🏢 АПРИ: IPO от легенды ВДО. Разбор перед размещением
АПРИ – региональный девелопер. На рынке с 2014 года:
• Крупнейший в своей родной Челябинской области. По РФ: 53 место в рейтинге ЕРЗ по текущему строительству и 43 по объему ввода жилья
• 9 проектов на разной стадии реализации и 2 завершенных. По географии большая часть приходится на Челябинск, также с 2022 строят в ЕКБ, начали проектирование во Владивостоке и анонсировали проект в Железноводске (КавМинводы)
• Строят жилую недвижимость, но есть доля коммерческой (развлекательный комплекс) и проект индустриального парка. Постепенно оформляется диверсификация как по типам недвижимости, так и географически
🔥УТП: берут недорогую землю и строят на ней жилые районы с инфраструктурой, сверх обязательной и классом повыше, она становится доп.точкой притяжения. Строится все одновременно, под заселение. Это удобно, и такой подход позволяет существенно поднимать стоимость квартир уже на старте продаж
📊На 2024-25 запланирован существенный операционный скачок в связи с началом ввода проектов, запущенных в 2023
💰Что по финансам (см. картинки):
• В отчетности по прошлым периодам – каша. Часть продаж шла через юрлица, не консолидированные в МСФО. Но на уровне прибыли динамику можно считать репрезентативной
• Поскольку жилые и инфраструктурные объекты строят одновременно, то на запуске новых проектов приходится набирать много долгов
• В 2023 и в начале 2024 пошел новый виток нагрузки. За весь 2023 заплатили процентами 700+ млн., за 1кв24 – уже 1+ млрд.!
💡В чем идея:
Нарастили масштабы строительста в 2023, далее в 2024-26 это все начнет активно вводиться и (возможно) продаваться
⚠️Будет сложно: как у всех, у АПРИ большая часть сделок приходилась на льготную ипотеку, которая закончилась 1 июля. Хороший результат 1п24 получен во многом через продажу коммерческих площадей, но это ресурс не бесконечный, а чтобы укладываться в свои прогнозы и дальше, продавать нужно будет именно жилье. И держать при этом хорошую маржинальность тоже будет не лишним
📊Параметры IPO:
• 8,8-9,7 руб. за акцию, размещают допку, ориентируются на сумму 0,5-1 млрд.
• По верхней границе – капа до 11 млрд. и фф до 10%
• Кэшин, деньги пойдут в проекты роста, по сути условно-бесплатная замена части долга
Сильно начали 2024 год, но с учетом, что продолжения этого банкета мы не ждем, я бы ориентировался на мультипликаторы 2023: P/E = 6,1 EV/EBITDA = 5,6
🤔По P/E дешевле ПИКа и Самолета, но если смотреть через долг и ЕВ/ебитду то никакой скидки тут уже нет. Однозначно интересной цену назвать сложно, а с учетом долговых рисков и неопределенности с будущими финрезами, хотелось бы видеть дисконт побольше
💰Дивиденды:
• На словах обещают платить 25-50% прибыли по МСФО. В дивполитике прописаны выплаты по РСБУ (это дает много пространства для маневра)
• Если прикинуть от МСФО, по нижней границе (платить по верхней в их ситуации было бы совсем неразумно), получаются вполне адекватные для растущей компании цифры
Но опять же, все упирается в то, насколько компания сможет соответствовать своим очень амбициозным планам в условиях когда сектор недвижимости лишился своего главного драйвера в виде льготной ипотеки
Итого:
✅История с потенциалом, за счет растущих объемов строительства. В благоприятном сценарии уже в 2025-26 году они транслируются во ввод и в продажи. База все еще низкая, кратно расти с нее компании проще, чем тому же Самолету
📛Но и риски тут соразмерно выше, за счет высокой долговой нагрузки. Считаю, что дисконт за эти самые риски должен быть больше, тем более на фоне общей неопределенности по поводу того, что и как будет дальше происходить в секторе. На этапе IPO участвовать не планирую, хочу посмотреть как отработает компания во 2п 2024 и в начале 2025, и что-то решать уже когда вся эта история станет более предсказуемой
$RU000A106WZ2 $RU000A106631 $RU000A107FZ5 $RU000A104WA0 $RU000A105DS9 $RU000A105DS9 $RU000A103N19
#аналитика #что_купить #акции #обзор #прогноз #пульс_оцени #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #ipo #апри