📉ГК Самолет: разбор полета, переходящего в пике Цифры не особо свежие, у нас есть только финотчет за 1п 2024, и отталкиваться придется от него – квартального не будет, а годовой еще очень нескоро • Выручка: 170,8 млрд. (+68,5%) • EBITDA: 43,1 млрд. (+61,7%) LTM: 88,6 млрд. • Прибыль: 4,7 млрд. (-49%) • Долг чистый без эскроу: 610,7 млрд. • Долг/EBITDA LTM: 6.9х • Фин.расходы чистые: 36,5 млрд. (х2.6) Тут вполне достойный рост на верхних уровнях, но ниже подключаются долги. По ним есть несколько нюансов: 🔹Самолет в своих отчетах корректирует ебитду на штрафы за задержку ввода проектов – но это не разовый фактор, такая задержка имеет место и сейчас. Штрафы существенные, в 1п’24 заплатили почти 8 млрд., и это деньги, которые могли пойти на обслуживание долга 🔹Средства на эскроу в нынешней ситуации не слишком показательны, т.к. их нельзя моментально использовать для оптимизации портфеля, и они не приносят фин.дохода 🔹Вместе с тем, ~2/3 заемных денег получены по проектному финансированию, обслуживаются под льготную ставку 0,5-5,8%, что сильно снижает общую нагрузку 🔹Для грубой прикидки считаю вполне корректно смотреть на чистые финрасходы За 1п’24 эти расходы выросли кратно, съели большую часть прибыли и утроили минус по ОДП. Для активно масштабирующегося бизнеса это не так, чтобы совсем нормально, но еще приемлемо ‼️Проблема, что ждать от Самолета сравнимых темпов роста после сворачивания льготной ипотеки – было излишне оптимистично. Недавняя операционка подтвердила: объемы продаж в 3 квартале снизились г/г на 45% в метрах и 37% в деньгах Динамика опер.результатов хорошо кореллирует с выручкой Самолета. Отсюда можно предположить, что в некоем не самом хорошем, но и далеко не самом плохом сценарии: • финрез 2 полугодия г/г тоже ухудшится, до ~100-120 млрд. • Расходы по долгу вырастут до ~40 млрд. (как минимум добавятся августовские бонды, плюс возможные рефинансы по банкам) • И ебитда в этом случае уже никак не позволит их перекрыть, там хорошо, если 35 млрд. наберется 💰 Это не выглядит моментальным дефолтом/банкротством: на сейчас у компании есть 25 млрд. кэша на счетах и процесс можно растянуть по времени. Но на дистанции еще в год-полтора в нынешних условиях – дорога однозначно туда ✈️ Задача Самолета – дожить до смягчения ДКП и быстро вернуть свое на том отложенном спросе, который формируется сейчас. Что можно сделать для этого – навскидку: • самое очевидное и наименее реалистичное: ускорить стройку (допустим, были какие-то разовые задержки в 3 квартале, или еще как, давайте думать, подсказывайте © 😁) и соответственно высвобождение денег с эскроу + нормализовать темпы ввода, чтобы снизить нагрузку по штрафам • сократить темпы запуска новых проектов • где-то что-то еще дозанять • допэмиссию в рынок или привлечь инвестора на докапитализацию (возможно, то что они сейчас и пытаются сделать, если верить «анонимным источникам» Форбса?) Для облигационеров – все варианты в целом норм, для акционеров большинство неинтересные. Запас по времени пока *вроде как* есть 👉Общий вывод: если твой бизнес это брать денег из тумбочки (льготные кредиты), превращать их в товар, а потом брать еще денег из той же тумбочки (льготная ипотека), чтобы свой товар продать, – то стоит иметь хоть какой-то план на случай, когда хозяин тумбочки закроет ее на ключ. Был ли такой план у Самолета – скоро узнаем (сами они сегодня сказали, что был) ⏳Важные чекпоинты: • оферта по крупному выпуску RU000A104JQ3 на 20 млрд. уже в начале февраля 2025, и дальше 2 оферты в мае по $RU000A0ZZZZ2 и $RU000A0JWYJ0 суммарно на 22,5 млрд. • обновление кредитных рейтингов – начало января у АКРА и начало февраля у НКР (здесь без всяких вопросов надо снижать, интерес даже не в буковках, а в том, как именно увидят всю ситуацию и тайминги по ней агентства) • годовой финотчет (ориентир – апрель-2025) SMLT RU000A107RZ0 RU000A1095L7 RU000A109874 RU000A104YT6 RU000A104JQ3 RU000A100QA0 #акции #обзор #аналитика #что_купить #новичкам #прогноз #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе

📦Озон не-фармацевтика (OZON) – результаты за3 квартал 2024. Приятные убытки: • GMV: 718,3 млрд. (+59%) • Выручка: 153,7 млрд. (+41%) • Скорр. EBITDA: 13 млрд. (был убыток) • Убыток: 740 млн. (-97%) ✅Вполне хороший, годный отчет, компания роста продолжает расти. GMV замедляется, но все еще ракетит, тем более база прошлого года уже очень высокая. Положительная ебитда у Озона всегда радует (жаль, что нерегулярно), в этот раз – еще и абсолютный квартальный рекорд по цифре • Кол-во заказов: +48%, покупателей: +26% 53,5 млн. покупателей – это почти 40% населения РФ. Так считать не совсем правильно, поскольку Озон работает еще и в странах ЕАЭС. Тем не менее, видится, что потолок уже не особо далеко: полагаю, что ближе к 60 млн. темпы роста станут чисто косметическими • Рекламная выручка: +82% (21,8% общей выручки) • Финтех: +197% (15,9% общей выручки) Два главных драйвера Озона таковыми и остаются. Финтех, кроме того, что сам по себе прибыльный, обеспечивает Озону фондирование сильно дешевле того, что они могли бы получить у сторонних банков или на долговом рынке ⚠️Из плохого, долговая нагрузка у Озона по-прежнему высокая. В этом квартале был разовый положительный эффект от «переоценки производных финансовых инструментов», а на дистанции будет нарастать роль финтеха, но тем не менее – это фактор, который сильно давит и на текущие результаты, и на общую инвестиционную привлекательность бумаг 📉Немного снизили годовой прогноз по GMV – cо строгих 70% до вилки 60-70% и нацелены удержать положительную ебитду 👉В целом, в способности Озона докрутить рентабельность до стабильного, поквартального плюса к тому моменту, когда потолок роста станет еще более ощутимым – я не сомневаюсь, и есть ощущение, что этот процесс уже понемногу начинается. Для компании это хорошо, для инвесторов – неоднозначно. Рост закономерно замедляется, а переоценка в стоимость – по нынешней цене пока не выглядит интересной, по ней прикидывал тут https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/60d313b6-88bf-4041-afe5-2d582a5ba523/?author=profile Спекулятивно Озон можно рассматривать «под отчеты», и просто как бумагу с высокой бетой – на гипотетическом смягчении ДКП и общем улучшении экономической ситуации она вполне может отработать лучше рынка. Но пока не считаю обстановку располагающей к таким трейдам, поэтому сам не участвую ➕Однажды и уже довольно скоро случится переезд, дедлайн у Озона стоит до конца 2025 года. Как и в каком формате – пока не известно. Но, судя по последним кейсам Т-Банка, X5 и Русагро рынок воспринимает смену прописки уже как должное, и существенной переоценки вверх не делает (а вот дисконт за неизбежную остановку торгов – очень даже просит) $OZON #акции #обзор #аналитика #что_купить #новичкам #прогноз #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #дивиденды

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю ‼️Пока в бондах не закончится бойня, общий план – по-прежнему стоять в стороне ⚙️ Вератек: BBB-, купон 26% квартальн. (YTM~28,6%), 3 года, 500 млн. Производит оборудование для предприятий горнодобывающей отрасли. Работают с крупными корпоративными клиентами: ГМК, Полюс, Акрон, металлурги и др. – достаточно широкий пул, что с одной стороны хорошо, но стоит учитывать стартовавший тренд по задержкам платежей со стороны больших заказчиков Глубоко разбираться не вижу особого смысла: • В плане финансов нам показывают только РСБУ материнской компании группы. Там все умеренно прилично, где-то на уровне формального рейтинга. Спрятано ли что-то еще за этим фасадом – неизвестно. Вопрос надежности сводится к доверию, объективно оценивать тут нечего • А по параметрам – сейчас можно абсолютно рандомно ткнуть в любую бумагу сравнимой длины в их рейтинге и даже во всем BBB-грейде, – и доходность там будет выше 🪨 ПАО Кокс: A/A+, флоатер ΣКС + 450, ежемес. купон, 2 года, объем не уточнен Вертикально интегрированный металлург, основная продукция – товарный чугун (являются одним из основных его поставщиков в РФ) и собственно кокс По финансам это совсем не младший брат «большой тройки» с их денежными кубышками: Кокс сильно закредитован и представляет собой скорее что-то мечело-подобное Долг/OIBDA НКР оценивает в ~4.5х – с нынешними ставками это значит, что операционной прибыли Коксу нехватает даже на оплату процентов. Агентство оптимистично рассчитывает на снижение показателя с 2025 года – правда, не уточняет, как именно это будет происходить: • дела в отрасли сейчас не слишком хорошие, • самому Коксу для нормализации нагрузки уже пришлось заняться продажей активов а еще у них существенная (80+%) доля коротких займов, которые вскоре придется рефинансировать сильно дороже Параметры выпуска, даже без учета неоднозначной финансовой ситуации по эмитенту, – за несколько дней с момента анонса уже превратились из чуть опережающих во что-то очень среднее по рынку. Доходность с текущим купоном ~28,3%, в то время, как верхушка флоатеров A-грейда уже вполне успешно штурмует спреды КС+500 и торгуется в доходностях 30-32% Чисто теоретически, за период до сбора и далее до техразмещения что-то еще может поменяться (и даже в лучшую сторону) – но прямо сейчас идти сюда через первичку целесообразным не кажется 💰 Альфа-Лизинг: AA-, флоатер ΣКС + 300, квартальн. купон, 3 года, 1 млрд. Одна из крупнейших российских ЛК (5 место по объему портфеля и 3 по новому бизнесу в рэнкинге Эксперт РА за 1п’2024), еще и под крылом СЗКО – по мне, достаточно, чтобы согласиться с рейтингом и сосредоточиться на параметрах выпуска С ними все не очень хорошо, как и у Кокса: запас был, но растаял еще до сбора. Сравнимые Совкомбанк-Лизинг RU000A1099V8 и Европлан RU000A108Y86, той же длины, торгуются сейчас примерно с тем же спредом КС+300, но с более высокой доходностью – т.к. у Альфы заявлен непозволительный нынче квартальный купон. Вероятность взять дешевле на вторичке – считаю, что очень высокая 🔌 Русгидро: AAA, ΣКС + 200, ежемес. купон, 2 года, 20 млрд. До верхнего грейда кровавые события из нижних пока в полной мере не дошли. Основная масса коротких флоатеров с ежемесячным купоном торгуются здесь с текущими спредами 140-150, и высокий ориентир нового выпуска Русгидро пока что вполне актуален. Вопрос будет в том, как далее схлопнется разница: за счет роста цены по новому выпуску или все же за счет снижения в старых? Второй вариант кажется более логичным, но если тренд на снижение по рынку к концу недели уляжется, а спред КС+200 для AAA все еще останется выдающейся премией – Русгидро еще хоть как-то можно будет рассматривать к участию, если кому прям неймется именно в первичку RU000A106037 #новичкам #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #что_купить #обзор #аналитика #псвп