⚡️ Самое интересное за день: операционка Т-Технологий

⚡️Личка изо дня в день завалена одним и тем же вопросом: – Мозг, почему все вокруг уже написали про фонд Парус и коммерческую недвижимость, а ты до сих пор держишь нас в неведении? 🤗 Каюсь, исправляюсь: В закоулках портфеля почти год лежало пару бумаг Парус-Макс RU000A108VR7, купленных где-то на волне информационного шума вокруг этого фонда, чтобы удобнее было следить. И благополучно забытых. Доходность по ним действительно уже за 30%, от этого еще более обидно, что бумаг всего лишь пара 📋 Парус-Макс – это закрытый ПИФ, куда в свою очередь входят паи 7 самостоятельных фондов Паруса. Как это работает: • Каждый самостоятельный фонд, как, например, Триумф RU000A108BZ2 владеет одним объектом коммерческой недвижимости (в основном склады, есть также направления ТЦ и офисов) • Объект частично куплен на деньги пайщиков, а частично на длинные банковские кредиты под плавающую ставку • Объекты сдаются в аренду, часть денежного потока от аренды распределяется между пайщиками, другая часть идет на погашение банковского кредита • Со временем объект дорожает, как любая недвижимость, а ставки аренды растут – за счет этого растет и доходность пайщиков С одной стороны, такие моно-фонды можно собирать в портфель самому, в желаемых долях, исходя из своего видения перспектив конкретного объекта. Но на случай, если такого желания или компетенций нет – есть тот самый Парус-Макс, в который сейчас входит 7 рабочих фондов Паруса и будут добавляться новые 💰 Пайщики монофондов получают ежемесячные выплаты – они везде разные, зависит от объекта, и это компенсируется стоимостью пая: чем ожидаемая доходность выше – тем он дороже, тут всё как в бондах Ориентир на руки: 12-13% годовых, остальное «добивается» ростом стоимости объекта, местами очень существенно (до 20-30+%) • В целом, похоже на купонные выплаты, но де-юре это дивиденды. С которых сразу же удерживается налог. И это первый минус • Также, имея собственный портфель таких фондов, придется тратить отдельное время на реинвест постоянно поступающих денег, что поначалу может и приятно, но быстро надоедает ✅ Поэтому я в прошлом году обратил внимание именно на Макс: • Здесь идея в том, что фонд сам собирает дивиденды со своей «начинки» и сам же их реинвестирует в покупку новых паев • С выплат внутри фонда налог не удерживается, поэтому сложный процент работает гораздо мощнее • Насколько оптимально подобрана сама начинка – мне пока сложно объективно оценить, но доходность очень даже нравится ⚠️ Само собой, риски тоже есть: • Во-первых, на части фондов есть кредиты по плавающей ставке, их надо обслуживать. Если КС будет расти, размер выплат пайщикам может сократиться (но с этим пока порядок) • Во-вторых, наш доход зависит от заполняемости объектов и от умения Паруса выжимать максимум из арендных ставок. А также от общего состояния рынка коммерческой недвижимости • В-третьих, здесь не бесконечная ликвидность, соответственно в некоторых фондах могут иметь место рыночные колебания стоимости пая Смотреть сюда как на более доходный аналог денежного фонда нельзя. Более доходный (пока что) – да, но не аналог. Скорее, инвестиционный инструмент с достаточно длинным горизонтом. У меня в портфеле доля под такое есть, а по мере сокращения доли акций она откровенно простаивает 👉 Нынешняя активность Паруса с запуском новых фондов, оказалась очень кстати, чтобы вспомнить про старые бумаги и подумать о покупке новых. Еще не покупал, продолжаю копать глубже, как оно и нужно перед набором объема. Поэтому если кто-то имеет больше опыта с этими бумагами и есть чем поделиться – буду рад послушать в комментариях #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз #парус #недвижимость #фонды

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/3 🎈Технология: BB, купон до 23,5% ежемес. (YTM до 26,21%), 1 год, 50 млн. В конце 2023 года со своим дебютным выпуском Технология выглядела очень даже перспективно, с умеренными и более-менее понятными рисками Но хорошего понемножку, и за 2 года здесь реализовались именно риски: вначале в виде активного вывода денег на связанные стороны (компания входит в ГК «Гелий 24», а полного МСФО по группе нам так и не подготовли), а затем и по бизнесовой части: цены на гелий сложились ~вдвое (на пике – в 3+ раза). Это привело вначале к ухудшению прогноза, а затем и к потере ступеньки рейтинга В свежем РСБУ за 9м’25 (но помним про Группу) совсем ужаса я не увидел, Из-за ценового фактора получилось некоторое снижение выручки на фоне бурного роста себестоимости (на 35+%). Минус более-менее перекрыт резким ужиманием комм/адм расходов – но это ресурс не бесконечный, и если период неблагоприятных цен затянется, проблемы с кредитоспособностью очень даже вероятны Риска совсем «внезапной смерти» пока не видно, однако дальше нужно обязательно мониторить динамику будущих отчетов. Для BB-грейда считаю такое всё еще вполне приемлемым Другое дело, что из-за слабоватых параметров нового выпуска особой целесообразности брать его нет. Технология по-прежнему торгуется чуть получше среднего на свой рейтинг, но свой предыдущий БО-02 RU000A10B6K8 идет с YTM~26,6% к коллу (и под 30% к погашению), при этом еще и с более высокой ТКД. Объем собирают крошечный и, думаю, без проблем соберут, однако это выглядит как история чисто для фанатов компании, не более того 👷‍♂️ АПРИ: BBB-, купон до 25% ежемес. (YTM 28,08%), 3,5 года, 1 млрд. https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/cdb40ae3-a9ae-44b4-9605-1517f5b22f8b 👷‍♂️ ГК Пионер: A-, 2 выпуска: фикс купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), флоатер ΣКС+475 ежемес. (EY до 22,84%), 3 года, общий объем 3 млрд. Не самый крупный в масштабах РФ застройщик (76 по объему ввода жилья и аналогично по объему текущего строительства в рейтинге ЕРЗ на декабрь-2025). Но один из ведущих в своем регионе – Москве. Строит премиум- и бизнес-класс, а также коммерческую недвижимость У компании 3 кредитных рейтинга, но 2 из них (от АКРА и Эксперта) подтверждены еще по отчетности за 2024 год, а он у компании был сравнительно сильным по меркам сектора. По итогам 2025 визуально ситуация стала похуже, и в более свежем пересмотре от НКР в октябре Пионер лишился «позитивного» прогноза Продолжая экспресс-сравнение между актуальными на неделе эмитентами из сектора, вот как выглядят здесь базовые долговые метрики. Последовательно Самолет / Пионер / A101: • Долг/Капитал: ~12.5х /~4.6х / ~1х • ЧД (минус эскроу)/EBITDA LTM: 3.8х / 2.2х / отрицательный • ICR LTM: ~0.99х / ~1.1х / ~3.5х Поспокойнее Самолета, но низкое покрытие процентов очень даже смущает. Пара допущений в пользу эмитента: • Второе полугодие у Пионера исторически более сильное, и в этом году тоже должно бы быть таким, особенно на фоне общего легкого оживления в секторе • В начале декабря погасили выпуск 1Р-06 RU000A104735, и без предварительного рефинанса (что неплохо, но там и оставалось всего 750 млн. в обращении) Не уверен, что, такое можно считать совсем «честным» A-, правда совсем уж честных сейчас и без того немного. Отсюда параметры не сказать, что впечатляют. Фикс где-то на грани интересного. Не совсем плохо (формально чуть лучше Эталона 2Р-04 RU000A10DA74 за счет длины, однако Эталон таки бренд посильнее при всех его нюансах). Но и не совсем хорошо. И снижать уж точно некуда Флоатер тоже слабоват, другие застрои с плавающим купоном идут с EY от 25,5% (примерно соответствует спреду КС+600), а тот же Эталон с выпуском 2Р-02 RU000A109SP5 так и вовсе EY~29,5%. Банки дают Пионеру под ставку КС+520-675 (и это обеспеченные кредиты), с чего вдруг нам и всему рынку тут проявлять дополнительную щедрость – я тоже не вижу #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 1/3 ☢️ Атомэнергопром: AAA, купон до ~15,1% ежемес. (YTM до ~16%), 5,5 лет, 25 млрд. В отличие от RGBI, длинные корпораты пока куда слабее отреагировали на отсутствии резкого снижения КС. Но еще не вечер. Также, в этом контексте мне не очень понравилось обещание ЦБ и дальше придерживаться той же плавности снижения Не так, чтобы что-то принципиально новое, но лишний раз озвученное на программной пресс-конференции оно становится еще весомее для общего сантимента В стартовом виде выпуск в любом случае остается вполне себе хорош, но уже с более длинным горизонтом, а чисто спекулятивно ставить только на длину пока считаю чуть рискованно и двигаться от стартового купона особого желания нет. Да и двигаться особо некуда, ближайший ориентир 1Р-09 RU000A10DPS2 торгуется с YTM~15,5%, новый придет сюда уже на купоне ~14,8% RU000A10B3A6 RU000A103AT8 RU000A10C6L5 ⚗️ Полипласт: A/A-, купон до 19,75% ежемес. (YTM до 21,64%), 2 года, 2 млрд. Отчетность ПП за полугодие выглядела вполне оптимистично и я бы не ставил его в один ряд с Уральской Сталью, Коксом, Делимобилем и прочими близкими по духу конторами, которые держали/держат свой формальный A-грейд исключительно из-за инертности рейтинговых агентств Но факт долговой нагрузки сильно выше среднего – имеет место (пусть она пока и компенсируется заметными успехами по операционной части), равно как и серийность выпусков, которая многих смущает. И в том, что приличный рейтинг от АКРА – еще не гарантия от неприятностей, можно было очень наглядно убедиться на примере Монополии Поэтому смотрю сюда осторожнее, чем раньше. Не потому, что сам стал хуже относиться к ПП, а потому, что любой новой волной рыночной паники его теперь может накрыть одним из первых Премия к БО-04 RU000A10BFJ6 / БО-05 RU000A10BPN7 заканчивается чуть ниже купона 19%, а для уверенного интереса и с учетом серийности я бы смотрел выше, в район 19,5%. Сам участвую примерно с этой отсечкой RU000A10B4J5 RU000A10C8A4 🏠 ГК Самолет: A/A+, 2 выпуска: фикс купон до 22% ежемес. (YTM до 24,36%), фикс купон 3,75% квартальн. + дисконт 50% (YTM~25,5%), 3/4 года, общий объем 5 млрд. Здесь очень наглядным будет сравнить долговые метрики Самолета и другого эмитента-застройщика этой недели A101 – формально оба ашники: • Долг/Капитал: Самолет ~12.5х / A101 ~1х • ЧД (минус эскроу)/EBITDA LTM: Самолет 3.8х / A101 – отрицательный • ICR LTM: Самолет ~0.99х / A101 ~3.5х Самолет пока скорее жив, по крайней мере по тому, что видно со стороны. Но речь именно про выживание, и тот факт, что они с А101 соседи по рейтингу – как раз пример инертности РА, про которую писал чуть выше С большой вероятностью ситуация поменяется уже на днях, плановый пересмотр Самолета у АКРА должен пройти до конца декабря. Вот только, вероятно, уже после сбора по новым выпускам Против рисков стоит довольно высокий купон по фиксу. Ближайший по длине БО-П18 RU000A10BW96 торгуется с YTM ниже 22%, поэтому формально в диапазоне 21-22% предложение хорошее. Насколько хорошим оно будет после пересмотра рейтинга – пока вопрос и основной риск в этой истории на самой короткой дистанции (на чуть более длинной – висит большая оферта по БО-П13 RU000A107RZ0 на 24,5 млрд.) Второй, дисконтный выпуск по моим расчетам дает YTM~25,5%, но эта доходность с еще более длинным горизонтом. По куче офертных бумаг 2024-25 года мы видели, что у проблемных эмитентов высокая YTM раскрывается неравномерно, и может оставаться сильно повышенной вплоть до самого события оферты В данном случае вместо оферты – погашение в далеком 2029 году. Надо ли ради этого уже сейчас плотно связываться своими деньгами с Самолетом – считаю, что не стоит того RU000A104JQ3 RU000A10CZA1RU000A1095L7 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз