и статус материнского банка, спред хотелось бы видеть побольше Для сравнения есть МСП Факторинг 001Р-01 RU000A10D7Z2 (который тоже кусок ПСБ, хоть и зашифрованный) с куда более высокой EY~20,4%, и есть свой выпуск 2Р-01 RU000A1087G4 (EY тоже ~20,4%). Вторая бумага уже наполовину самортизирована, а ликвидности там немного, но считаю это еще не аргумент. И ничего сильно интересного в новом выпуске увидеть у меня не получается #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз